Triển vọng báo cáo tài chính của Nvidia: Sự nóng lên của AI không giảm, hiệu suất có thể vượt quá kỳ vọng một lần nữa

Tổng quan thị trường

Kể từ quý 3, các tài sản hoạt động tốt hơn bao gồm chỉ số Russell 2000, giá vàng, cổ phiếu tài chính và trái phiếu Mỹ, trong khi các tài sản hoạt động kém hơn bao gồm Ethereum, dầu thô và đô la Mỹ. Bitcoin và chỉ số Nasdaq 100 gần như không thay đổi.

Đối với thị trường chứng khoán Mỹ, hiện tại thị trường vẫn đang trong xu hướng tăng, và xu hướng chính vẫn là đi lên. Tuy nhiên, trong vài tháng trước khi kết thúc năm, môi trường giao dịch sẽ thiếu các chủ đề về hiệu suất, không gian đi lên và đi xuống của thị trường sẽ bị hạn chế. Thị trường liên tục điều chỉnh dự báo lợi nhuận cho quý ba.

Gần đây, định giá đã có sự điều chỉnh, nhưng sự phục hồi cũng rất nhanh, hệ số P/E 21 lần vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình 5 năm.

93% các công ty trong chỉ số S&P 500 đã công bố kết quả thực tế, trong đó 79% các công ty có lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu vượt kỳ vọng, 60% các công ty có doanh thu vượt kỳ vọng. Hiệu suất giá cổ phiếu của các công ty vượt kỳ vọng về cơ bản giữ nguyên so với mức trung bình lịch sử, nhưng hiệu suất giá cổ phiếu của các công ty không đạt kỳ vọng lại kém hơn mức trung bình lịch sử.

Hiện tại, việc mua lại của doanh nghiệp là lực hỗ trợ kỹ thuật mạnh nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ. Hoạt động mua lại của doanh nghiệp trong vài tuần qua đã đạt mức gấp đôi so với bình thường, với khoảng 5 tỷ USD mỗi ngày ( hàng năm 1 nghìn tỷ USD ). Lực mua này có thể sẽ tiếp tục cho đến giữa tháng 9 trước khi dần dần suy yếu.

Các cổ phiếu công nghệ lớn đã có dấu hiệu giảm sút vào giữa mùa hè, nguyên nhân chủ yếu bao gồm sự giảm kỳ vọng lợi nhuận và sự giảm nhiệt tình của thị trường đối với chủ đề AI. Tuy nhiên, tiềm năng tăng trưởng lâu dài của những cổ phiếu này vẫn tồn tại, giá khó có thể giảm mạnh.

Từ tháng 10 năm ngoái đến tháng 6 năm nay, thị trường đã trải qua một trong những lợi nhuận điều chỉnh rủi ro tốt nhất của thế hệ này ( tỷ lệ Sharpe của Nasdaq 100 đạt 4). Đến nay, tỷ lệ P/E của thị trường cổ phiếu cao hơn, kỳ vọng kinh tế và tài chính tăng trưởng chậm hơn, và thị trường có kỳ vọng cao hơn về Cục Dự trữ Liên bang, vì vậy tương đối khó để kỳ vọng thị trường chứng khoán trong tương lai sẽ tái hiện hiệu suất của 3 quý trước đó. Chúng tôi thấy rằng có những dấu hiệu cho thấy dòng vốn lớn đang dần chuyển sang chủ đề phòng thủ (, chẳng hạn như cả vốn chiến lược chủ quan và bị động đều đã tăng cường vị thế trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe, lĩnh vực này cung cấp sự phòng thủ và tăng trưởng không liên quan đến AI ), dự kiến xu hướng này sẽ không đảo ngược nhanh chóng, vì vậy trong vài tháng tới, nên có thái độ tương đối trung lập đối với thị trường cổ phiếu sẽ là hợp lý.

Tại hội nghị Jackson Hole vào thứ Sáu, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã đưa ra tuyên bố rõ ràng nhất về việc giảm lãi suất cho đến nay, việc giảm lãi suất vào tháng 9 đã trở thành điều chắc chắn. Ông cũng cho biết không muốn làm lạnh thêm thị trường lao động và tự tin hơn vào con đường đưa lạm phát trở lại mức 2%. Tuy nhiên, ông vẫn khẳng định rằng tốc độ nới lỏng chính sách sẽ phụ thuộc vào hiệu suất dữ liệu trong tương lai.

Phát biểu của Powell lần này không có tính ôn hòa vượt quá dự kiến, vì vậy không tạo ra làn sóng lớn trên thị trường tài chính truyền thống. Mọi người quan tâm nhất là liệu có cơ hội giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong một lần trong năm nay hay không, nhưng Powell hoàn toàn không ám chỉ điều đó. Vì vậy, dự đoán về việc giảm lãi suất trong năm nay gần như không có sự thay đổi so với trước đây.

Nếu dữ liệu kinh tế trong tương lai tốt lên, dự báo giảm lãi suất 100 điểm cơ bản hiện tại thậm chí có khả năng bị điều chỉnh giảm.

Thị trường tiền mã hóa thực sự phản ứng rất mạnh, điều này có thể do áp lực từ việc các nhà đầu tư bán khống tích lũy quá nhiều (. Ví dụ, gần đây, khối lượng giao dịch tăng nhanh nhưng hợp đồng thường xuyên xuất hiện tỷ lệ âm ), và việc những người tham gia thị trường tiền mã hóa hiểu biết về các tin tức vĩ mô không đồng nhất như thị trường truyền thống dẫn đến việc truyền đạt thông tin bị cản trở khá lớn, nhiều người có thể không biết rằng trong tuần này, Powell sẽ phát biểu tại hội nghị Jackson Hole. Nhưng liệu môi trường thị trường hiện tại có hỗ trợ cho thị trường tiền mã hóa phá vỡ các mức cao mới hay không, có lẽ cần phải đặt dấu hỏi. Nói chung, để phá vỡ các mức cao mới, ngoài việc môi trường vĩ mô phải dễ chịu, tâm lý phải chấp nhận rủi ro hơn, chủ đề gốc của tiền mã hóa cũng không thể thiếu, NFT, DeFi, mở rộng quỹ ETF giao ngay, sự cuồng nhiệt meme đều được tính vào, hiện tại có vẻ như chủ đề mạnh nhất chỉ có sự tăng trưởng của hệ sinh thái Telegram, liệu có tiềm năng trở thành chủ đề tiếp theo hay không, còn phải xem hiệu suất của các dự án phát token mới nhất này, liệu có mang lại số lượng người dùng tăng thêm như thế nào?

Sự tăng vọt của thị trường tiền điện tử cũng liên quan đến việc Mỹ điều chỉnh mạnh số liệu việc làm phi nông nghiệp của năm ngoái trong tuần này. Tuy nhiên, sự điều chỉnh này có thể đã quá mức, đã bỏ qua đóng góp của người nhập cư bất hợp pháp vào thị trường lao động, trong khi khi thống kê số lượng việc làm ban đầu, những người này đã được đưa vào. Do đó, ý nghĩa của sự điều chỉnh này không lớn. Kết quả là, thị trường truyền thống phản ứng bình thường, trong khi thị trường tiền điện tử coi đây là dấu hiệu của việc giảm lãi suất mạnh.

Từ kinh nghiệm thị trường vàng, phần lớn thời gian giá cả có mối quan hệ tích cực với khối lượng nắm giữ ETF, nhưng trong hai năm gần đây, cấu trúc thị trường đã thay đổi, phần lớn nhà đầu tư cá nhân thậm chí cả nhà đầu tư tổ chức đều bỏ lỡ đà tăng của vàng, trong khi lực mua chính trở thành Ngân hàng Trung ương.

Từ dữ liệu có thể thấy, tốc độ dòng vốn vào ETF Bitcoin đã giảm đáng kể sau tháng 4, với tỷ lệ Bitcoin, tổng cộng chỉ tăng 10% trong 5 tháng qua, điều này phù hợp với việc giá cả đạt đỉnh vào tháng 3. Nếu tỷ lệ lợi suất không rủi ro giảm xuống, có thể sẽ thu hút nhiều nhà đầu tư hơn vào thị trường vàng và Bitcoin, điều này là hoàn toàn có khả năng.

Về vị trí cổ phiếu, vào đầu mùa hè, quỹ chiến lược chủ quan hoạt động rất tốt, đã giảm tỷ lệ nắm giữ kịp thời và đã có cơ hội tấn công vào tháng 8. Dữ liệu cho thấy quỹ chiến lược chủ quan gần đây đã tăng cường vị thế rất nhanh chóng, tỷ lệ hiện đã quay lại mức 91 phần trăm lịch sử, nhưng quỹ chiến lược hệ thống lại phản ứng chậm hơn một chút, hiện chỉ ở mức 51 phần trăm. Các nhà đầu tư bán khống đã đóng vị thế trong thời gian giảm giá.

Về mặt chính trị, tỷ lệ ủng hộ của Trump đã ngừng giảm, tỷ lệ ủng hộ từ các sòng bạc đang tăng, vào cuối tuần, Trump còn nhận được sự ủng hộ của Kennedy nhỏ, giao dịch của Trump có thể nóng lại một lần nữa, điều này về cơ bản là một tin tốt cho thị trường chứng khoán hoặc thị trường tiền điện tử.

Dòng tiền

Thị trường chứng khoán Trung Quốc vẫn đang giảm, nhưng các quỹ có khái niệm Trung Quốc vẫn đang có dòng tiền ròng vào. Trong tuần này, dòng tiền ròng vào đạt 4,9 tỷ USD, lập kỷ lục cao nhất trong năm tuần qua, là tuần thứ 12 liên tiếp có dòng tiền ròng vào. So với các quốc gia thị trường mới nổi khác, Trung Quốc cũng là nơi có dòng tiền vào nhiều nhất. Trong bối cảnh thị trường hiện tại đang giảm, những người gia tăng đầu tư có thể là đội ngũ quốc gia hoặc các quỹ dài hạn, cược rằng chỉ cần thị trường chứng khoán không bị đóng cửa, cuối cùng nó sẽ tăng trở lại.

Tuy nhiên, từ cấu trúc nhìn vào, khách hàng của Goldman Sachs cơ bản đã giảm nắm giữ cổ phiếu A từ tháng 2, gần đây tăng nắm giữ chủ yếu là cổ phiếu H và cổ phiếu Trung Quốc niêm yết ở nước ngoài.

Mặc dù thị trường chứng khoán toàn cầu hồi phục và dòng vốn chảy vào, nhưng thị trường quỹ tiền tệ có độ rủi ro thấp cũng đã liên tục ghi nhận dòng vốn vào trong bốn tuần, tổng quy mô tăng lên 6,24 triệu tỷ USD, lập kỷ lục lịch sử mới, cho thấy tính thanh khoản của thị trường vẫn rất dồi dào.

Tình trạng tài chính của Mỹ đáng được chú ý liên tục, cơ bản mỗi năm đều được thổi phồng như một chủ đề. Dự báo rằng nợ của chính phủ Mỹ có thể đạt 130% GDP trong vòng mười năm, và chỉ riêng chi phí lãi suất sẽ chiếm 2,4% GDP, trong khi chi tiêu quân sự để duy trì quyền lực toàn cầu của Mỹ chỉ là 3,5%, điều này rõ ràng là không bền vững.

USD giảm giá

Trong tháng qua, chỉ số đô la Mỹ đã giảm 3,5%, là tốc độ giảm nhanh nhất kể từ cuối năm 2022, điều này liên quan đến kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất.

Nhìn lại đầu năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã thực hiện chính sách tăng lãi suất tích cực để đối phó với lạm phát, từ đó thúc đẩy sự mạnh lên của đồng đô la. Tuy nhiên, đến tháng 10 năm 2022, thị trường bắt đầu dự đoán rằng chu kỳ tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang sắp kết thúc, thậm chí có thể bắt đầu xem xét giảm lãi suất. Sự kỳ vọng này đã dẫn đến việc nhu cầu đối với đồng đô la suy giảm, làm cho đồng đô la yếu đi.

Hiện nay, thị trường dường như đang tái diễn như những năm trước, chỉ có điều là sự đầu cơ lúc đó quá sớm, và hôm nay thì đôi giày giảm lãi suất sắp hạ xuống. Nếu đồng đô la giảm quá nhiều, việc giải tỏa giao dịch chênh lệch lâu dài có thể lại xuất hiện, từ đó trở thành lực lượng kìm hãm thị trường chứng khoán.

Hai chủ đề lớn tuần tới: Lạm phát và Nvidia

Dữ liệu giá cả quan trọng cần chú ý trong tuần tới bao gồm tỷ lệ lạm phát PCE của Mỹ, CPI sơ bộ tháng 8 của châu Âu, và CPI của Tokyo. Các nền kinh tế lớn cũng sẽ công bố chỉ số niềm tin tiêu dùng và chỉ số hoạt động kinh tế. Trong lĩnh vực báo cáo tài chính doanh nghiệp, trọng tâm sẽ tập trung vào báo cáo tài chính của Nvidia vào chiều thứ Tư sau giờ giao dịch của thị trường chứng khoán Mỹ.

PCE được công bố vào thứ Sáu là dữ liệu PCE giá cả cuối cùng trước quyết định của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 18 tháng 9. Các nhà kinh tế dự đoán tỷ lệ lạm phát PCE cơ bản theo tháng sẽ duy trì ở mức +0,2%, thu nhập và tiêu dùng cá nhân lần lượt tăng +0,2% và +0,3% so với tháng 6, có nghĩa là thị trường kỳ vọng lạm phát sẽ duy trì đà tăng nhẹ mà không giảm thêm, điều này để lại không gian cho những bất ngờ giảm có thể xảy ra.

Dự báo báo cáo tài chính của Nvidia - Mây mù tan biến, có khả năng tiếp thêm sức mạnh cho thị trường

Hiệu suất của Nvidia không chỉ liên quan đến AI và cổ phiếu công nghệ, mà thậm chí còn là chỉ báo về tâm lý thị trường tài chính nói chung. Hiện tại, nhu cầu đối với Nvidia tạm thời không phải là vấn đề, chủ đề quan trọng nhất là ảnh hưởng của việc trì hoãn kiến trúc Blackwell. Sau khi phân tích nhiều báo cáo liên quan từ các tổ chức, thấy rằng quan điểm chính thống trên Phố Wall cho rằng ảnh hưởng này không lớn, các nhà phân tích chủ yếu giữ kỳ vọng lạc quan cho báo cáo tài chính lần này, và trong bốn quý qua, kết quả thực tế của Nvidia đều vượt qua dự đoán của thị trường.

Một vài chỉ số cốt lõi mà thị trường mong đợi là:

• Doanh thu 28,6 tỷ USD, tăng 110% so với cùng kỳ, tăng 10% so với quý trước
• EPS 0.63 đô la Mỹ, so với cùng kỳ năm trước tăng 133.3%, so với quý trước tăng 5%
• Doanh thu trung tâm dữ liệu 24,5 tỷ USD, so với cùng kỳ tăng 137%, so với quý trước tăng 8%
• Tỷ suất lợi nhuận 75,5%, không thay đổi so với quý trước.

Một số vấn đề được quan tâm nhất là:

1. Liệu kiến trúc Blackwell có bị hoãn lại không

Phân tích cho rằng, lô chip Blackwell đầu tiên của Nvidia có thể bị trì hoãn giao hàng tối đa từ 4-6 tuần, dự kiến sẽ trì hoãn đến cuối tháng 1 năm 2025. Nhiều khách hàng đã chuyển sang mua H200 với thời gian giao hàng rất ngắn. TSMC đã bắt đầu sản xuất chip Blackwell, nhưng do công nghệ đóng gói CoWoS-L được sử dụng cho B100 và B200 khá phức tạp, gặp thách thức về tỷ lệ đạt yêu cầu, sản lượng ban đầu thấp hơn kế hoạch ban đầu.

Cần lưu ý rằng sản phẩm mới này vốn không được đưa vào dự đoán hiệu suất gần đây. Do Blackwell dự kiến sẽ bắt đầu bán hàng vào quý 4 năm 2024, và Nvidia chỉ cung cấp hướng dẫn hiệu suất cho từng quý, nên việc trì hoãn không ảnh hưởng nhiều đến hiệu suất quý 2 và quý 3 năm 2024. Tại hội nghị SIGGRAPH gần đây, Nvidia không đề cập đến ảnh hưởng của việc trì hoãn GPU Blackwell, cho thấy rằng ảnh hưởng có thể không lớn.

2. Nhu cầu sản phẩm hiện tại có tăng lên không

Sự giảm của B100/B200 có thể được bù đắp bằng cách tăng trưởng H200/H20 trong nửa cuối năm 2024.

Dự đoán cho thấy, việc sản xuất bảng B100/B200 đã được điều chỉnh tăng 44%, mặc dù việc giao hàng có thể bị trì hoãn một phần đến nửa đầu năm 2025, dẫn đến lượng hàng xuất khẩu giảm trong nửa cuối năm 2024. Tuy nhiên, đơn đặt hàng bảng H200 đã tăng đáng kể, dự kiến sẽ tăng 57% từ quý 3 năm 2024 đến quý 1 năm 2025.

Dự kiến doanh thu H200 trong nửa cuối năm 2024 sẽ đạt 23,5 tỷ USD, điều này sẽ đủ để bù đắp cho khoản lỗ 19,5 tỷ USD có thể do doanh thu liên quan đến B100 và GB200 gây ra. Chúng tôi cũng thấy tiềm năng tăng trưởng từ GPU H20, chủ yếu hướng đến thị trường Trung Quốc, có thể xuất xưởng 700.000 đơn vị hoặc doanh thu ngụ ý 6,3 tỷ USD trong nửa cuối năm 2024.

Ngoài ra, sự gia tăng đột biến về công suất CoWoS của TSMC cũng có thể hỗ trợ tăng trưởng doanh thu từ phía cung.

Về phía khách hàng, các tập đoàn công nghệ khổng lồ của Mỹ chiếm hơn 50% doanh thu trung tâm dữ liệu của NVIDIA, và những nhận xét gần đây của họ cho thấy triển vọng nhu cầu của NVIDIA sẽ tiếp tục tăng lên. Mô hình dự đoán cho thấy, chi tiêu vốn cho điện toán đám mây toàn cầu sẽ tăng trưởng hàng năm lần lượt đạt 60% và 12% vào năm 2024 và 2025, cao hơn so với dự đoán trước đó. Nhưng cũng có thể thấy năm nay là năm tăng trưởng mạnh, năm sau không thể duy trì mức tăng trưởng như vậy.

3. Mức độ giảm tốc độ động năng

Ngoài việc chi tiêu của các doanh nghiệp lớn sẽ giảm tốc vào năm tới, tốc độ tăng trưởng doanh thu của Nvidia cũng sẽ tiếp tục chậm lại.

Thị trường dự đoán doanh thu cho năm tài chính 2025 là 105,6 tỷ đô la Mỹ, so với 60,9 tỷ đô la Mỹ của năm ngoái, tốc độ tăng trưởng giảm từ 126% của năm ngoái xuống còn 73%. Hướng dẫn chính thức cho doanh thu quý hai là 28 tỷ đô la Mỹ, thị trường dự kiến sẽ lạc quan hơn một chút, nhưng tốc độ tăng trưởng của quý này sẽ giảm từ khoảng tăng trưởng trên 200% xuống còn khoảng tăng trưởng trên 100%.

Cần lưu ý rằng, số lượng người tham gia thị trường trí tuệ nhân tạo ngày càng tăng: Chip MI300X của AMD được cho là vượt trội hơn Nvidia ở một số khía cạnh.