Токенізовані акції, визнані SEC: початок нової ери трильйонного фінансового ринку

Токенізовані акції офіційно визнаються SEC, що в останні тижні призвело до прийняття важливих рішень високим рівнем торгів та фінансовими інститутами. Цей процес може суттєво змінити традиційний ринок цінних паперів. Комітет з консультацій інвесторів SEC нещодавно провів спеціальне засідання, на якому вперше відкрито обговорювалася тема «нормативного розміщення токенізованих акцій, що торгуються на публічних блокчейнах».

Модель Nasdaq: новий стандарт, що визнається SEC

Інтеграційна модель, запропонована Nasdaq, наразі вважається найнадійнішим рішенням, яке визнає SEC. Основна ідея цієї моделі — застосування технології блокчейн у системі розрахунків бек-офісу, при цьому правила регулювання фронт-офісу залишаються без змін.

У цій моделі токенізовані та традиційні акції мають однакові коди CUSIP, пріоритет виконання та розподіл економічних прав. Емітент залишається зареєстрованим відповідно до Закону про цінні папери, а біржа функціонує відповідно до Закону про біржі. Торги сприяють механізму Nationwide Best Bid and Offer (NBBO), а існуюча система ринку продовжує працювати у своєму нинішньому вигляді.

Ця «внутрішня система» Nasdaq цілком відповідає позиції SEC: токенізація не змінює сутність активу, а токенізовані цінні папери повністю підпорядковані федеральним правилам.

Визнання блокчейн-інфраструктури: оновлена роль DTC

Депозитарна компанія Trust Company (DTC) зробила важливий крок у створенні реєстраційної системи на основі блокчейну. Це спрощення дозволяє повністю відповідати стандартам для токенізованих акцій. Агенти з передачі цінних паперів ведуть реєстр на основі блокчейну відповідно до існуючих правил, змінюється лише технологія бази даних.

Процес створення блокчейн-інфраструктури DTC контролюється та визнається SEC. Якщо поточний план реалізується, торги у реальному часі можуть початися вже у третьому кварталі 2026 року. У цей час токенізовані та традиційні акції торгуватимуться на одній біржовій платформі, але технологія блокчейн лише оптимізує операції бек-офісу.

Відповідність існуючих правил та адаптація токенізованих активів

Комісари SEC чітко заявили свою позицію: токенізація за своєю сутністю входить до існуючої регуляторної рамки. Це ще раз підтвердили на засіданні. Закон «Responsible Financial Innovation Act» класифікував токенізовані акції та облігації як офіційні цінні папери та зміцнив контроль SEC, створюючи законодавчі перешкоди для уникнення регулювання.

Хоча існуючі правила мають важливі відмінності, які залишаються поза увагою, SEC займає позицію, що визнає та підтримує всі ці випадки. Цей процес означає розширення сфери оцінки SEC, але не внесення змін до основної системи регулювання.

Умови визнання: різниця між справжніми токенізованими акціями та обгортковими токенами

Існує два типи токенізованих акцій, що визнаються SEC, і їхні права різняться. Справжні токенізовані акції емітент безпосередньо випускає у блокчейн — власник має повне право голосу та дивідендів. Такий тип акцій повністю визнається SEC.

Обгорткові токени ж поширені на інших платформах — вони лише забезпечують економічну експозицію, без основних прав акціонера. Приклад — токени, що слідкують за Apple: на європейському ринку ці токени та основні акції мають суттєву цінову різницю, і після падіння ціни інвестори усвідомлюють, що мають у своєму портфелі синтетичні деривативи. SIFMA підкреслює: токенізація має зберігати повні юридичні та власницькі права, інакше це стає зовсім іншим продуктом.

Регуляторні конфлікти та позиція SEC

Конфлікти у регулюванні мають чіткі рівні. Нижній сценарій — модель Nasdaq, де токенізовані акції замінюють традиційні. Поточні правила дозволяють розглядати це як інновацію у технології розрахунків.

Вищий сценарій включає торгівлю 24/7, торгівлю на блокчейнах без NMS (незалежних від регулятора платформ), порушення механізму NBBO. SEC чітко висловила свою позицію щодо другого сценарію — вони не можуть чекати офіційного визнання.

Основна суперечка — у питанні «інтеграції блокчейну у існуючу систему або створення нової». Модель Nasdaq передбачає перший варіант: повну адаптацію блокчейн-інфраструктури до існуючої регуляторної системи. DTC та інші організації підтримують цю модель.

Наступний етап: оцінка та визнання

Це засідання не було розробкою правил, а спрямоване на розширення оцінювальної сфери SEC. Остаточний напрям залежить від балансу між технологічними інноваціями та чинними правилами. Моделі блокчейну, що визнаються SEC, мають залучати мільярдні інвестиції, і у наступних кварталах ця сфера буде ще більш чітко визначена.