國泰君安研究：政策宣言2.0 數字資產如何走出沙盒

數字資產與傳統金融的融合不再是未來概念，香港正以一套清晰的監管框架和產業路線圖，將萬億級現實資產納入鏈上時代。2025年6月26日，香港特區政府發布了《香港數字資產發展政策宣言2.0》（以下簡稱“政策宣言2.0”），標志着香港在數字資產領域邁出了重要一步。作爲全球金融中心，香港通過這一政策重申了其打造數字資產創新中心的雄心。特別是針對實物資產（Real World Assets，RWA）代幣化，政策宣言提出了具體措施，爲香港RWA市場的發展指明了方向。

政策宣言2.0概述

政策宣言2.0建基於2022年10月發布的首份政策宣言，旨在進一步推動香港數字資產行業的發展。政策宣言2.0明確了政府構建一個值得信賴且注重創新的數字資產生態系統的願景，強調風險管理和投資者保護，同時致力於爲實體經濟和金融市場帶來實質效益。財政司司長陳茂波表示，政策宣言2.0通過結合穩慎的監管和市場創新，推動代幣化應用的多元化，構建與實體經濟和社會生活緊密結合的數字資產生態圈。

政策宣言2.0提出了“LEAP框架”，涵蓋以下四個重點領域：

優化法律與監管：建立統一的數字資產服務提供者監管框架，覆蓋交易平台、穩定幣發行人、交易服務提供者和托管服務提供者。

擴大代幣化產品種類：鼓勵多樣化資產的代幣化，包括金融和非金融資產。

推進應用場景及跨界別合作：探索數字資產在實體經濟中的應用，促進跨行業協作。

人才與合作夥伴發展：投資於專業人才培養和基礎設施建設。

產品拓展是政策宣言2.0的焦點，在9頁的《政策宣言2.0》中，“穩定幣”出現了13次，“代幣化”出現了35次。進一步看，香港政府明確承諾將代幣化政府債券發行常規化，並探索不同貨幣與期限結構，爲市場提供穩定高質量的基準產品。更關鍵的是，政策首次將代幣化資產範疇擴展到傳統金融工具之外。

監管框架持續完善激活RWA應用場景

香港監管框架持續完善激活RWA應用場景。自香港金管局Ensemble監管沙盒計劃啓動後，到目前已經完成多項跨境RWA試點：

朗新集團充電樁RWA項目

朗新集團與螞蟻數科合作，於2024年8月在香港完成了國內首單基於新能源實體資產的RWA項目。該項目以朗新旗下聚合充電平台“新電途”運營的9,000個充電樁收益權作爲錨定資產，通過螞蟻鏈的區塊鏈和AIoT技術實時監控資產運營數據並確保上鏈信息透明、不可篡改，最終在香港成功融資1億元人民幣，資金專項用於支持中小充電樁運營商的建設與運營。該項目被納入香港金管局Ensemble監管沙盒計劃，成爲綠色金融科技創新的標杆案例。該項目的核心意義在於爲中小新能源運營商破解融資瓶頸。據統計，國內82%的充電運營商僅擁有不足10個充電站，傳統融資渠道受限，而RWA通過資產數字化將實體收益權轉化爲可跨境流通的數字資產，不僅爲全球資本投資中國新能源資產開闢了新路徑，還幫助中小運營商盤活存量資產、形成投融資閉環。

協鑫能科光伏電站RWA項目

協鑫能科的光伏電站RWA項目於2024年12月與螞蟻數科合作完成，是國內首單基於光伏實體資產的RWA融資案例，規模超過2億元人民幣。該項目錨定了湖北、湖南兩省約82MW的“鑫陽光”戶用分布式光伏電站，通過區塊鏈與物聯網（IoT）技術融合，將電站的實時運營數據、發電收益等關鍵信息打包上鏈，形成可追溯、不可篡改的數字通證，成功吸引多家國際投資機構參與，爲境外資本投資中國綠色資產開闢了新路徑。該項目的核心創新在於“兩鏈一橋”技術架構：境內“資產鏈”確保光伏數據動態上鏈（如發電量、設備狀態），境外“交易鏈”通過香港合規平台完成通證發行與資金募集，跨鏈橋則實現資產與資金的跨境高效流轉。這不僅顯著提升了光伏資產的流動性和融資效率，還爲中小運營商提供了盤活存量資產的範例。

巡鷹出行換電實體資產RWA項目

巡鷹出行換電實體資產RWA項目於2025年3月18日落地，是全球首單基於換電實體資產的通證化融資案例。該項目錨定全國範圍內的換電櫃和鋰電池資產，通過區塊鏈與物聯網（IoT）技術融合，將資產運營數據、收益流等關鍵信息打包上鏈，形成可追溯、不可篡改的數字通證，成功融資數千萬港元。項目由香港勝利證券擔任管理人，螞蟻數科、Conflux鏈及VDX提供技術支持，並納入香港金管局Ensemble監管沙盒框架，實現了中國綠色資產與境外資本的高效連接。其核心創新在於破解了新能源行業的重資產、長週期痛點。通過資產通證化，巡鷹出行不僅盤活了存量換電設施，加速資金回籠，還顯著提升了資產流動性和交易透明度，爲低速電動車行業開闢了“技術+金融”雙驅動的升級路徑。

今年以來，隨着香港政府穩步推進以《穩定幣條例》以及政策宣言2.0爲核心的監管及指導框架，在給出市場方向的同時，進一步激發了RWA的活力。往前看，香港數字資產監管框架的完善正構建起穩定幣與RWA協同發展的新範式。**隨着《香港數字資產發展政策宣言2.0》的發布及《穩定幣條例》的實施，香港已建立起全球領先的“監管沙盒+牌照制度+稅收優惠”三位一體制度體系。**這一框架不僅爲穩定幣賦予了金融基礎設施地位——金管局Ensemble平台已支持銀行間代幣化存款結算，更通過“LEAP戰略”將代幣化資產範圍從政府債券擴展至實體資產，形成“穩定幣提供流動性，RWA創造資產標的”的良性循環。

重點事件

• 聯準會主席鮑威爾表示：穩定幣相關立法正在推進，這是件令人振奮的事；銀行可以向加密貨幣行業提供銀行服務並開展相關業務，前提是確保金融體系的安全與穩健。
• 美國參議院銀行委員會主席Tim Scott向白宮加密貨幣顧問Bo Hines表示，加密市場結構法案將在9月30日前完成。這一時間表晚於特朗普總統期望的8月國會休會前完成的目標，但早於參議員Cynthia Lummis此前預測的年底前完成。Scott在新聞發布會上表示“9月底前完成市場結構立法是現實預期”，Lummis對此表示支持。
• 美國聯邦住房金融局下令要求房利美和房地美制定方案，將加密貨幣納入房貸風險評估資產範疇。該指令要求兩家機構研究如何允許借款人在不提前變現的情況下，將存放在受美國監管的中心化交易所的加密貨幣計爲資產。目前該政策尚處早期階段，相關方案需經兩家機構董事會及FHFA批準後方可實施。
• 據Cointelegraph披露，美國證券交易委員會（SEC）加密貨幣工作組與紐約證券交易所會面，討論加密監管方案。議程內容包括：代幣化股票交易、現貨加密貨幣交易產品（ETP）的通用上市標準，以及促進市場參與者之間的公平競爭環境。
• 國際清算銀行報告指出，與法定貨幣掛鉤的數字資產未通過單一性、彈性和完整性三項關鍵測試，無法成爲貨幣體系支柱。從單一性而言，作爲數字無記名工具，穩定幣缺乏央行提供的結算功能。穩定幣常以不同匯率交易，破壞單一性，也無法滿足銀行發行貨幣“不問緣由”的原則。穩定幣彈性不足源於設計。穩定幣通常由名義等值資產背書，任何額外發行都需持有者預先全額付款，這種“先付現金”的約束破壞了彈性。此外，並非所有發行者都遵循標準化KYC/AML指南，在完整性方面存在不足。