Chiến lược báo cáo tài chính Quý 1: lỗ sổ sách 14.4 tỷ USD, không loại trừ việc bán tiền mã hóa để trả lãi

Nguyên bản｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

_Tác giả｜Wenser (__@wenser 2010 )

Hôm nay rạng sáng, cuộc họp điện thoại báo cáo tài chính Quý 1 năm 2026 của Strategy chính thức kết thúc, báo cáo tài chính Quý 1 được công bố chính thức. Như vậy, tình hình hoạt động thực sự của “trái tim ngành” nắm giữ 81,83 triệu BTC này lại một lần nữa lộ diện trước thị trường, sau số lỗ ròng 12,54 tỷ USD là giá BTC từng giảm xuống khoảng 62.000 USD, là việc tích lũy liên tục 6,34 triệu BTC, là quy mô STRC tăng lên 8,5 tỷ USD.

Dĩ nhiên, phần khiến người ta liên tưởng nhất trong báo cáo tài chính và phát biểu của Michael Saylor ra ngoài, vẫn là về “Strategy hoặc bán một phần BTC để trả cổ tức”. Có thể do ảnh hưởng của tin này, mặc dù hiệu suất Quý 1 không đạt kỳ vọng của thị trường, nhưng thị trường vốn lại tỏ ra lạc quan hơn, giá cổ phiếu Strategy tăng nhẹ 3%.

Odaily Planet Daily đặc biệt tổng hợp lại các điểm chính trong báo cáo tài chính Quý 1 và các tiềm năng tiếp theo như sau.

Lỗ ròng trên sổ sách Quý 1 là 125 tỷ USD, không loại trừ khả năng bán BTC để trả cổ tức

Điểm chính thứ nhất: Bán BTC không còn là điều không thể, mà là lựa chọn

Nhìn kỹ nội dung báo cáo tài chính Quý 1 và cuộc họp điện thoại, Strategy liên tục đề cập trong các tuyên bố dự báo kinh doanh và KPI — “Nếu trái phiếu chuyển đổi đáo hạn hoặc được mua lại mà chưa chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông, công ty có thể cần bán cổ phiếu phổ thông hoặc Bitcoin để tạo đủ tiền mặt thực hiện các nghĩa vụ này.”

Tính đến cuối Quý 1, Strategy có tổng nợ dài hạn ròng 8,17 tỷ USD, giá trị mua lại cổ phần ưu đãi 10 tỷ USD, tiền mặt chỉ còn 2,21 tỷ USD. Đồng thời, công ty cần liên tục trả cổ tức cổ phần ưu đãi (lãi suất hàng năm hiện tại của STRC là 11,5%), và đã bắt đầu phát hành cổ phiếu phổ thông để tài trợ cho cổ tức. Nếu giá BTC tiếp tục chịu áp lực, dẫn đến hạn chế trong việc huy động vốn, việc bán coin để trả nợ sẽ từ giả thuyết trở thành khả năng thực tế, và chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến thị trường.

Người sáng lập Strategy Michael Saylor nói, “Hành động này chỉ nhằm truyền tải một thông điệp đến thị trường, đó là mô hình này (chứng minh rằng tài sản Bitcoin có thể hỗ trợ lợi nhuận cho cổ đông trong hệ thống tài chính doanh nghiệp) đã được thực hiện.”

Điều đáng chú ý là, khác với các chỉ số KPI của các công ty truyền thống, Strategy tự sáng tạo ra một hệ thống KPI riêng, trong đó có: BPS (mỗi cổ phiếu Bitcoin), BTCYield (9,4%), BTC Gain (63.410), BTC$ Gain (lợi nhuận bằng USD từ BTC là 4,97 tỷ USD) (Odaily Planet Daily chú thích: Thời điểm kết thúc dữ liệu là ngày 3 tháng 5). Nhưng trong phần tuyên bố miễn trách nhiệm, cũng chỉ rõ, các chỉ số này không tính đến nợ, không tính đến quyền ưu tiên thanh toán của cổ phần ưu đãi, không đại diện cho tỷ lệ lợi nhuận đầu tư, không đại diện cho lợi nhuận theo giá trị hợp lý, và “lợi nhuận USD từ BTC có thể là dương trong khi công ty đang ghi nhận khoản lỗ giá trị hợp lý khổng lồ.” Thực tế, hiệu suất kinh doanh Quý 1 của Strategy chứng minh cho cơ chế này: KPI cho thấy lợi nhuận USD từ BTC là 4,97 tỷ USD, nhưng theo chuẩn GAAP, ghi nhận khoản lỗ chưa thực hiện là 14,46 tỷ USD. Chức năng cốt lõi của bộ KPI này là duy trì câu chuyện trên thị trường vốn, chứ không phản ánh tình hình tài chính thực sự. Nói thẳng ra, “đưa tin vui hoặc che giấu tin buồn” là thủ thuật quen thuộc của Strategy trên thị trường vốn rồi.

Tính đến ngày 3 tháng 5 năm 2026, Strategy sở hữu 818.334 BTC, tăng 22% từ đầu năm đến nay. Nhưng báo cáo tài chính Quý 1 ghi nhận lỗ ròng 12,54 tỷ USD, gần như toàn bộ đến từ khoản lỗ chưa thực hiện của tài sản số (144,6 tỷ USD); tổng chi phí cơ sở của 818.334 BTC là 61,81 tỷ USD, trung bình mua vào khoảng 75.537 USD/đồng. Đáng chú ý là, nhờ đợt phục hồi gần đây của thị trường, quy mô lợi nhuận ước tính trong Quý 2 là 8,3 tỷ USD.

Điểm chính thứ hai: Quý 1 đã chi 7,25 tỷ USD mua BTC, nhưng giá trị sổ sách BTC cuối kỳ giảm 7,2 tỷ USD

Chỉ xét về số lượng mua bán, báo cáo tài chính Quý 1 của Strategy tạm gọi là “không lỗ không lãi”.

Dữ liệu báo cáo cho thấy, Strategy đã mua 89.599 BTC trong Quý 1, chi 7,25 tỷ USD, trung bình khoảng 80.929 USD/đồng. Nhưng do giá BTC giảm, giá trị sổ sách của tài sản số từ đầu năm là 58,85 tỷ USD giảm xuống còn 51,65 tỷ USD, giảm khoảng 7,2 tỷ USD.

Phải nói rằng, trong thị trường gấu, liên tục gia tăng đòn bẩy (tài trợ + cổ tức) để mua đáy BTC, kết quả như vậy đã coi như khá khả quan rồi.

Điểm chính thứ ba: Ảnh hưởng của AI đối với Strategy rõ ràng tồn tại, doanh thu phần mềm hoàn toàn bị cạnh tranh hóa

Về mặt danh nghĩa, Strategy vẫn khẳng định mình là “công ty phần mềm phân tích doanh nghiệp dựa trên AI”, điều này thể hiện rõ qua cấu trúc doanh thu gồm dịch vụ đăng ký phần mềm, cấp phép, hỗ trợ sản phẩm.

Nhưng xét về cấu trúc, doanh thu phần mềm Quý 1 của Strategy chỉ đạt 124,3 triệu USD, lợi nhuận gộp chỉ 83,35 triệu USD; so với giá trị thị trường của khoản nắm giữ BTC là 64,1 tỷ USD, chênh lệch hơn 500 lần về doanh thu hàng quý rõ ràng cho thấy: Trong thời đại phát triển mạnh của AI, các phần mềm có liên quan đến AI đã bị đẩy ra rìa hoàn toàn.

Điểm chính thứ tư: STRC trở thành hoạt động kinh doanh nổi bật nhất, giá trị thị trường 9 tháng đạt 8,5 tỷ USD

Là “vũ khí huy động vốn” của Strategy, thị trường của STRC trong bối cảnh thị trường gấu liên tục giảm giá được xem là “cứu cánh”.

Hiện tại, STRC (cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn dòng A lãi suất biến đổi) chỉ trong vòng 9 tháng đã tăng quy mô lên 8,5 tỷ USD, trở thành cổ phiếu ưu đãi có giá trị thị trường lớn nhất toàn cầu. Từ đầu năm đến nay, Strategy đã huy động được 5,58 tỷ USD qua STRC, tỷ lệ tăng trưởng đạt 189%.

Ngoài ra, Strategy cho biết, tỷ lệ Sharpe của STRC đạt 2,53, độ biến động chỉ 3%, trung bình giao dịch hàng ngày đạt 375 triệu USD. Điều này có nghĩa là, nhờ vào STRC, một sản phẩm cố định lợi nhuận cao, biến động thấp, thanh khoản cao, đã xuất hiện một loại tài sản thế chấp dự trữ BTC mới trong thị trường tài chính truyền thống.

Điểm chính thứ năm: Cấu trúc huy động vốn Quý 1, Quý 2 có bước chuyển lớn, STRC trở thành chủ đạo

Trong báo cáo tài chính, trong Quý 1, Strategy huy động 7,37 tỷ USD, trong đó cổ phiếu thường MSTR đóng góp 5,3 tỷ USD, STRC đóng góp 2,07 tỷ USD, tỷ lệ khoảng 72% so với 28%; nhưng sau khi bước vào Quý 2 (từ ngày 1 tháng 4 đến 3 tháng 5), cấu trúc này đã đảo ngược — STRC đóng góp 3,51 tỷ USD, MSTR chỉ còn 810 triệu USD.

Điều này có nghĩa là, khoảng cách huy động qua cổ phiếu thường ngày càng nhỏ, Strategy ngày càng dựa vào việc phát hành cổ phần ưu đãi mang lại lợi tức cố định để duy trì lượng vốn, từ đó tiếp tục tăng tích lũy BTC.

Thêm nữa, có thể do nhận thấy hiệu quả nổi bật và sức hút mạnh mẽ của STRC, Strategy còn thúc đẩy loại “sản phẩm cố định lợi tức dạng đầu tư” này trên thị trường tài chính truyền thống, hiện công ty đã đề xuất bỏ phiếu về việc trả cổ tức STRC mỗi nửa tháng, nhằm rút ngắn chu kỳ trả cổ tức, thu hút thêm vốn tham gia mua.

Điểm chính thứ sáu: Strategy lần đầu tiên xuất hiện thâm hụt tích lũy lợi nhuận lịch sử

Trong thị trường tài chính truyền thống, lợi nhuận tích lũy là chỉ số quan trọng để đánh giá tình hình tài chính của một công ty, tức là tổng lợi nhuận ròng trừ đi các khoản cổ tức đã chi từ khi thành lập đến nay. Nói cách khác, đó là “túi tiền” của công ty.

Từ khi thành lập năm 1989 đến cuối năm 2025, sau hơn ba mươi năm hoạt động, Strategy còn có 6,32 tỷ USD lợi nhuận tích lũy; nhưng đến cuối Quý 1 năm nay, con số này đã chuyển từ dương sang âm, còn lại khoản lỗ tích lũy 6,47 tỷ USD.

Đây là hậu quả trực tiếp của chuẩn mực ASU 2023-08 (Odaily Planet Daily chú: Chuẩn mực này yêu cầu, từ năm 2025 các công ty niêm yết phải định giá BTC theo giá trị hợp lý, biến động giá sẽ trực tiếp ghi nhận vào lợi nhuận/lỗ trong báo cáo kết quả kinh doanh), nhưng theo chuẩn GAAP phổ biến trong thị trường tài chính truyền thống, lợi nhuận tích lũy hơn ba mươi năm của Strategy đã bị khoản giảm giá BTC trong một quý này xóa sạch.

Tất nhiên, có giảm thì có tăng, nếu giá BTC sau này phục hồi, con số này vẫn có thể chuyển từ âm sang dương. Chỉ số này một lần nữa nhấn mạnh rằng, tài sản mã hóa có rủi ro cao, biến động lớn hơn nhiều so với tài sản tài chính truyền thống.

Điểm chính thứ bảy: Hệ sinh thái DeFi dựa trên STRC đang được xây dựng

Báo cáo Quý 1 của Strategy đề cập rằng, các giao thức DeFi như Apyx và Saturn đã hấp thụ hơn 270 triệu USD tài sản STRC; 150 triệu USD tài sản STRC đã được các công ty niêm yết như Prevalon, Strive và Anchorage đưa vào kho dự trữ tài sản doanh nghiệp.

Nói cách khác, STRC đang chuyển từ công cụ huy động vốn cổ phần ưu đãi đơn thuần thành một loại tài sản thế chấp nền tảng trong hệ sinh thái thị trường tiền mã hóa. Nếu sau này STRC tiếp tục thu hút sự chú ý của thị trường vốn và hệ sinh thái mã hóa (Odaily Planet Daily chú: Dù là thị trường tài chính truyền thống hay thị trường mã hóa, lợi nhuận cố định đều rất hấp dẫn trong lĩnh vực đầu tư), thì STRC sẽ dần vượt qua MSTR (cổ phiếu ưu đãi truyền thống).

Tất nhiên, có được thì cũng có mất, việc tăng tỷ trọng STRC sẽ đặt ra yêu cầu cao hơn về khả năng trả cổ tức của Strategy, và phạm vi truyền dẫn rủi ro ra thị trường sẽ rộng hơn.

Điểm chính thứ tám: Có hạn mức khấu trừ thuế, nhưng trong 10 năm tới sẽ không dùng đến

Ngoài các dữ liệu về hoạt động, báo cáo Quý 1 của Strategy còn đề cập đến biến động dữ dội của khoản nợ thuế hoãn lại.

Theo bảng dữ liệu, khoản nợ thuế hoãn lại của Strategy từ gần 1,93 tỷ USD đầu năm đã giảm mạnh xuống còn 138 nghìn USD cuối Quý 1, gần như về 0.

Nói cách khác, trước đó Strategy có một khoản “thuế tạm tính” gần 1,93 tỷ USD do lợi nhuận kinh doanh tăng đột biến, nhưng do giá BTC giảm dẫn đến lỗ kinh doanh, nên bảng cân đối tài sản của công ty đã ghi nhận khoản thuế chưa nộp này thành “lợi nhuận thuế thu nhập”. Thêm nữa, khoản lỗ chưa thực hiện 14,46 tỷ USD trong Quý 1 còn có thể được khấu trừ thuế, tức là công ty giảm được số thuế phải nộp do lỗ kinh doanh, tạo ra “lợi thế thuế”.

Nhưng vấn đề là, lợi thế thuế này chỉ có hiệu lực khi Strategy thực sự có lợi nhuận chịu thuế trong tương lai, và công ty cũng dự kiến trong hơn 10 năm tới sẽ không có lợi nhuận chịu thuế. Nói cách khác, Strategy đã nhận được lợi ích khấu trừ thuế trị giá 1,9 tỷ USD nhờ giảm giá BTC, nhưng do dự kiến trong tương lai không có lợi nhuận chịu thuế, lợi ích này gần như không thể sử dụng.

Cuối cùng, ngoài việc mua cổ phiếu Strategy, thị trường dự đoán về việc “Strategy có bán Bitcoin trước cuối năm” đã bắt đầu xuất hiện, xác suất “có” tạm thời là 44%.