BIS попереджає: криптовалютні біржі перетворюються на «тіньові банки»! Користувацькі кошти під загрозою беззаставних ризиків

Міжнародний валютний фонд опублікував звіт, попереджаючи, що криптовалютні біржі перетворюються на «багатофункціональні посередницькі організації з криптоактивами», інтегруючи торгові, депозитарні та власні функції без належного регуляторного захисту.

Від торгових платформ до «універсальних організацій», MCIs розмивають межі фінансів

Міжнародний валютний фонд (МВФ) нещодавно опублікував 38-сторінковий дослідницький звіт, у якому розкривається швидка трансформація великих глобальних криптовалютних бірж у «багатофункціональні посередницькі організації з криптоактивами» (Multifunction Crypto-asset Intermediaries, скорочено MCIs). Ці організації у рамках однієї структури високорозвинено інтегрують торгові платформи, депозитарні послуги, власну торгівлю, брокерські операції та емісію токенів.

МВФ, який належить 63 центральним банкам світу, підкреслює, що цей підхід суперечить принципам ризик-ізоляції у традиційних фінансових ринках. У традиційній системі для запобігання конфліктам інтересів та поширенню ризиків ці ролі зазвичай розділяють між різними незалежними суб’єктами з суворими межами.

Однак, криптовалютні біржі схильні до вертикальної інтеграції, що дозволяє глибоко пов’язати клієнтські кошти з операційними ризиками платформи. Така структура позбавлена прозорості у функціонуванні, не має вимог щодо резервів та роздільного зберігання активів, що фактично перетворює ці платформи на «тіньові банки» з дуже слабким регулюванням.

Правда за високими доходами: активи користувачів стають беззастережними позиками

Головні криптовалютні біржі активно просувають для роздрібних інвесторів продукти з високими доходами, такі як «Earn» або «інвестиційні програми», позиціонуючи їх як зручні інструменти пасивного доходу.

МВФ прямо заявляє, що ці фінансові продукти за своєю суттю є беззастережними позиками платформам. Коли користувачі вносять криптоактиви для отримання доходу, платформи зазвичай здійснюють «ре-заставлення» (Rehypothecation), що дозволяє їм повторно використовувати ці активи для високоризикових операцій. До таких операцій належать маржинальні позики, високоризикована власна торгівля та забезпечення ліквідності ринків.

За такої системи користувачі часто без усвідомлення втрачають юридичне або фактичне право контролю над своїми активами. У разі фінансової кризи платформи ризикують несплатою, і користувачі стають простими кредиторами у черзі на погашення.

На відміну від регульованих традиційних банківських депозитів, ці активи не мають страхового захисту та не підтримуються центральним банком як останнім кредитором. Така практика циклічного використання клієнтських активів у високоризикових іграх створює значний потенціал для нестабільності на ринку цифрових активів.

Від краху FTX до 19 мільярдів доларів у швидкому обваленні: уроки

Крах криптовалютного ринку у жовтні 2025 року чітко продемонстрував руйнівну силу циклу кредитування з важелем. За 24 години, під впливом макроекономічних потрясінь, загальний обсяг примусового ліквідації склав 19 мільярдів доларів. У цей день Bitcoin ($BTC) знизився більш ніж на 14%, що призвело до ліквідації близько 1,6 мільйонів трейдерів, а загальна ринкова капіталізація криптовалют зменшилася на 350 мільярдів доларів.

МВФ у звіті особливо відзначає крах Celsius Network і FTX як класичні уроки, що базуються на важелі, непрозорих обіцянках і відсутності належного управління ризиками. Звіт підкреслює, що криптоекосистема сильно залежить від автоматизованих систем ліквідації, а її глибина зосереджена у кількох великих платформах.

Коли довіра до ринку руйнується, така структура може спричинити ланцюгову реакцію. Крім того, з ускладненням зв’язків між криптовалютним ринком, банками та емітентами стабільних монет, провал тіньової банківської системи може мати серйозні зовнішні ефекти на широку традиційну фінансову систему.

Регуляторна затримка та хакерські атаки: шлях поширення децентралізованих фінансів

Висока інтеграція криптовалютного ринку з децентралізованими фінансами (DeFi) ще більше підсилює ризики поширення криз. Недавній випадок атаки на протокол KelpDAO є типовим прикладом. Зловмисник через вразливість створив близько 116 500 $rsETH і використав їх як заставу для позик на платформах Aave та інших, у результаті чого виникло близько 29 мільйонів доларів дефіциту.

• Новина: Злом протоколу Kelp DAO! За одну годину вивели 2,9 мільярда доларів, розбираємося у подіях

Ці інциденти показують, що вразливість окремого протоколу може спричинити кризу ліквідності у всій екосистемі. Аналіз безпеки вказує, що атака пов’язана з групою Lazarus з Північної Кореї, яка за 1,5 доби перетворила 75 700 ETH у Bitcoin і отримала близько 910 000 доларів у транзакційних комісіях для платформи THORChain.

Щоб протистояти зростаючій складності викликів, МВФ рекомендує застосовувати двовекторний підхід: «інституційне регулювання» (Entity-based) та «регулювання за видами діяльності» (Activity-based). Регулятори наразі стикаються з проблемами застарілої правової бази, труднощами у міжнародній співпраці та обмеженими ресурсами. Без ефективного нагляду та міжнародного контролю приховані ризики криптовалютного ринку можуть продовжувати загрожувати глобальній фінансовій стабільності.