Макрощотижневий звіт Cycle Capital (8.12): «Рецесія» американських акцій є надмірною, а мейнстрімна криптовалюта була помилково вбита

Найбільш складний тиждень з Коливання у 2019 році

Навіть якщо протягом тижня американський фондовий ринок в цілому стояв на місці, але справжня атракціонна їзда.

Понеділок паніка демпінг, віддача відповідальності у вівторок, технічний продаж дамп в середу, тоді як в четвер вперше заявлений обсяг безробітних викликав прагнення зловити дно на ринку, незважаючи на те, що ці дані не варто перебільшувати, оскільки очевидно зростає тенденція до постійного збільшення обсягу заявок на безробіття. В п’ятницю ринок продовжив тренд віддачі, але зменшився масштаб.

Протягом минулого тижня було дуже тісне взаємозв’язання між фондовим ринком та ринком шифрування. Два основних теми, які обговорювалися в ЗМІ, - це рецесія в США та скасування Арбітражу з єном. Однак я вважаю, що це два «фальшивих тези», насправді справжній паніка була дуже короткочасною, і не виникла така ситуація, коли все демпінгується, включаючи облігації і золото, що зазвичай відбувається під час кризи.

Акції США після демпінгу в понеділок зазнали найбільших коливань - близько 4,5% - за весь період пандемії COVID-19 у 2019 році. Коливання означають ризик, але також означають можливості. Я швидко записав відео середи торгівельної сесії, пояснюючи, чому всі демпінги, крім японської йены, є перебільшеною панікою, це золота яма для основних шифрувань та фондового ринку, а для облігацій - це короткострокова вершина. Узагальнюючи, головне

• Більшість поточних економічних даних США є добрими, і тренд також добрий, лише деякі дані свідчать про занепад, але ці типи даних вже були підтверджені як ненадійні у циклі відновлення.
• Ситуація з прибутком підприємства дуже добра, лише перевищення очікувань не збільшилося.
• Другою, підвищення ставок в Японії не може тривати, оскільки великі зобов’язання не можуть бути погашені шляхом зростання економіки.

• Несподівана паніка щодо підвищення процентних ставок спричинила зняття розтягнутої позиції, аналіз даних вказує на те, що такий тиск був поглинутий в понеділок.
• Рух фіксованого доходу і ринку долара США, на якому домінують великі гравці, не відповідає панічній торгівлі або дефіциту ліквідності

Таким чином, можна вважати, що ймовірність випадкового вбивства в понеділок вища.

Однак потрібно подальше спостерігати за змінами даних, зараз можна сказати, що все покращується, але ще рано говорити про повернення до попереднього стану, оскільки, як показує уподобання до капіталу, ініціативність та захист все ще не змінилися, а настрої розчарування великої технології вже піднялися на рівень “вбивства оповідання” (три етапи падіння: падіння результатів, падіння оцінки, падіння оповідання, стають все серйознішими), якщо фінансовий звіт NV знову зруйнує всі сумніви і підніме настрій в галузі, то можливо, що в найближчі місяці US30 і US500 будуть кращими за US100. Але на рівні торгівлі останнім часом Cyclical відстає від defensive з великою мірою, тому неможливо виключити можливість більш великої віддачі в короткостроковій перспективі.

Клієнти Goldman Sachs на минулому тижні купили технологічні акції на найнижчому рівні за останні 5 місяці:

З іншого боку, ціни на облігації пампують, Процентна ставка знижується, що забезпечує буфер для падіння на фондовому ринку. Протягом місяця US10Y впав з 4,5% до 3,7%, що становить зміну в 80 базисних пунктів, що значно перевищує зниження, передбачене зниженням ставок. Якщо тільки не буде ознак рецесії, така цінова стратегія, очевидно, є можливістю, так само, як ринок у четвертому кварталі минулого року, коли всі були в захваті від зниження ставок (з 5% до 3,8%), особистий інстинкт каже, що останні роки ринок, схоже, є більш анімальним, і цінування вже не таке раціональне.

Останній відкат на фондовому ринку почався зі зниження історичного максимуму і досяг максимального рівня в 8%. Наразі рівень все ще на 12% вище порівняно з початком року, і зважаючи на розподілені інвестиції через памп облігацій, інвестори з високим ступенем диверсифікації не мають підстав для серйозних обтяжень внаслідок загального падіння фондових індексів. Протягом останніх десятиліть, в середньому ми спостерігаємо близько 3 корекцій на рівні понад 5% щорічно і одну корекцію в розмірі 10%.

Падіння та корекція на фондовому ринку, якщо вони не пов’язані з економічним занепадом або зниженням прибутків підприємств, зазвичай є тимчасовими та слід потім очікувати досить хорошого зростання:

Але, беручи до уваги те, що настрій технологічної наративної є песимістичним і ймовірно не повернеться швидко, і короткострокові значні коливання призвели до значних збитків для багатьох інвестиційних портфелів, такі середньострокові кошти все ж мають потребу в перебалансуванні, короткострокові коливання можливо ще не закінчилися повністю, але є малоймовірності того, що ринок почне падати більш інтенсивно і глибше. Сильна Віддача в другій половині минулого тижня є позитивним сигналом.

Згідно зі статистикою JPM, очікування рецесії, відображені на казначейському та товарному ринках, більші, ніж на ринках акцій та корпоративних облігацій, через те, що металів більше, державних облігацій та акцій менше

Індекс S&P 500 має фінансові звіти за другий квартал, опубліковані для 91% компаній, з яких 55% перевищили очікування. Цей показник, хоч і нижчий за середній рівень за останні чотири квартали, все ще перевищує 50%, що свідчить про досить гарні показники доходів більшості компаній.

З діаграми видно, що у різних галузях існує значна різниця в продуктивності. Наприклад, галузі охорони здоров’я, промисловості та інформаційних технологій показують гарні результати, високий відсоток компаній виходить за межі очікувань, тоді як сектори енергетики та нерухомості показують відносно погані показники.

Оцінка NVIDIA вже відкат:

Його 24-місячний PE на даний момент становить 25 разів, що близько до найнижчої точки за останні 5 років (приблизно 20 разів), що свідчить про зниження премії PE до SPX з 1,8 разів до 1,4 разів, що означає, що оцінка NVIDIA поступово стає більш обґрунтованою.

Фінансовий звіт великих технологічних компаній за цей квартал є стійким, насправді немає жодних вбиваючих показників, головним чином це обумовлено збільшенням інвестицій в AI, що призвело до зниження оцінки.

Palantir підвищив прогнози, підкресливши, що штучний інтелект підтримує фінансові результати, ціна акцій великий памп37%, викликаючи деякі обговорення на вулиці про штучний інтелект.

Про очікування зниження процентної ставки у вересні

Дослідження JPM, здійснене за допомогою правила Тейлора, показує, що цільова Процентна ставка Федеральних резервів повинна бути приблизно 4%, що на 150 базисних пунктів нижче ніж поточна Процентна ставка. Федеральним резервам є підстави швидко коригувати свою політику, щоб вона була більш відповідною сучасним економічним умовам.

У сфері ринкової ціноутворення відповідно до нормального обсягу зниження на засіданні FOMC у вересні очікується зниження на 25 базових пунктів, але ринкові очікування можуть перевищувати 25 базових пунктів. Внаслідок паніки в понеділок ціна тимчасово знизилася до 63 базових пунктів, врешті-решт цього тижня вона наростила до 38 базових пунктів. Крім того, на ринку вже враховуються очікування зниження процентної ставки ФРС на 100 базових пунктів протягом цього року, що відповідає чотирьом разам.

Перший раз, коли очікується зниження ставки на 25 п. п. і більше, потрібні подальші погіршення даних, особливо даних з ринку праці, щоб підтримати це, інакше це може бути завищеною оцінкою. Якщо дані підтримують, ринок поступово буде оцінювати можливість зниження ставки на 50 п. п. у вересні або навіть зниження на 125 п. п. протягом року.

З погляду торгової стратегії, на короткий термін протягом 2 тижнів американський ринок Процентна ставка зросла, тому головним чином відбувається відкат, а на період понад 1 місяць переважає падіння через те, що цикл зниження процентної ставки вже визначено, і ринок чи Підйомі безробіття покаже, чи передбачає економічне сповільнення й потенційну рецесію, ще потрібен час для Консенсусу, і під час цього періоду будуть постійно з’являтися різноманітні емоції.

Мова представника Федерального резерву минулого тижня була трохи голуб’ятською, але загалом не виражала чіткого ставлення, що було очікуваним.

шифрування市场

Після різкого відкату, найбільшого з часів кризи FTX, ціна на BTC знизилася більш ніж на 15%, а потім трохи відновилася. Цей відкат був спричинений зовнішнім ударом від корекції на традиційних ринках, а не внутрішніми подіями на ринку криптовалюти. Технічні показники також сильно перепродані, майже так само, як це було в серпні минулого року, коли BTC впав з 29 тис. до 24 тис., а потім протягом двох місяців стояв на місці.

Тому можна зрозуміти, чому рух шифрування так міцно протидіє Віддачі.

Наведений нижче аналіз був описаний у дослідженні JPM від 7 серпня:

Роздрібні інвестори відіграли важливу роль у цій корекції. BTCСпотETF у серпні показав помітне збільшення виведення коштів, досягнувши найвищого щомісячного обсягу виведення з моменту створення цих ETF.

Порівняно з тим, учасники ф’ючерсного ринку США мають обмежені можливості управління ризиками. Це можна побачити зі змін Активи у ф’ючерсному контракті CMEBTC, що свідчить про те, що інвестори у ф’ючерсах все ще мають певний оптимізм.

BTC минулого тижня впав майже до рівня 49,000 доларів. Цей рівень цін відповідає приблизним витратам на видобуток BTC, оціненим Джеймсом Морганом. Якщо ціни на BTC тривалий час залишатимуться на цьому рівні або нижче, то це створить тиск на Майнерів і, можливо, призведе до подальшого зниження цін на BTC.

Декілька факторів можуть підтримувати оптимізм інституційних інвесторів:

Нещодавно Morgan Stanley дозволив своїм фінансовим консультантам рекомендувати клієнтам BTC Spot ETF.

• Тиск на ліквідацію платежів у Криптовалюта з Mt. Gox та Genesis банкрутства, можливо, вже минув.
• Понад 10 млрд доларів США у готівковій формі після банкрутства FTX можуть подальше стимулювати попит на ринку шифрування до кінця року.
• Обидві сторони на президентських виборах у США можуть підтримувати закони, що сприяють криптовалютам.

Фінанси та Позиція

Незважаючи на значний спад цін на акції та різке збільшення облігаційної конфігурації в останні тижні, частка акцій в портфелі значно зменшилася, але залишається значно вищою, ніж середня рівень після 2015 року (46,5%). За розрахунками J.P. Morgan, щоб повернути частку акцій до середнього рівня після 2015 року, ціни акцій повинні подальше знизитися на 8% від поточного рівня.

Поточний рівень розміщення готівки інвесторів надзвичайно низький, що свідчить про те, що кошти інвесторів зосереджені більше на акціях та облігаціях, низький рівень розміщення готівки може збільшити крихкість ринку в умовах тиску, оскільки під час падіння ринку інвестори можуть потребувати продати активи, щоб отримати готівку, що може поглибити Коливання ринку.

Останнім часом значно збільшилася алокація облігацій через те, що інвестори під час періоду відкату на ринку акцій переключаються на облігації як на безпечний актив:

У недавньому ринку Коливання роздрібні інвестори виявили відносно помірну реакцію і не спостерігалося масового виведення капіталу:

роздрібний інвестор情绪调查任然偏积极：

Зміни в Позиція на фьючерси Nikkei свідчать про те, що спекулятивні інвестори вже значно зменшили лонги позиції.

Спекулятивна чиста коротка позиція єни (синя лінія на наступному малюнку) була практично звести до нуля до вівторка минулого тижня:

Яким є обсяг “Арбітражного торгівлі єн”?

Японська Арбітражна торгівля має три основні частини:

1. Перший розділ - це покупка іноземними інвесторами японських акцій, вони, щоб уникнути ризику, роблять Деривативи в розмірі еквіваленту продажу єнів. Останнім часом через падіння японських акцій і памп єни, тому ці інвестори зазнали збитків з обох сторін і змушені закрити всю позицію. За оцінками, здійсненими урядом Японії, сума інвестицій іноземців в японські акції становить приблизно 600 мільярдів доларів США.

2. Друга частина полягає в тому, що іноземні інвестори беруть в позику єни, щоб купити активи за кордоном, такі як акції та облігації. Розраховується за загальною масою позик в єнах для небанківських позичальників за межами Японії від Банку міжнародних розрахунків. На кінець першого кварталу 2014 року, ця операція склала близько 420 млрд доларів США. Але відповідні дані оновлюються лише щоквартально, тому наразі неможливо побачити дані за другий квартал.

3. Третя частина - це внутрішні інвестори, тобто власні японські інвестори, які використовують єни для покупки іноземних акцій та облігацій. Наприклад, японський пенсійний фонд, для виплати майбутніх грошей, використовує єни для покупки іноземних акцій та облігацій. Ці угоди перед коригуванням становили приблизно 3,5 трильйони доларів США, з них приблизно 60% припадає на іноземні акції.

Якщо ми додаємо ці три частини разом, загальний обсяг Арбітражу з японською єною, ймовірно, складає близько 4 трильйонів доларів США. Якщо в майбутньому ситуація з Інфляцією в Японії змусить Центральний банк Японії збільшити Процентна ставка, то такі угоди будуть повільно зменшуватися. Тому це пояснює, чому короткострокові позиції можуть бути закриті, але довгострокові позиції можуть мати вплив.

Узагальнюючи, різні типи інвесторів пристосовують свої інвестиційні стратегії залежно від змін на ринку.

1. Інвестори, які слідують за трендом або спекулянти (наприклад, CTA): останнім часом їм довелося великою кількістю продавати раніше утримувані акції лонги, японські єни шорти.
2. Ієна Арбітражна Торгівля: Якщо єна зростає в ціні, ця операція приносить збитки. Хоча тепер торгівля єною перейшла з перепроданих до перекуплених, загалом ця велика угода на 4 трильйони доларів не була скасована в масштабі.
3. Рівномірний розподіл ризику фонду: останнім часом на ринку спостерігаються Коливання, і вони також зменшують свої інвестиції, але менше, ніж CTAs. Але через памп цін на облігації вони змогли контролювати збитки.
4. Звичайний роздрібний інвестор: Порівняно з попереднім падінням на фондовому ринку, цього разу їх зняття коштів не було таким великим

З травня пасивні фонди продовжують купувати, вплив на тематичні фонди Китаю становить 3.1 млрд. доларів США.

Незважаючи на рухливість ринку, цього тижня кошти від акційного портфеля продовжують надходити вже 16 тижнів поспіль, навіть зі збільшенням порівняно з попереднім тижнем. У той же час, надходження коштів від облігаційного портфеля трохи сповільнилися.

Виділення суб’єктивного інвестора знизилися з високого рівня до трохи нижчого за середній рівень (36-й відсотковий перцентиль). Виділення системного стратега також знизилися з високого рівня до трохи нижчого за середній рівень (38-й відсотковий перцентиль), і це вперше сталося після великого відкату минулого літа, коли вперше впали до такого низького рівня:

У понеділок VIX індекс коливався на понад 40 пунктів, що становить історичний рекорд. Але з урахуванням того, що індекс S&P 500 коливався менше 3% в понеділок, коливання в ринку акцій може становити від 5% до 10% при стрибку VIX на 20 пунктів за день. Тому Голдман Сакс вважає це “шоком на ринку волатильності, а не шоком на ринку акцій”. Проблема полягає в тому, що на ринку VIX виникли проблеми з ліквідністю, що збільшило паніку на ринку деривативів. Ринок може залишатися нестабільним до 21 серпня, коли закінчується термін опціонів VIX.

Відділ інвестиційного банкінгу Goldman Sachs стверджує, що клієнти продовжують чистий продаж фондів протягом третього тижня поспіль, але одночасно роблять найбільший чистий купівель акцій за останні шість місяців, особливо в галузях інформаційних технологій, первинних товарів споживання, промисловості, послуг зв’язку та фінансовоїзона. Схоже, це свідчить про те, що при відносно оптимістичних економічних даних інвестори можуть звернути увагу з ринкового загального ризику (ринковий бета) на конкретні можливості в окремих акціях або галузях (альфа).

Акції США знаходяться на найнижчому рівні з травня минулого року: Ліквідність

Модель стратегії CTA від Bank of America показує, що в найближчий тиждень фонди CTA на ринку акцій США будуть тенденцію збільшувати позиції, оскільки тривалі перспективи ринку акцій США все ще позитивні. Тому ймовірно, що фонди CTA швидко перебудують свої позиції на ринку акцій після знаходження підтримки, і будуть активно насамперед будувати лонги.

Японські акції нахиляються до скорочення позиції:

Наближаючіся ключові події

• Індекс споживчих цін (ІСЦ): Прогнозується, що дані ІСЦ матимуть вплив на ринок. Якщо ІСЦ відповідає очікуванням або нижче очікувань, ринок, ймовірно, не відреагує сильно; якщо ІСЦ перевищує очікування, це буде серйозною проблемою.
• Роздрібні продажі: якщо дані будуть сильними, ринок може відноситися до м’якої посадки оптимістично.
• Конференція Джексона-Гола: очікується, що ФРС передасть інформацію про підтримку ринку, можливо, згадається про стискання фінансового стану.
• Фінансовий звіт NVIDIA: очікується, що фінансовий звіт буде опубліковано до кінця місяця, ринок може сприйняти його позитивно.