Grayscale за березень: стійкість ринку у воєнних умовах

Джерело: Grayscale Research, переклад: Zolotyi Finans

Ключові моменти

• У березні оцінка криптоактивів залишається стійкою: попри зниження більшості інших основних активів, окрім нафти, зафіксовано невелике зростання. Хоча ми вважаємо, що поточні ціни для довгострокових інвесторів досі є привабливим моментом для входу, відновлення оцінок усе ще потребує пом’якшення геополітичної невизначеності.

• У середині місяця Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) чітко визначила, як низка довгоочікуваних положень американського закону про цінні папери застосовується до криптоактивів. Водночас перспективи законопроєкту《CLARITY 法案》залишаються неясними, а сторони далі безперервно сперечаються щодо тем, пов’язаних із винагородою за стейблкоїни.

• Найкращі показники в березні мали Hyperliquid (вигода від зростання обсягів торгів ф’ючерсами на сировинні товари) та Bittensor (завдяки суттєвим технічним проривам у сфері децентралізованого AI).

Іранський конфлікт майже повністю перекрив усі інші ринкові події в березні. Для глобальної економіки його найважливіший вплив — помітний шок на ціни на нафту: спотова ціна на нафту нині зростає приблизно на 46 доларів за барель (зростання 63%), і через те, що трейдери очікують, що перебої з постачанням триватимуть довше, зростають також і котирування віддалених ф’ючерсних контрактів. Підвищені інфляційні побоювання штовхають угору очікування щодо ставок у провідних економіках. Широкі фондові індекси, держоблігації та дорогоцінні метали рухаються вниз по всій лінії.

Попри ринкову турбулентність, криптоактиви все ж змогли зафіксувати невелике зростання (див. рис. 1). Ми вважаємо, що стійкість, яку демонструє крипторинок, певною мірою зумовлена тим, що ризики на ринку за останні кілька місяців були істотно вивільнені. Навіть якщо в березні загальна ринкова волатильність зросла, крипто-спотові ETP продовжили показувати невеликий чистий приплив коштів, а обсяг відкритих позицій за безстроковими контрактами також трохи зріс. Особливо підтримку отримав біткоїн — завдяки Strategy: компанія за рахунок сильного попиту на свої привілейовані акції STRC придбала приблизно 44 400 біткоїнів (вартістю близько 3,1 млрд доларів США).

Рисунок 1: Криптовалюти в березні дещо зросли

Крипторинок, імовірно, також виграє від підвищення регуляторної ясності, зокрема від опублікованих Комісією з цінних паперів і бірж США (SEC) нових роз’яснювальних рекомендацій щодо того, як федеральне законодавство про цінні папери застосовується до криптоактивів. Ця заява, підготовлена спільно з Комісією з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC), вирішує низку питань, які роками турбували підприємців у криптоіндустрії (та їхніх юридичних радників). Рекомендація загалом містить три конкретні блоки:

• Рамка класифікації криптоактивів. SEC поділяє криптоактиви на п’ять основних категорій (див. рис. 2).

• Цифрові цінні папери належать до цінних паперів (це очевидно).

• Стейблкоїни можуть бути визнані цінними паперами (якщо вони не відповідають вимогам《GENIUS 法案》і мають риси, подібні до цінних паперів).

• Усі інші криптоактиви не є цінними паперами.

• Визначення та розмежування токенів. Більшість токенів не є цінними паперами, але навіть токени, які не є цінними паперами, можуть утворювати “інвестиційний контракт”, через що їх необхідно реєструвати в SEC. Тут SEC використала класичний стандарт тесту Говія: якщо інвестори можуть обґрунтовано очікувати отримання прибутку, спираючись на підприємницькі дії емітента, відповідні дії з випуску можуть бути визнані випуском цінних паперів.

• Регуляторне визначення майнінгу, стейкінгу, токенізованих активів і ейрдропів. Загалом такі активності не вважаються операціями з цінними паперами.

То що це означає на практиці? Блокчейн відкриває нові шляхи для фінансування, але потенційні емітенти хочуть гарантувати, що вони повністю дотримуються чинного законодавства. Ці зовсім нові спільні роз’яснення зменшують невизначеність і, ймовірно, можуть стимулювати нові інвестиційні активності. Для інвесторів у криптоактиви прямий вплив полягає в наступному:

Знижується ризик “регуляторного хвоста”;

Можливо зросте кількість нових випусків токенів, а активність у мережі (on-chain) може стати жвавішою.

Зростання такої активності в кінцевому підсумку може забезпечити підтримку вартості для базових публічних ланцюгів і їхніх нативних активів (зокрема ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Рисунок 2: SEC прояснює: більшість цифрових активів не є цінними паперами

Тим часом перспективи законопроєкту《CLARITY 法案》у Сенаті США залишаються невизначеними; прогнози Polymarket показують імовірність його ухвалення приблизно 50%. Нагороди за стейблкоїни стали центральною темою суперечки — імовірно, тому що така модель загрожує доходам частини банків (див. рис. 3).

20 березня сенатори оголосили про досягнення принципової домовленості, що має просунути законопроєкт для проходження в банківському комітеті Сенату. 24 березня з’явилася нова рамка: забороняються виплати доходу за чисте пасивне утримання стейблкоїнів, але дозволяються обмежені активні винагороди, прив’язані до здійснення платежів або використання платформи. Ця пропозиція має на меті зменшити занепокоєння банків щодо відтоку депозитів, водночас залишаючи простір для інновацій.

Наразі учасники індустрії вже почали подавати спільні контрпропозиції, прагнучи більш гнучкого регуляторного підходу до винагород за дохід. Перемовини тривають: ціль — завершити редакцію положень комітету у квітні, а найранішим строком для ухвалення законопроєкту може бути травень.

Рисунок 3: Законопроєкт CLARITY може вплинути на конкуренцію щодо платіжних доходів

Hyperliquid і Bittensor показують найкраще

У березні найкраще себе показав фінансовий криптосектор, у якому лідирував Hyperliquid. Зростання цієї платформи в основному забезпечує HIP-3 (див. рис. 4): він підтримує цілодобову торгівлю акціями, товарами та іншими традиційними активами — в умовах ринкової волатильності, де традиційні біржі часто закриваються, ця перевага особливо помітна.

Крім того, TradeXYZ (розгортальник HIP-3) у співпраці з S&P Dow Jones Indices запустила на платформі Hyperliquid перший офіційно ліцензований безстроковий ф’ючерс на індекс S&P 500, що ще більше поглиблює інтеграцію з традиційними фінансовими ринками.

Нарешті, у міру того як інтерес ринку до прогнозних (prediction) ринків продовжує зростати, очікуваний апгрейд HIP-4 також отримав вікно для просування.

Рисунок 4: Високоліквідні відкриті контракти HIP-3 у березні продовжують встановлювати рекорди максимумів

Паралельно посилюються наративи, пов’язані з штучним інтелектом. Bittensor став помітним бенефіціаром цієї теми: токен TAO зріс на 71% у березні, причиною чому стало те, що інвестори дедалі більше звертають увагу на поєднання технологій блокчейну та штучного інтелекту.

10 березня один із сабнетів Bittensor оголосив про використання безліцензійної мережі вузлів для навчання великомасштабної мовної моделі (LLM) з 72 млрд параметрів, що демонструє потенціал децентралізованої інфраструктури для підтримки досліджень та розробок у сфері масштабного AI.

Того ж місяця, під час інтерв’ю в All-In Podcast з CEO Nvidia Хуангом Ренксюном, Bittensor згадали, що викликало широкий інтерес на ринку.

Ці події разом підкреслюють унікальне позиціонування Bittensor у точці перетину двох ключових структурних тенденцій: штучного інтелекту та децентралізації.

Рисунок 5: Рентабельність у секторі криптовалют демонструє виражену розосередженість

Чекаємо, поки туман розсіється

Постійні військові конфлікти на Близькому Сході затьмарюють перспективи криптоактивів. Передконфліктний стан світової економіки був сильним — навіть з ознаками прискореного зростання, а центральні банки багатьох країн схильні знижувати ставки. Якщо цей раунд конфліктів завершиться швидко, а ціни на нафту впадуть, ринок може знову почати переоцінювати макросередовище з позитивними факторами. І навпаки: якщо ціни на нафту й надалі зростатимуть, це може тягнути економічне зростання донизу та відтерміновувати відновлення ринку. Наразі ми оцінюємо, що доки геополітичні ризики не стануть очевидними, багато інвесторів залишатимуться в режимі очікування.

Попри численні невизначеності, ми вважаємо, що зараз усе ще хороший момент для формування позиції довгостроковими криптоінвесторами. З моменту початку конфлікту оцінки активів зберігаються на стабільному рівні, що означає: ринок, імовірно, вже сформував більш стійке дно. Крім того, ключовий довгостроковий тренд, який просуває застосування блокчейн-рішень — зокрема постійне зростання поширеності стейблкоїнів і токенізованих активів — не змінився. Щоб ціни токенів суттєво відскочили вгору, можливо, потрібне подальше згасання макроекономічної невизначеності. Але якщо подивитися назад, у такі етапи часто виявляється, що вони були надзвичайно привабливим моментом для входу.