Galaxy Digital: Từ Biến động đến có thể dự đoán

null

Tác giả: Prathik Desai

Biên dịch: Block unicorn

Chiếc máy xúc bị bỏ hoang trong cái nóng khủng khiếp. Khu vực hoang vắng, hợp đồng không chắc chắn, ý tưởng một công ty giao dịch tiền điện tử chuyển mình thành công ty điện dường như là một giấc mơ viển vông.

Một năm trước, Trung tâm dữ liệu Helios ở Texas chỉ là một lời hứa giữa sa mạc.

Hiện nay, tình hình đã khác rất nhiều. Mặc dù tua-bin vẫn chưa hoạt động, nhưng hợp đồng đã được ký kết, giao dịch tài chính đã hoàn tất. Đất đã được thuê, máy biến áp đã được đặt hàng. Công ty trước đây dựa vào lợi nhuận từ sự biến động, giờ đây đang đầu tư vào sự chắc chắn.

Báo cáo tài chính quý của Galaxy Digital tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025 có thể không trực tiếp thể hiện tình hình này, nhưng nếu quan sát kỹ dữ liệu trong năm qua, bạn có thể nhận thấy sự chuyển biến rõ rệt. Bộ phận giao dịch của Galaxy vẫn đang xử lý hàng tỷ đô la giao dịch, nhưng xu hướng trong vài tháng tới là điều hiển nhiên đối với bất kỳ ai quan tâm.

Một quý nối tiếp một quý, Galaxy ngày càng không giống một nhà giao dịch, mà giống như một ngân hàng.

Tổng quan các điểm chính

Khối lượng giao dịch của Galaxy đạt kỷ lục mới, nhưng tỷ lệ lợi nhuận giảm so với các lĩnh vực kinh doanh khác.

Doanh thu tài chính doanh nghiệp tăng gấp 4 lần so với cùng kỳ năm trước, tạo ra 40 triệu đô la doanh thu định kỳ hàng năm, đánh dấu nguồn doanh thu có thể dự đoán đầu tiên của Galaxy.

Doanh thu từ bộ phận tài chính và doanh nghiệp tăng lên 408 triệu USD, chiếm hơn 55% tổng lợi nhuận gộp điều chỉnh.

Dự án Helios dự kiến khởi động vào nửa đầu năm 2026, đã ký hợp đồng thuê CoreWeave 15 năm (526MW) và tài trợ dự án 1,4 tỷ đô la.

Mặc dù lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng giá cổ phiếu của Galaxy Digital Inc. đã giảm hơn 10%

Ngân hàng của DAT

Hơn hai tháng trước, tôi đã thảo luận về cách âm thanh ồn ào trong văn phòng Galaxy đã thay đổi: từ tiếng ồn ào của các nhà giao dịch đến tiếng vo ve nhẹ nhàng của khách hàng gửi tiền nhàn rỗi. Galaxy ban đầu là một dự án phụ giúp các nhà phát hành token quản lý dự trữ stablecoin, hiện nay đã chuyển mình thành một đơn vị hỗ trợ doanh nghiệp quản lý kho tài sản kỹ thuật số (DAT).

Trong vài quý qua, bộ phận này đã tạo ra dòng tiền ổn định bằng cách cung cấp cho khách hàng, bao gồm DAO, sàn giao dịch và các công ty khởi nghiệp, một nền tảng tích hợp dịch vụ lưu ký, thu nhập và thanh khoản. Galaxy đã giúp những khách hàng này xây dựng kho tài sản của họ và kiếm phí cơ bản ở mỗi cấp độ.

Trong 12 tháng qua, quy mô quản lý tài sản của doanh nghiệp này đã tăng hơn bốn lần, từ việc quản lý khoảng 1 tỷ USD tài sản lên hơn 4,5 tỷ USD hiện nay. Mặc dù doanh thu của doanh nghiệp này trong quý 3 năm 2025 có thể tương đối khiêm tốn so với doanh thu từ giao dịch, nhưng nó đánh dấu một xu hướng quan trọng: chuyển từ mô hình dựa trên giao dịch sang mô hình dựa trên đăng ký. Doanh nghiệp quản lý tài chính hàng năm có doanh thu tái diễn khoảng 40 triệu USD, có nghĩa là nó đại diện cho doanh thu dài hạn liên tục, chứ không phải thu nhập từ giao dịch lẻ tẻ.

Tuy nhiên, quản lý tài chính không phải là không có rủi ro và không thể tránh khỏi ảnh hưởng của biến động thị trường. Giám đốc điều hành Galaxy, Mike Novogratz, thừa nhận rằng hoạt động kinh doanh này sẽ dao động theo sự biến động của thị trường tiền điện tử.

Mặc dù phải đối mặt với những thách thức này, nhưng quỹ đạo phát triển rõ ràng. Galaxy đang học cách tách biệt doanh thu với sự biến động mỗi quý. Mặc dù đây vẫn là một quá trình từng bước, nhưng tình hình tài chính của công ty cho thấy họ đang đi đúng hướng.

Mặc dù đây không phải là nguồn thu nhập thú vị nhất, nhưng đối với một công ty dựa vào hiệu suất của các trader để xây dựng danh tiếng, đây là một nguồn thu đáng tin cậy và là một sự chuyển biến chiến lược.

Vấn đề lợi nhuận gây ra khủng hoảng

Hầu hết doanh thu của Galaxy vẫn dựa vào phương pháp cũ, tức là thu phí cho các giao dịch được thực hiện thay mặt khách hàng. Tuy nhiên, tỷ lệ lợi nhuận của cấu trúc phí này vẫn rất thấp, dưới 1%.

Trong quý trước, tôi đã viết một bài về “vấn đề 0,15%” của công ty - khối lượng giao dịch đạt mức cao nhất mọi thời đại, nhưng chênh lệch giá lại rất thấp. Trong quý này, mô hình này vẫn tồn tại. Mặc dù khối lượng giao dịch giao ngay và hợp đồng phái sinh của bộ phận tài sản số trong quý 3 năm 2025 tăng 140% so với cùng kỳ năm trước, nhưng một phần lớn trong đó đến từ giao dịch 80,000 BTC được đại diện cho khách hàng bán.

Vào quý 3 năm 2025, Galaxy đã vượt qua 97% trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số với lợi nhuận trước lãi suất, thuế, khấu hao và khấu trừ (EBITDA) ( chỉ đạt 250 triệu USD, chiếm chưa đến 45% tổng EBITDA.

So với đó, EBITDA đã điều chỉnh của bộ phận tài chính và doanh nghiệp là 376 triệu USD, chiếm chưa tới 2% tổng doanh thu.

Đây là cuộc khủng hoảng mà Galaxy quyết định đối phó: càng cung cấp nhiều thanh khoản, lợi nhuận kiếm được càng ít.

Vậy, họ giải quyết vấn đề này như thế nào? Tìm một cách để tạo ra lợi nhuận. Khi các công ty khác phát hành stablecoin hoặc sử dụng stablecoin làm tài sản thế chấp để vay, Galaxy tập trung vào việc xây dựng hoạt động quản lý tài chính doanh nghiệp. Mô hình này không phụ thuộc nhiều vào việc kiếm lợi từ chênh lệch giá hoặc thời điểm thị trường như giao dịch; ngược lại, nó phụ thuộc vào các mối quan hệ hợp tác lâu dài, dịch vụ lưu ký và phí thường xuyên.

Chiến lược chuyển đổi này cho thấy sự tăng trưởng trong tương lai của Galaxy sẽ chủ yếu đến từ việc cung cấp dịch vụ tư vấn thị trường cho DAT, thay vì từ sự biến động của thị trường. Mặc dù doanh thu từ DAT không nhiều nhưng ổn định, dự án lớn tiếp theo của công ty - Helios, sẽ mang lại lợi nhuận thực tế đáng kể và bền vững hơn.

Hai động cơ lợi nhuận lớn

Tại miền tây Texas, cái nóng của sa mạc không còn có nghĩa là rủi ro, mà là cơ hội. Công ty từng phát triển mạnh mẽ nhờ vào thời điểm thị trường hoàn hảo giờ đây đã ký hợp đồng, huy động vốn và đạt được thỏa thuận với một trong những công ty tính toán trí tuệ nhân tạo hàng đầu của Mỹ, CoreWeave. Là một người thuê, CoreWeave cam kết cung cấp bảo đảm tiền thuê trong 15 năm.

Một khi đi vào hoạt động hoàn toàn, trung tâm dữ liệu Helios dự kiến sẽ tạo ra hơn 1 tỷ đô la doanh thu hàng năm, với tỷ suất lợi nhuận EBITDA lên tới 90%. Các hoạt động tài chính và trung tâm dữ liệu sẽ dần giảm bớt sự phụ thuộc của Galaxy vào thời điểm thị trường - điều này được xem như một sự xa xỉ trong lĩnh vực tiền điện tử đầy biến động.

Chiến lược chuyển đổi này nhằm xây dựng một nền tảng thu nhập ổn định không bị ảnh hưởng bởi sự biến động của thị trường.

tóm tắt

Các nhà đầu tư nên lưu ý rằng, mặc dù giao dịch vẫn là mũi nhọn của Galaxy, nhưng doanh thu từ phí và việc thuê trong tương lai bắt đầu làm mượt đường cong biến động.

Mỗi công ty tiền điện tử cuối cùng sẽ phải đối mặt với cùng một tình huống: “Khi niềm đam mê đầu cơ giảm đi, bạn sẽ xây dựng cái gì?”

Đối với Galaxy, quý này đánh dấu một bước ngoặt. Việc tạo ra lợi nhuận xuất hiện đúng thời điểm mỗi lần có thể là ý tưởng nhàm chán nhất trong lịch sử công ty, nhưng cũng có thể có ý nghĩa cải cách nhất.

Phân tích sâu sắc lần này đến đây là kết thúc, hẹn gặp lại trong bài viết tiếp theo.

Khuyến nghị đọc:

Dưới sự thu hoạch tàn bạo, ai đang mong đợi COAI tiếp theo?

Cuộc trò chuyện với người sáng lập Bittensor Jacob: Ứng dụng khai thác vào AI, 3 mạng con hàng đầu được xây dựng bởi đội ngũ Trung Quốc.

Báo cáo quan trọng của YZi Labs: Vị trí, mô hình kinh tế và năng lực cốt lõi của BNB

Báo cáo hàng năm 1kx: Tổng kết dữ liệu doanh thu của 1000 dự án trên chuỗi, nhận diện xu hướng kinh tế trên chuỗi.

Nhấp để tìm hiểu về các vị trí tuyển dụng của ChainCatcher