Ondo Global Markets 只是開始，還是市場結構的分水嶺？

撰文：Tia，Techub News

9 月3 日，Ondo Finance 正式上線 Ondo Global Markets，在以太坊上發行首批 100 多種代幣化美股和 ETF，並計劃在年內擴展到 1000 多種資產（面向非美/非英合格用戶）。產品由受監管券商托管底層證券，代幣在鏈上可即時轉移並兼容 DeFi。這不僅是 Ondo 在 RWA 賽道的又一次重大動作，更是幣股時代開啓的標志性事件。

爲什麼這次與早期「合成股」不同？

把股票「搬上鏈」可以有很多實現方式，但真正決定其實用性與合規性的核心，在於法律關係和資產支持鏈路的設計。

與早期僅依賴衍生品價格跟蹤的「合成股」不同，Ondo 採用了一套更接近傳統金融架構的模式。首先，底層證券並非停留在「影子合約」層面，而是由受監管的券商或托管機構實際持有，鏈上代幣通過 mint 與 burn 機制與這些資產實現 1:1 錨定，從而在理論上保證贖回權的存在。

其次，這一架構要求建立合規且高效的清算與交割通道，使代幣持有人在提出贖回請求時，能夠通過 KYC、合規審查與登記過戶等流程，換回真實股票或現金。贖回機制的順暢與否，將直接影響代幣市場價格與標的資產之間的價差能否及時抹平。

此外，要實現真正意義上的「同股同權」，代幣化證券還需承載分紅、拆股、投票等公司行爲，將傳統權益分配與鏈上身分映射打通。然而，這一環節涉及法律確認與登記體系的復雜銜接，仍需通過受托實體或中介安排加以落實。

在技術與合規之間，也存在天然的張力：代幣化證券具備與 DeFi 協議無縫組合的潛力，但現實中往往會受到白名單、轉讓限制或地理封鎖等合規約束。Ondo 當前選擇的路徑（例如 Ondo 現在不向美、英用戶開放），是在保持合法性的前提下逐步探索鏈上可組合性，爲未來更開放的資本市場預留空間。

這會如何重塑加密金融版圖？

首先，資產配置的範式正在發生改變。過去，鏈上資產主要圍繞 BTC、ETH 和穩定幣運轉，如今代幣化股票、ETF 和已經快速增長的代幣化國債、貨幣基金一起，把「股票-債券-加密」的混合組合搬到了鏈上。對於機構和長線資金來說，這意味着跨市場配置的摩擦被顯著降低；對於 DeFi 協議來說，更多樣的抵押品和更穩健的利率錨隨之出現。數據顯示，2025 年 RWA 市場規模已達數十億美元，國債和貨幣基金類產品率先被主流接納爲抵押品，這一趨勢或將延伸到股票代幣。

其次，流動性和做市邏輯也將被重塑。鏈上市場 24/7 不間斷，而傳統股市依舊遵循每日收盤與 T+ 結算，這種“時間差”必然帶來摩擦：鏈上代幣化股票的價格可能提前反映夜間事件或全球情緒，而當傳統市場開盤時，價格差距又需要迅速回補。這迫使做市商開發跨時區、跨市場的套利與對沖工具，技術和資金門檻都極高，類似早期跨市場套利的演進路徑。

抵押品維度的拓展將爲衍生品和借貸市場注入新動力。以 BlackRock 的 BUIDL 爲代表的代幣化國債已經被加密交易所接受爲保證金，如果未來股票代幣也能進入保證金池，它們將被用於回購、借貸、期貨保證金乃至清算，真正嵌入全球金融基礎設施。這意味着衍生品市場可能迎來一批以「代幣化實物」爲抵押的新合約，在降低對手風險的同時，也把傳統市場的波動性帶到鏈上。

不過，合規仍是決定性因素。Ondo 暫未面向美國和英國用戶，折射出監管態度的分化。歐盟、香港和新加坡等相對開放的地區，可能成爲代幣化證券的首批流動性中心，帶來典型的“監管套利”與流動性地域集中現象。

在這樣的大趨勢下，真正的贏家或許並非單一平台，而是整條產業鏈。券商與托管機構將負責底層證券的持有與贖回；做市商和量化機構會在跨市場套利與風險對沖中發揮作用；清算與結算服務商需要把鏈上交易與傳統清算所對接；錢包和 KYC 提供商則要在合規與用戶體驗之間找到平衡。

小結

代幣化股票的意義已不只是把「舊酒裝進新瓶」，而是在加密金融和傳統金融之間開闢出一個新的中間地帶。如果國債的代幣化是一個「試水」，那麼股票代幣化則更像是一場「實戰演習」——它可能讓 DeFi 的資產基礎徹底擴展，讓加密世界與華爾街之間的邊界開始模糊。