BIS 批評穩定幣為「不符合貨幣原則」，三大風險恐害金融體系失控

國際清算銀行 (BIS) 最新報告表示，穩定幣雖然應用普及、成長相當快速，但無法成為「貨幣」，更指出穩定幣不僅失去「單一性、彈性和正直性」，還有可能造成金融體系失控。因此，BIS 積極向全球各國呼籲必須加強監管，不可放任穩定幣發展。

為何加密貨幣難以作為「真正貨幣」

BIS 指出，比特幣 (BTC) 和穩定幣 (Stablecoin) 的誕生，來自一個共同目標，也就是打造「去中心化」的貨幣體系。而這些「數位貨幣」希望用區塊鏈技術取代傳統記帳與交易方式，讓每個人都能參與、不必信任特定機構。

然而 BIS 強調，這理想看似美好，但實際操作下來，加密貨幣不只價格波動大、效率差，也沒辦法真正發揮「貨幣」應有的功能，多數只能作為投機資產。

發行商稱與美元 1:1 掛鉤，但價格常有偏差

BIS 接著指出，穩定幣就像是「區塊鏈上的法幣替代品」，比如 Tether 和 Circle 的穩定幣發行商，也都宣稱自己的 USDT、USDC 與美元 1:1 掛鉤，讓用戶能在鏈上有穩定的交易工具。

而 BIS 表示，穩定幣通常由單一公司發行，透過儲備資產來「背書」自己發行的幣是否等值。但 BIS 發現，即使這些穩定幣聲稱「穩定」，實際上它們常常無法做到「1:1 兌換」，市場上的兌換價格也不斷變動。

穩定幣三大失敗：單一性、彈性、正直性都不及格

單一性失敗：不同穩定幣之間無法互通

BIS 認為穩定幣更像是對某家發行商的一種「債權」。不同穩定幣之間無法互通，還會像 ETF 一樣在市場上出現價差，買賣價格不一定剛好等於 1 美元，違背「無需問價即可流通」的貨幣特性，因此難以實現貨幣單一性。

由下面左右兩圖可得知，穩定幣市值近年快速成長，市場高度集中在少數幾種穩定幣像是 USDT 與 USDC。其中法幣擔保的穩定幣雖然波動性較低，可是仍存在明顯價格起伏，尤其演算法穩定幣的波動性甚至比比特幣還高。

彈性失敗：無法應對金融壓力或突發事件

BIS 表示，央行能夠根據市場情況提供流動性，像是臨時借款、即時清算等。但穩定幣不行，反而必須「先收錢再發幣」，完全無法擴張資產負債表來因應大型交易或突發事件。

BIS 舉例，像是即時總額清算系統 (RTGS) 或企業備用信貸，在危機時期能提供資金援助。但穩定幣沒有這種彈性，無法支撐現代化的支付與結算需求。

正直性失敗：洗錢活動、詐騙風險連環爆

BIS 表示，穩定幣的最大風險在於「不透明又難追蹤」，因為很多用戶透過未託管錢包使用穩定幣，不用做身份驗證 (KYC)，也無須經過金融機構，讓犯罪分子可以隱密轉帳、逃避追查。

雖然在鏈上交易可以被記錄，但很多人會用「混幣器」混淆資金流向，讓政府難以追查。就算有交易所或發行商能凍結部分地址，但面對每年數十億筆交易，幾乎不可能全部監控。

穩定幣恐引金融市場與主權政策「系統性風險」

除了穩定幣本身的設計問題，BIS 也指出穩定幣如果繼續擴張，將會帶來更深層的系統性風險。其中像是貨幣主權威脅、金融市場壓力與傳統銀行體系的風險連動。

BIS 更表示穩定幣目前有超過 99% 都是以美元計價，在許多高通膨國家，用戶更傾向使用穩定幣作為交易與儲值手段，間接削弱當地央行的貨幣政策成效。

由下圖可知：

從 2020 年起，跨境穩定幣 (USDT、USDC) 流動快速成長，2024 年總量接近 4,000 億美元，顯示其國際支付角色日益擴大。

造成穩定幣跨境使用增加的主要因素則是「通膨高漲與對穩定幣的認知度提升」。

而穩定幣發行商又為了維持價格穩定，把大量資金投入短期美債。一旦穩定幣市場規模越來越大，恐擠壓其他投資人空間，甚至在市場壓力下出現大量贖回潮，引發拋售風險。

最後，假設銀行本身也開始發行穩定幣，這些穩定幣卻以區塊鏈形式流通、未被納入存款保險制度，可能在金融壓力下引發資金快速外流，對銀行放貸能力與實體經濟形成衝擊，進一步加深金融體系的脆弱性。

由下圖可知，

2024 年，穩定幣發行商已成為短期美債主要買家之一，購買規模與貨幣市場基金 (MMFs) 相當，對市場影響力明顯上升。

穩定幣大量買入短期美債會壓低殖利率，當遇到貨幣政策緊縮 (如升息) 時，穩定幣價格反應與風險資產類似，出現明顯下跌。

必須嚴加監管穩定幣發展

BIS 強調必須「技術中立」來監管穩定幣，不能因為穩定幣是新科技，就放任不管。以下是 BIS 具體的監管建議：

所有錢包與交易所都要做 KYC 與反洗錢 (AML) 措施。

對未託管錢包施行「旅行規則」。

穩定幣應持有高流動性的儲備資產，例如短期國債。

建立定期審計、透明揭露制度。

禁止穩定幣發放利息 (防止吸金套利)。

(日本6/1起交易所需遵守「旅行規則」，非託管錢包同樣需調查)

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