曲線金融的十字路口：權力、戰爭與生存

Curve的穩定性模型——Curve的StableSwap公式通過提供近乎零滑點改變了鏈上穩定幣交易，並成爲其作爲去中心化金融流動性中心的基礎。

治理戰爭 — veCRV 系統和 Convex 的投票權聚合使 Curve 成爲“Curve Wars”的中心，各個項目公開競爭並賄賂以獲取流動性激勵。

危機與韌性——2023年超過6000萬美元的漏洞，加上創始人邁克爾·埃戈羅夫的高槓杆，幾乎引發系統性風險，但場外交易銷售和白帽子幹預幫助Curve度過難關並繼續創新。

從物理實驗室到去中心化金融中心，Michael Egorov將數學曲線轉變爲加密領域最具影響力的協議之一。Curve Finance於2020年推出，成爲“穩定幣的家”，吸引了數十億美元的流動性。但它的漲勢也帶來了政治鬥爭、治理戰爭和幾乎致命的危機。與Uniswap的極簡風格相比，Curve的歷程是一個工程雄心、權力鬥爭和系統性風險的故事。

第一章：穩定幣交換的誕生

邁克爾·埃戈羅夫的背景在加密領域中脫穎而出。與大多數來自計算機科學或金融的創始人不同，他在莫斯科物理技術學院接受過物理學的培訓，後來移居澳大利亞進行博士及博士後研究。

在2019年，他發布了StableSwap白皮書。該模型結合了恆定總和和恆定產品公式的元素。當資產交易接近平價時，交換幾乎沒有滑點。當價格偏離時，曲線會移動以保持流動性。

在2020年1月，Curve在以太坊上上線，推出了第一個Compound代幣池cUSDC/cDAI，隨後是著名的3Pool (DAI/USDC/USDT)。對於交易者來說，這意味着可以在鏈上完成大型穩定幣交易，而不必擔心價格波動帶來的痛苦影響。

與Uniswap簡單的公式和零售導向不同，Curve將自己定位爲資本效率的基礎設施。到2021年中期，其總鎖倉價值（TVL）超過了180億美元，使其成爲去中心化金融中最重要的流動性中心之一。

第二章：政治機器的漲起

Curve 的最大創新不僅僅在於數學，而在於治理。2020 年 8 月，CRV 代幣以投票托管模式推出。通過鎖定 CRV 長達四年，用戶獲得 veCRV，這賦予了三項權利：治理投票、交易費用分享和流動性獎勵提升。

這使得Curve轉變爲一種政治經濟。每週的“Gauge”投票決定了哪些池獲得CRV通脹獎勵。對於新的穩定幣來說，確保獲得投票相當於生存。

Convex Finance迅速介入。它從用戶那裏聚合了CRV，代表他們鎖定，並分發額外的激勵。在幾個月內，Convex控制了超過一半的所有veCRV，使其成爲Curve的權力中介。

這就是所謂的“Curve Wars”的開始。像Frax、Lido和Yearn這樣的項目爭相將Convex投票引導到他們的流動性池。像Votium和Hidden Hand這樣的賄賂市場公開爲治理定價：項目支付投票者支持他們的流動性池。

其他協議隨後復制了 ve 模型——Balancer 採用 veBAL，Velodrome 在 Optimism 上——但 Curve 仍然是核心戰場。其治理機制確保了深度流動性，但也引發了關於公平性的擔憂：去中心化現在意味着投票市場，而不是平等的聲音。

第三章：危機邊緣

在2023年7月，Curve面臨了最嚴峻的考驗。Vyper編程語言舊版本中的一個漏洞允許對多個Curve池進行重入攻擊。損失估計在6100萬到7000萬美元之間。僅CRV/ETH池就損失了近2000萬美元的資產。

這次技術漏洞造成了損害，但真正的威脅來自於埃戈羅夫的個人槓杆。他在多個借貸平台上以CRV抵押品借入了數千萬的穩定幣。如果CRV的價格崩潰，強制清算可能會 spirals into a death loop：更多的拋售、更加深重的崩潰，以及去中心化金融中的系統性壞帳。

幾天來，市場緊張地等待。解決方案通過非常規手段出現。Egorov 在場外以大約 0.40 美元的價格出售了大量 CRV，向做市商和機構轉讓了超過 1 億個代幣。憑藉這筆超過 4000 萬美元的收益，他償還了貸款並穩定了自己的頭寸。白帽黑客還歸還了部分被盜資金，Curve 修復了受影響的合約。

危機結束時沒有系統性崩潰，但這一事件突顯了Curve的復雜性如何放大風險。與缺乏此類治理糾纏的Uniswap不同，Curve的政治機器和創始人的持股使其容易受到連鎖衝擊。此後，Egorov的影響力下降，因爲他的大額頭寸被削減，治理變得更加分散。

第四章：不確定的未來

Curve並沒有停止建設。在2023年，它推出了crvUSD，一種基於LLAMMA“軟清算”模型的原生穩定幣。與即時清算不同，隨着價格波動，頭寸在抵押品和債務之間逐漸重新平衡。在2024年，Curve將此擴展爲LlamaLend，開闢新的借貸市場。到2025年，它開始着手於“Yield Basis”，一個旨在解決無常損失的新型AMM。

競爭對手們也在向前發展。Uniswap推出了Hooks，允許自定義交易邏輯和更大的可擴展性。Balancer深化了其多資產池。Velodrome在Optimism的流動性政治中變得至關重要。每個協議都在尋求自己的優勢。

Curve面臨的挑戰依然存在：Uniswap的集中流動性減少了Curve的滑點優勢；Convex和Frax仍然主導治理，給新進入者設置了障礙；在熊市中，CRV激勵可能會減弱。然而，Curve作爲基礎設施的角色是不可否認的。大多數穩定幣發行者、LSD項目和借貸協議仍然依賴其深厚的流動池。

Curve不再只是一個去中心化交易所；它是一個支柱。隱藏在接口和聚合器背後，它爲去中心化金融提供了交易、借貸和收益。埃戈羅夫的實驗——源自物理學家的公式——已經發展成一個獨立的政治和金融體系。它的未來尚不確定，但它的影響已經是永久的。

〈Curve Finance at the Crossroads： Power， Wars， and Survival〉篇文章最早發展於《CoinRank》。