嘉实基金方晗：馬年看好AI розповсюдження, покращення попиту та пропозиції, а також циклічне відновлення основних напрямків

【Редакційний коментар】

2026 рік — це рік початку «п’ятнадцятої п’ятирічки», коли китайська економіка входить у нову стадію розвитку.

За нових умов голоси іноземних інвестиційних банків щодо оптимізму щодо Китаю не вщухають. Goldman Sachs рекомендує у 2026 році активно інвестувати в A-акції та гонконгські цінні папери; JPMorgan підвищує рейтинги китайських внутрішніх та гонконгських ринків до «перекуплених»; UBS вважає, що політична підтримка, покращення прибутковості компаній та потоки капіталу можуть сприяти зростанню оцінки A-акцій. Ці прогнози відображають схвалення міжнародного капіталу щодо напрямку трансформації китайської економіки та перспектив її розвитку у 2026 році, а також передвіщають, що зима змінюється весною, і глобальний капітал може спрямуватися на схід.

Пенпай Ньюз «Головна лінія» у прогнозі ринку на 2026 рік під назвою «Весняна вода тече на схід» також відображає цю ідею. У прогнозі «Головна лінія» заплановано інтерв’ю з десятками авторитетних економістів, менеджерів фондів та аналітиків, щоб вони поділилися своїми думками щодо економіки Китаю у новому році та проаналізували нові інвестиційні можливості.

«Згідно з очікуваннями інституцій наприкінці 2025 року, це буде один із найбільш консолідованих років за останні три роки», — зазначив нещодавно Фан Хань, директор з досліджень стратегії акцій у Jiashi Fund, у інтерв’ю Пенпай Ньюз.

За його аналізом, у 2026 році існує два чітких консенсуси: по-перше, щодо форми ринку — структурна тенденція збережеться; по-друге, щодо основної лінії — найбільший консенсус залишається навколо революції в технології штучного інтелекту (AI). Однак за цим консенсусом він також виділив три ключові розбіжності, на які слід звернути увагу.

Щодо секторної розподілу у 2026 році, Фан Хань виділяє три основні напрямки: поширення AI, покращення попиту та пропозиції, а також відновлення циклічних секторів.

Основна логіка функціонування ринку залишається незмінною

«Якщо говорити про «ядрові активи» у 2023 році або про «гонки за секторами», — за своєю суттю це відображає все більш виразну Beta-структуру ринку A-акцій», — пояснює Фан Хань. Він аналізує, що в умовах переходу Китаю до середньо-швидкого зростання макроекономіки, важкість високого циклічного зростання зростає, а структурні зміни у трансформації промисловості стають найважливішою характеристикою кожного етапу економічного зростання. Це робить важливим вловлювати фазові тенденції у галузях, що є ключовою відповіддю для отримання високих прибутків у кожному середньостроковому циклі.

З «ядрових активів», «двохкратної революції», «націоналізації» до сучасної «революції AI», «пересмотру стратегічних ресурсів» та «виходу провідних компаній за кордон» — зміни у назвах не змінюють суті цінової логіки. Фан Хань підкреслює, що у контексті, коли ринок все більше проявляє структурні, а не глобальні характеристики, основною логікою функціонування залишається «врахування тенденцій галузей, що відповідають епохі та структурним трансформаціям».

Однак він також зауважує, що з розвитком медіа, широким застосуванням ETF та інших інструментів, швидкість поширення інформації, ефективність зворотного зв’язку капіталу та швидкість формування консенсусу вже значно перевищують попередні цикли.

«Ми знаємо, що при високій ефективності ціноутворення, у умовах все більш виразної Beta-структури ринку, це може спричинити надмірне оцінювання окремих сегментів і необхідність корекції», — зазначає Фан Хань.

Два основні консенсуси та три ключові розбіжності ринку

Фан Хань прямо каже, що з огляду на загальні очікування інституцій у останні роки, сучасний ринок вже сформував високий рівень консолідації думок. На тлі двох років позитивної динаміки та чіткої структурної характеристики ринку, інерція мислення сприяє формуванню одностайних очікувань.

«Консолідовані очікування виникають тому, що вони зазвичай мають сильну внутрішню логіку та отримують широку підтримку на ринку», — додає він.

За його аналізом, у 2026 році два основні консенсуси досить очевидні: по-перше, форма ринку — структурна тенденція збережеться. Це базується на позитивних внутрішніх і зовнішніх політичних умовах, потенціалі заощаджень населення для інвестування та зростанні кількості компаній, що перетинають перехідні точки прибутковості; щодо структурних характеристик — це зумовлено двома роками відновлення оцінки та внутрішніми закономірностями ринку, а також загальним розумінням, що високоякісний розвиток капіталу не заохочує швидке та надмірне кредитування.

Другий — основна лінія — революція в AI, що зосереджена на інфраструктурних інвестиціях та проривних застосуваннях у виробничих ланцюгах; другий великий консенсус — це вигода від зростаючого попиту на AI, геополітичної вразливості постачання та ослаблення системи кредитування у доларах.

Однак, чим міцніший цей консенсус, тим легше його підводні камені залишаються непоміченими. Фан Хань виділяє три ключові розбіжності:

Перший — чи зможе обмеження оцінювання «три рази і більше» та «прокляття високих позицій у технологічних секторах» бути подолане під час революції AI.

Другий — чи зростання цін на сировинні товари, зокрема нафту та інші «низькоцінові» енергоресурси, зможе змінити курс ФРС щодо зниження ставок протягом року.

Третій — чи призведе переоцінка депозитів населення у банківській системі, що досягла сотень трильйонів юанів, та їх перерозподіл до акцій, до значних змін у структурі заощаджень.

Три основні напрямки для інвестицій: поширення AI, покращення попиту та пропозиції, відновлення циклічних секторів

Ринок одночасно зосереджений на нових джерелах зростання та трансформації традиційних галузей. У контексті секторної розподілу у 2026 році Фан Хань виділяє три ключові напрямки.

Перше — поширення нових технологічних змін. Цього року глобальні інвестиції у AI більше спрямовані на застосування AI для створення ефекту (дохід або ефективність). Він особливо наголошує, що інвестиції у фундаментальну інфраструктуру AI, що мають епічний масштаб, вже переоцінюють традиційні галузі: зокрема, зростання попиту на зберігання даних та обладнання для напівпровідників; на обладнання для енергетичних мереж, механіки, нових енергоресурсів та матеріалів у відповідь на дефіцит у Північній Америці; а також у сегменти, що починають отримувати прибутки у 2026 році, — наприклад, системи охолодження рідиною.

Друге — стабільний попит та зменшення тиску пропозиції у галузях з середньо-швидким зростанням. Фан Хань виділяє літій-іонні батареї, військову промисловість, морську енергетику, молочні продукти та спеції, авіацію.

Третє — активи з високим коефіцієнтом прибутковості, що циклічно залежать від економіки. З покращенням макроекономічної ситуації, сектор нерухомості, харчових продуктів і напоїв, розважальні товари та інші циклічні активи мають шанс поступово відновитися, що підвищує їхню ймовірність успіху.

Три потенційні ризики

У контексті «раціонального оптимізму» Фан Хань аналізує потенційні ризики більш гостро.

Насамперед — конфлікт між ринковою поведінкою та політичним курсом. Він вважає, що у ринку A-акцій існує тенденція до прискорення зростання, а поведінка індивідуальних інвесторів та короткострокових гравців, що прагнуть швидко заробити, у поєднанні з відповідною риторикою створює явний конфлікт із прагненнями до стабільного розвитку високоякісного ринку.

Другий — чи зміниться очікування щодо AI. Він наголошує, що потрібно стежити за тим, чи не зросте надмірне витрачання капіталу американськими хмарними компаніями, що може призвести до межі у підвищенні ефективності великих моделей. Якщо сумніви щодо довгострокової стійкості капіталовкладень у США посиляться, оцінки та емоції щодо AI у A-акціях можуть зазнати тиску.

Третій — зовнішні макроекономічні зміни. Якщо економіка США успішно пройде м’яке приземлення і за допомогою нових фіскальних стимулів увійде у фазу розширення, 2026 рік може стати кінцем циклу зниження ставок ФРС. Це зовнішнє середовище може обмежити глобальну ліквідність і циклічні активи на ринку A-акцій.