Життєво важливий перехід для майнінгових компаній Bitcoin: продаж BTC для підживлення AI. Куди веде боротьба за обчислювальні потужності?

Автор: Shaurya Malwa, співкерівник азійської команди CoinDesk з токенів і даних; Переклад: xz@Золота фінансова комісія

Ключові відомості, які потрібно знати:

• Дохідна модель публічних біткоїн-майнінг компаній є економічно нестійкою: на кожний видобутий біткоїн вони приблизно втрачають 19 000 доларів США, тому вони дуже швидко переходять у сферу штучного інтелекту та високопродуктивної обчислювальної інфраструктури.

• Майнінг-компанії підписали контракти на суму понад 70 мільярдів доларів США на AI та високопродуктивні обчислення; частина майнінг-компаній до кінця 2026 року прогнозує, що 70% їхніх доходів надходитиме саме від AI. Фактично вони перетворюються на бізнес-модель, де робота дата-центрів є основною, а майнінг біткоїна — допоміжною.

• Цей перехід підживлюється великими обсягами запозичень і масштабним продажем біткоїнів, що призводить до зниження обчислювальної потужності мережі та посилює тиск на безпеку мережі. У підсумку майбутнє всього сектору залежить від того, чи зможе ціна біткоїна повернутися приблизно до 100k доларів США.

Сектор майнінгу біткоїна переживає найрадикальнішу трансформацію за всю свою історію, а****найчіткіша ознака — це не коригування потужності чи складності, а фінансові звіти компаній.

У звіті CoinShares «Mining Report Q1 2026», опублікованому цього тижня, зазначено, що у 4 кварталі 2025 року середньозважена грошова собівартість виробництва 1 біткоїна в публічних майнінг-компаніях зросла приблизно до 79,995 долара США.

Біткоїн торгується в діапазоні 68k–70k доларів США, тоді як звіт CoinDesk за минулий тиждень оцінює, що майнінг-компанії при видобутку 1 BTC мають збиток приблизно 19k доларів США.

Ці цифри є нестійкими, і галузь це добре усвідомлює. Відповідь полягає в тому, що весь сектор цілком переорієнтовується на інфраструктуру штучного інтелекту — і саме це вже по-новому визначає реальну сутність цих компаній.

Згідно зі звітом CoinShares, сумарна сума вже оголошених контрактів на AI та високопродуктивні обчислення в сегменті публічних майнінг-компаній перевищує 70 мільярдів доларів США. Лише розширені партнерські угоди між CoreWeave та Core Scientific у межах 12 років мають вартість 10,2 мільярда доларів США. Дохід від HPC-контрактів, підписаних TeraWulf, становить 12,8 мільярда доларів США. Hut 8 уклала на території River Bend угоду про оренду AI-інфраструктури строком на 15 років і вартістю 7,0 мільярда доларів США. Cipher Digital та Fluidstack (інвестована Google) досягли багатомільярдних домовленостей.

До кінця 2026 року публічні майнінг-компанії, як прогнозується, матимуть до 70% доходів від AI, тоді як зараз ця частка становить близько 30%. Дохід Core Scientific від AI-спостереження (AI hosting) уже становить 39% від його загального доходу; у TeraWulf — 27%; у IREN — 9%, і компанія швидко розширюється: її змонтована в будівництві рідинно-охолоджувана GPU-потужність може сягати до 200 МВт.

Це означає, що ці майнінг-компанії дедалі більше перетворюються на операторів дата-центрів, тоді як майнінг біткоїна поступово стає їхнім супутнім бізнесом.

Економіка пояснює, чому так. За аналізом CoinShares, вартість одного мегавата біткоїн-майнінг-інфраструктури становить близько 700 тис. до 1 млн доларів США, тоді як вартість одного мегавата AI-інфраструктури — від 8 млн до 15 млн доларів США; різниця суттєва. Але AI-бізнес здатний забезпечити структурно вищу та стабільнішу віддачу.

Показник, що визначає дохід майнінг-компаній на одиницю потужності — ціна хешрейту — на початку березня опустилася до історичного мінімуму після халвінгу: приблизно 28–30 доларів США на день за 1 петахеш (petahash). На цьому рівні майнінг-компаніям, які використовують обладнання попереднього покоління, потрібно тримати електричні витрати нижче 0,05 долара США за 1 кВт·год, щоб зберігати грошову прибутковість. Тим часом контракти з AI-інфраструктурою можуть обіцяти маржу прибутку понад 85%, а видимі доходи — на строк до кількох років.

Механізм фінансових операцій

У звіті зазначено, що цей перехід фінансується переважно двома способами, а відповідні дані є чіткими та їх можна перевірити.

Перший — боргове фінансування. Структура загального левериджу галузі зазнала фундаментальних змін. IREN наразі випустила 3,7 млрд доларів США у п’яти серіях конвертованих облігацій. Загальний борг TeraWulf становить 5,7 млрд доларів США, і на рівні його обчислювального бізнесу він поділений на конвертовані облігації та облігації з пріоритетним забезпеченням.

Cipher Digital у листопаді випустила облігації з пріоритетним забезпеченням на 1,7 млрд доларів США, що призвело до стрибка її квартальних відсоткових витрат з 3,2 млн доларів США в перших трьох кварталах до 33,4 млн доларів США в четвертому кварталі. Масштаб таких боргів уже значно перевищує обсяги, характерні для традиційної майнінг-галузі, і фактично це інфраструктурні інвестиції з розрахунком на те, що AI-дохід швидко монетизується, щоб погашати борги.

Другий — розпродаж біткоїнів**. Загальний обсяг біткоїн-резервів публічних майнінг-компаній зменшився більш ніж на 15k BTC від пікових накопичень.** Core Scientific у січні продала приблизно 1900 BTC на суму 175 млн доларів США та планує в 1 кварталі 2026 року ліквідувати майже всі залишки утримуваних позицій. Bitdeer у лютому обнулила свої резерви. Riot Platforms у грудні продала 1818 BTC на суму 162 млн доларів США.

Навіть найбільша публічна інституція, яка володіє 53,822 BTC — Marathon — тихо скоригувала політику у звіті 10-K, опублікованому в березні, надавши дозвіл на продаж резервів з усього свого балансу. Частина тиску походить від ліміту біткоїн-заставного кредиту на 350 млн доларів США: коли ціна монети опустилася в діапазон 68 тис. доларів США, коефіцієнт застави за цим кредитом зріс до 87%.

Розпродаж біткоїнів, щоб профінансувати будівництво AI, здійснюють саме ті майнінг-компанії, які забезпечують безпеку біткоїн-мережі через майнінг-операції. Це й становить ключову суперечність поточної трансформації: коли майнінг стає збитковим, а прибутки від AI — щедрими, раціональне економічне рішення полягає в тому, щоб переосмислити розподіл капіталу з майнінг-бізнесу. Але якщо так зробить достатньо багато майнінг-компаній, бюджети на безпеку мережі скоротяться.

Дані по потужності вже відображають ці зміни. Хешрейт біткоїн-мережі на початку жовтня 2025 року досяг піку приблизно 1160 EH/с, а потім знизився до близько 920 EH/с і тричі поспіль показав негативні коригування складності — це вперше з липня 2022 року.

Ринок оцінок також відобразив таку дивергенцію бізнесу. Майнінг-компанії, які отримали контракти на високопродуктивні обчислення, оцінюються в 12,3 рази від продажів у майбутні 12 місяців; тоді як чисто майнінг-компанії оцінюються лише в 5,9 разів. Премія до оцінок ринку для експозиції на AI-бізнес перевищує більше ніж удвічі — і це додатково підсилює мотивацію майнінг-компаній прискорювати трансформацію.

Водночас географічна структура майнінгу також змінюється разом із економічною доцільністю. США, Китай і Росія наразі контролюють близько 68% світової потужності. Лише в четвертому кварталі частка США зросла приблизно на 2 процентні пункти.

Але країни з ринками, що розвиваються, виходять на авансцену. Парагвай і Ефіопія увійшли в топ-10 країн світу за обсягами майнінгу — це головним чином завдяки 300-МВт майданчику HIVE в Парагваї та 40-МВт установці Bitdeer в Ефіопії.

Прогноз потужності та оцінки

CoinShares прогнозує, що до кінця 2026 року хешрейт мережі досягне 1,8 zetahashes хешів/с, а до кінця березня 2027 року — 2 zetahashes хешів/с; при цьому терміни відкладено на один місяць порівняно з попереднім прогнозом.

Але цей прогноз ґрунтується на припущенні, що біткоїн відновиться до 100 тис. доларів США до кінця цього року. Якщо ціна тривалий час залишатиметься нижчою за 80 тис. доларів США, CoinShares попередньо закладає, що ціна хешрейту продовжить знижуватися, більше майнерів вийдуть з ринку, що призведе до подальшого падіння потужності.

Якщо ціна біткоїна й надалі буде нижчою за 70 тис. доларів США, це може спричинити ще масштабніший відтік майнерів, а парадоксально — виживші зможуть отримати вигоду через зниження складності в мережі.

Майнінг-обладнання нового покоління може стати потенційним виходом. S23-серія від Bitmain та майнери Bitdeer SEALMINER A3 мають енергоефективність нижчу за 10 джоулів/TH, і, як очікується, масово вводитимуться в експлуатацію в першій половині 2026 року. Порівняно з поточними майнерами середнього покоління, ці нові моделі можуть зменшити енергетичні витрати на 1 біткоїн приблизно вдвічі. Але для їх розгортання потрібне фінансування, а багато майнінг-компаній перенаправляють капітал у сферу AI.

На старті цього циклу індустрія майнінгу біткоїна була групою компаній, які переважно займаються підтриманням безпеки мережі та накопиченням біткоїна; а тепер вона перетворюється на групу компаній, що будують AI дата-центри і продають біткоїни, щоб фінансувати це.

Чи є це тимчасовою реакцією на несприятливе економічне середовище, чи перетворюється на постійну структурну трансформацію, залежить від одного змінного: ціни біткоїна. Якщо ціна біткоїна повернеться до 100 тис. доларів США, майнінгова прибутковість відновиться, а трансформація в AI сповільниться; якщо ціна залишиться на рівні 70 тис. доларів США або нижче, трансформація прискориться, а відомий нам протягом останніх десяти років майнінг-промисловий сектор продовжить розчинятися — і повністю перетвориться на іншу форму.