Ethena 正在推動價值飛輪

最後一塊拼圖正式到位：USDe 現已於 Binance 上架，這也為 Ethena 開啟費用開關完成最後的鋪陳。

當所有指標達標後，將很快要求 $ENA 持有者參與投票。這項決策將重新定義價值累積如何流向代幣，並標誌 Ethena 旅程的關鍵轉捩點。

本文將說明：

• Ethena 產品如何創造收入並回饋價值給持有者
• 刺激下一波買盤壓力的主因
• 為何這代表 Ethena 飛輪效應的最終階段

費用開關計算

Ethena 的費用開關是一項經治理機制批准的制度，它將部分協議收益（包含 USDe 帶來的收入和交易所手續費）直接回饋給 ENA 持有者。

分配方式可能採用回購或直接分配給質押 ENA (sENA)，使協議成長和社群激勵密切連結。

風險委員會將最終定案執行細節。

接下來，讓我們直接看數據：

假設條件：

• 目前 USDe 供應量：130 億美元
• 考量過去兩個月團隊加速推進帶來的 70 億美元增量，最終供應量達 200 億至 300 億美元十分合理。
• USDe 收益來源的資金費率目前約為 8%，在市場氛圍強烈時可能升至 20%，同時有像 Hyperliquid 等新收入來源。
• 抽成比例 (Take rate)：作為 ENA 回購資金再分配的費用百分比，最終由風險委員會和社群投票決定。

各情境計算

情境 1：10% 資金費率

以 USDe 供應量 150 億美元、資金費率 10% 計算，Ethena 協議年度收益為 15 億美元，即使僅有 10% 回購資金撥配，也能為 ENA 創造約 1.5 億美元的年化購買力道。若供應量提升至 200 億美元、回購資金撥配提升至 15%，購買力道將增至約 3 億美元。

這是基本預期：可獎勵持有人，同時維持 sUSDe（原文）年化收益率的競爭力。

情境 2：20% 資金費率

在典型牛市中，資金費率可能飆升至 20%。搭配 40 億美元收益及 20% 回購資金撥配，將產生約 8 億美元購買力道。供應量達 300 億美元時，年化購買力道更突破 10 億美元。

此規模的需求具高度影響力，對 ENA 代幣經濟模型可能產生重要影響。

重點摘要

即便採保守假設，費用開關也能為 ENA 引導數億美元的結構性購買力道。若情境激進，將成為價值十億美元的飛輪效應引擎。

這僅是開始，後續推動因素將進一步擴大供應量與資金費率，並解鎖 Ethena 項目的全新收入流，推動飛輪效應加速。

Ethena 飛輪效應的推動因素

費用開關只是槓桿之一，Ethena 持續累積更多推動因素，將價值回流 ENA。

以下是我認為最重要的幾項推動因素：

• StablecoinX，ENA 的數位資產金庫 (DAT)
• Ethena 在 Hyperliquid 平台上的產品
• Ethena 的穩定幣即服務（SaaS）

StablecoinX：ENA 的數位資產金庫 (DAT)

StablecoinX 近期升級了 ENA 累積策略，只要 ENA 價格跌破 0.70 美元或單日跌幅超過 5%，DAT 就會主動介入並加碼持有。

StablecoinX 獲得 5.3 億美元 PIPE（私募投資公開發行）融資支持，總融資額逼近 8.9 億美元，成為 ENA 需求的強大後盾。

我在先前關於 Ethena「Saylor 模式」的文章中已詳細說明，重點在於：DAT 能持續帶來購買壓力，尤其每次市場回調時。

Ethena 在 Hyperliquid 平台上的產品

Hyperliquid 已迅速躍升為 Ethena 最重要的應用場域之一，HyENA（原文）與 Based 兩大措施尤其突出。

兩者直接提升 USDe 的使用率，並將新收入導回 ENA。

HyENA（原文）( @hyenatrade ) = HYPE + ENA ?

坊間傳聞 Ethena 將透過 Hyperliquid (HIP-3) 推出自家永續合約市場 HyENA。若屬實，將強化 USDe 作為核心交易抵押品地位，也創造新的收入來源。

重要意義：

• 交易者以 USDe 作為永續合約抵押品。
• 在平台持有 USDe 可獲得 sUSDe（原文）收益，使資產黏著度提升。

Based (@BasedOneX)，由 Ethena 支持

Based 是一款全端 Hyperliquid 交易應用（電腦、網頁、手機、Telegram），由 Ethena 支援。

極有可能成為 Hyperliquid 交易者存取 Ethena 產品（USDe、USDtb，以及未來股票永續合約等）的主要入口。

Based 目前約佔 Hyperliquid 永續合約交易量的 15%。

新收入流計算

Ethena 從 Hyperliquid 取得的收入主要有兩方面：

• HyENA：作為 HIP-3 部署者，Ethena 可分得 50% 交易手續費。
• Based：來自 Ethena 產品（USDe、USDTb、新整合）交易量的收入分成。

粗略估算：

• 10 億美元 = Hyperliquid 年化收入
• 35% = Ethena 相關產品預估市占率
• 50% = 手續費分成比例

Ethena 可額外獲得約 1.75 億美元收入。

這數字相當保守。若市占率或交易量進一步擴大，貢獻將大幅增長，Hyperliquid 將成為 ENA 長期成長的驅動力。

Ethena 的穩定幣即服務（SaaS）

Ethena 已與@megaeth_labs 合作啟動穩定幣即服務（SaaS），打造 MegaUSD (USDm) 為 MegaETH 的原生穩定幣。

USDm 將作為 MegaETH 主要結算層，由 Ethena 的 USDtb 儲備金支撐。

這只是起步。隨著愈來愈多鏈與應用尋求發行原生穩定幣，他們將仰賴 Ethena 的基礎架構，確保流動性及信賴度。

重要意義：

• 任何專案皆可運用 Ethena 後端發行自家穩定幣。
• 穩定幣即服務（SaaS）架構具有彈性，支援 USDtb 與 USDe。
• 每次新部署都拓展 Ethena 生態系，同時將價值回饋 ENA。

穩定幣即服務（SaaS）使 Ethena 成為穩定幣經濟的核心。每條加入此服務的新鏈或應用，都是 Ethena 飛輪效應的新齒輪。

飛輪效應最終階段

Ethena 的費用開關不只是單純的新開關，更是解鎖長期價值回流 ENA 的關鍵機制。即便採保守假設，數億美元購買力道將流回代幣；牛市情境下，該金額可能超過 8 億美元。

但飛輪效應不僅止於此。USDe 仍是 Ethena 收入引擎的核心，每次產品整合都加速飛輪效應。

此外，穩定幣即服務（SaaS）模式下，任何應用或鏈都可利用 Ethena 後端，透過 Ethena 發行自家穩定幣。這代表 Ethena 不僅驅動自身生態系，也為其他生態系播種。每個新合作夥伴都是飛輪效應加速的新齒輪。

這就是所謂的飛輪效應最終階段：在正確的戰場中，由理念一致的合作夥伴強化，形成可持續的商業模式。

Ethena 正在構建的不只是協議，而是一個完整的經濟體系，每個推動因素都能循環回 ENA。

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