#StablecoinDeYieldDebateIntensifies

Головна боротьба: хто володіє доходом?
Найбільша битва в криптовалюті сьогодні — це не про те, яка блокчейн-мережа переможе або яка Layer 2 масштабуватиметься швидше. Це про те, хто в кінцевому підсумку захопить дохід — власники або емітенти самі. Tether і Circle, два найбільших емітенти стабільних монет, разом контролюють понад $420 мільярдів доларів у казначейських облігаціях США, фондах грошового ринку та інших ліквідних резервів. Однак більшість власників стабільних монет майже нічого не заробляють на цих величезних резервних прибутках. Лише у 2024 році Tether отримав понад $10 мільярдів доларів прибутку від своїх резервних розподілів. Тим часом, 58% усіх TVL стабільних монет генерує менше 3% APY для власників — часто менше, ніж навіть стандартний ощадний рахунок.

Наприклад, USDC із загальним TVL у $50,3 мільярда дає лише 2,1% APY власникам, тоді як USDT із $85,7 мільярда TVL пропонує 1,8% APY. Доходні sUSDe, хоча й пропонують вищий APY — 4,1%, мають загальний TVL лише $2,1 мільярда, і більша частина їхньої ліквідності зосереджена на платформах, таких як Aave і Morpho. Це створює нерівну систему, де інфраструктура генерує величезний дохід, але доступ до нього мають лише невелика кількість активних користувачів DeFi, залишаючи пасивних власників осторонь.

Глобально обсяг стабільних монет у LATAM досяг $89 мільярдів, але це використання здебільшого для переказів і заощаджень, а не для гонитви за доходом. Користувачі в Азії та Африці дотримуються подібних моделей: стабільність і доступність — пріоритети, а не APY. Це демонструє глобальні ставки — регуляторні рішення у США можуть мати наслідки по всьому світу, впливаючи на патерни прийняття у великих країнах, що розвиваються.

Генерація доходу в DeFi: реальність 2025 року
Екосистема DeFi у 2025 році згенерувала приблизно $8 мільярдів доларів на ланцюгу у вигляді доходу. Автоматизовані маркет-мейкери принесли $4,2 мільярда у торгових комісіях, переважно з високоліквідних пулів на Uniswap, SushiSwap і Curve. Платформи кредитування та позик, такі як Aave, Morpho і Spark, згенерували $1,76 мільярда, з APY від 2% до 5%, залежно від попиту, ліквідності та ризику позичальників. Протоколи реальних активів, включаючи BUIDL від BlackRock, принесли $600–900 мільйонів, пропонуючи доходи зазвичай у межах 1,5–3%, а ставки фінансування перпетуалів додали ще $300 мільйонів, хоча й з високою волатильністю і короткостроковою експозицією.

Попри ці вражаючі цифри, пасивні власники стабільних монет заробляють дуже мало. Більшість доходу зосереджена в активних протоколах, створюючи структурний дисбаланс. Система найкраще працює для тих, хто активно керує своїми позиціями, надає ліквідність або бере участь у кредитуванні й позиках. Пасивні власники — більшість — залишаються залежними від низьких, фіксованих APY від емітентів, які зберігають більшу частину прибутку.

Регуляторний виклик: Закон про ясність 2026
Закон США про ясність ринку цифрових активів, оновлений у березні 2026 року, спричинив шок у криптовалютних ринках. Його найспірніша норма забороняє пасивний дохід, прямо забороняючи емітентам стабільних монет передавати відсотки з казначейських білетів безпосередньо власникам. Водночас він дозволяє нагороди за активність, включаючи кредитування, забезпечення ліквідності та торгові стимули.

Ринок відреагував миттєво. Акції Circle знизилися на 12% за один день, тоді як акції Coinbase впали на 8%. Активні протоколи DeFi отримали притік капіталу, але спреди кредитування звужуються: Aave USDC тепер — на рівні -1,97%, а доходи sUSDe знизилися до -3,48%. Це регулювання змушує пасивних власників переходити до активного управління, збільшуючи тертя для звичайних користувачів і ускладнюючи прийняття рішення роздрібними інвесторами, які віддають перевагу “налаштувати і забути” з фіксованим APY.

Законопроект нагадує попередній Закон GENIUS середини 2025 року, який уже заборонив стабільний дохід на заморожених коштах. Подвоюючи цю політику, Закон про ясність сигналізує, що регулятори хочуть, щоб дохід зароблявся через активність, а не володіння, фактично переводячи екосистему з моделі пасивного доходу у модель активної участі.

Бич-слон: потенціал DeFi
Ці регуляторні зміни можуть значно прискорити прийняття DeFi. Капітал, який раніше просто сидів у стабільних монетах, потече у активні протоколи, такі як Aave, Morpho, Pendle і RWA-кредитні сховища. Загальний ринок стабільних монет може вирости з поточного рівня до $780 мільярдів або більше, потенційно захоплюючи ринок, який традиційно належить фондам грошового ринку.

Регульований дохід у DeFi може стати легітимною категорією продуктів, кидати виклик монополії банків на депозити. Навіть за зменшеними ставками APY абсолютний дохід може значно зрости. Наприклад, $50 мільярдів при 2% APY приносить більше загального доходу, ніж $10 мільярдів при 5%, що ілюструє, що більший пиріг за нижчими ставками може принести користь екосистемі. Більше того, ця регуляторна ясність може залучити інституційних учасників, забезпечуючи глибину ліквідності та довгострокову стабільність екосистеми DeFi.

Медвежий сценарій: зниження доходу та ризики тертя
З іншого боку, новий каркас ризикує створити тертя і зменшення доходу. Пасивні власники, які очікували стабільних доходів у 4–5%, тепер змушені активно керувати своїми позиціями або приєднуватися до протоколів DeFi, що ускладнює процес. Обмежена законодавча мова створює зони невизначеності щодо відповідності, що може сповільнити входження інституцій, а не прискорити його.

Глобальне прийняття також може постраждати. Користувачі в LATAM, Азії та Африці здебільшого використовують стабільні монети для переказів і заощаджень, а не для фермерства доходу. Надмірно обмежувальні регуляції можуть змусити цих користувачів перейти до нерегульованих альтернатив, зменшуючи охоплення відповідних стабільних монет і сповільнюючи ширше прийняття криптоінфраструктури для щоденних фінансів.

Загальна картина: глобальні наслідки
Проблема полягає не лише у DeFi проти традиційних фінансів. Йдеться про те, чи має публічна блокчейн-інфраструктура перерозподіляти економічну цінність користувачам або консолідувати її на рівні емітента, імітуючи динаміку традиційних банків. Доходи існують у AMM, кредитуванні, RWA-протоколах і ставках фінансування перпетуалів, але боротьба йде за те, хто їх володіє.

Наступні кілька місяців, включно з очікуваним у кінці квітня 2026 року розглядом Комітету Сенату з банківської справи, можуть визначити, чи стабільні монети перетворяться на ефективні, регульовані глобальні заощаджувальні інфраструктури або залишаться переважно джерелом прибутку для емітентів. Важливо діяти швидко: вибір між захопленням активного доходу в DeFi або залишанням у системі як частина прибуткового двигуна емітента.

Підсумок:
Дохід є скрізь у цій екосистемі — від комісій AMM і кредитування до RWA і перпетуалів — але регуляторні та структурні динаміки визначають, хто отримує найбільше вигоди. Боротьба не теоретична; вона вже формує ринки, потоки ліквідності, APY і участь інституцій. Учасники крипто повинні обрати, чи залишатися пасивними, чи стати активними, щоб захопити нові потоки цінності.