Understanding Impermanent Loss in DeFi Liquidity Pools

Коли ви вносите криптовалюту у децентралізований пул ліквідності, ви укладаєте унікальну фінансову угоду з вбудованими ризиками, яких не має у традиційного маркет-мейкінгу. Найбільший з цих ризиків — непостійні збитки — явище, яке виникає, коли співвідношення цін між вашими внесеними токенами змінюється після того, як ви заклали свої кошти. У цій статті розглядається, що відбувається під поверхнею, коли ви стаєте постачальником ліквідності, і чому концепція непостійних збитків важлива для прийняття рішень щодо вашого портфеля.

Основна ідея динаміки цін у пулі

Загалом, непостійні збитки виникають через те, як працюють автоматизовані маркет-мейкери (AMM). На відміну від традиційних бірж із книгами ордерів, які з’єднують покупців і продавців, AMM використовують математичну формулу для визначення цін на основі співвідношення токенів у пулі. Чим більше рух цін одного токена відносно іншого, тим більша ваша експозиція до непостійних збитків.

Ось основний механізм: коли ви вносите два токени у пул AMM, їхня вартість у доларах має бути рівною на момент внеску. Сам пул підтримує сталий математичний зв’язок між своїми резервами — зазвичай у вигляді формули x × y = k (формула сталого добутку). Коли трейдери взаємодіють із пулом, цей співвідношення змінюється, і арбітражні трейдери постійно балансуватимуть пул, щоб він відповідав реальним ринковим цінам. Сам процес балансування і створює непостійні збитки для постачальників ліквідності.

Термін «непостійний» важливий, оскільки описує нереалізовану природу збитків — поки ваші токени залишаються у пулі, збитки не фіксуються. Якщо ціни повернуться до початкового співвідношення, теоретично збитки зникнуть. Однак, як тільки ви виведете свої активи, будь-які нереалізовані збитки стануть постійними.

Реальний приклад: як Еліс втратила потенційний прибуток

Щоб зрозуміти непостійні збитки конкретно, розглянемо практичний приклад. Еліс вносить 1 ETH і 100 USDC у пул на популярній AMM. На момент внеску 1 ETH дорівнює точно 100 USDC, тому її внесок коштує 200 доларів. Вона володіє 10% пулу, який містить 10 ETH і 1000 USDC від усіх постачальників ліквідності.

Наступні дні ціна ETH зростає до 400 USDC за токен. Арбітражні трейдери швидко помічають можливість. Вони додають USDC у пул і виводять ETH, постійно балансуючи співвідношення токенів у пулі до нової ринкової ціни. Пул балансуватиметься приблизно до 5 ETH і 2000 USDC.

Коли Еліс виводить свою 10% частку, вона отримує 0,5 ETH і 200 USDC — загалом на суму 400 доларів. Це дає 100% прибутку від її початкових 200 доларів, що спочатку звучить чудово. Однак тут проявляються непостійні збитки: якби Еліс просто тримала свої 1 ETH і 100 USDC поза пулом, їхня вартість зараз становила б 500 доларів (1 ETH × 400 + 100 USDC × 1).

Забезпечуючи ліквідність, Еліс заробила 400 доларів замість 500 — втратила 100 доларів можливого прибутку. Це і є непостійний збиток. Вона була б краще, просто тримаючи токени, ніж вкладати їх у пул.

Оцінка ризику: коли цінова волатильність має найбільше значення

Зв’язок між змінами цін і непостійними збитками не випадковий — він слідує передбачуваній математичній моделі. Чим більше співвідношення цін відхиляється від точки внеску, тим більші збитки:

При зміні ціни у 1.25 разу — приблизно 0.6% збитків порівняно з утриманням. При 1.5 разу — близько 2.0%. При подвоєнні ціни — приблизно 5.7%. Більш різкі рухи — ще гірше: при трьохкратному зростанні — близько 13.4%, при чотирикратному — близько 20%.

Важливо: непостійні збитки виникають незалежно від напрямку руху цін — вгору чи вниз. Єдине, що має значення — наскільки змінилося співвідношення цін між токенами від моменту внеску. Пара токенів, де один актив зростає у 5 разів, а інший падає вдвічі, за рівнем непостійних збитків буде такою ж, як і пара, де обидва активи зростають, але з різною швидкістю.

Ця математична закономірність означає, що волатильні пари токенів природно мають вищий ризик непостійних збитків. Пули з стабільконами, прив’язаними до однієї валюти, мають набагато менший ризик, оскільки їхні співвідношення цін залишаються стабільними. Однак навіть стабількони іноді переживають події відпливу (depegging), що тимчасово підвищує ризик.

Стратегії управління ризиками та їх зменшення

Розуміння ризиків не означає, що потрібно повністю відмовитися від надання ліквідності. Зароблені торгові комісії часто компенсують або навіть перевищують непостійні збитки. Наприклад, на Uniswap частина кожної транзакції йде постачальникам ліквідності. Якщо обсяг торгів достатній, накопичені комісії можуть зробити участь у пулі прибутковою, навіть з урахуванням непостійних збитків.

Однак існують кілька стратегій для зменшення ризиків. Починайте з менших сум внесків, щоб оцінити прибутковість і ризики перед великими інвестиціями. Аналізуйте історичну волатильність пар токенів перед вибором пулів — більш волатильні пари вимагають вищих комісій або прийняття більшого ризику.

Сучасні AMM розробки врахували проблему непостійних збитків. Механізми концентрованої ліквідності дозволяють вказати ціновий діапазон, у якому ваш капітал працює найефективніше, зменшуючи ризик екстремальних рухів цін. Пули, оптимізовані під стабількони, використовують інші математичні формули, спеціально розроблені для активів із мінімальним розходженням цін. Нові можливості одностороннього внеску ліквідності дозволяють не вносити рівні вартість обох токенів, що повністю змінює розрахунок непостійних збитків.

Також рекомендується обирати перевірені AMM з аудиторськими смарт-контрактами та доведеною репутацією. Можливість копіювати DeFi-протоколи означає, що нові або неперевірені платформи можуть містити приховані помилки або вразливості. Пули з високими обіцянками прибутку зазвичай мають і відповідно вищий ризик — це рідко коли є винятком.

Прийняття рішення щодо надання ліквідності

Концепція непостійних збитків кардинально змінює ваше уявлення про участь у ліквідності. Це не просто питання накопичення торгових комісій — важливо, чи зможуть ці комісії перекрити математичний тягар, який створює рух цін.

Успішні постачальники ліквідності ретельно зважують кілька факторів: відсоток торгових комісій, історичний і очікуваний обсяг торгів (який визначає доходність), волатильність пар токенів і свою особисту толерантність до ризику. Пари з низькою волатильністю і високим обсягом торгів зазвичай є найбільш привабливими. Високоволатильні пари вимагають високих комісій або прийняття більшого ризику.

Перед внесенням токенів обчисліть реалістичні очікування щодо комісій на основі останньої активності пулу. Подумайте, як поведінка пулу зміниться за різних сценаріїв ринку. Чи суттєво вплине подвоєння ціни на ваші доходи? А що станеться при ринковій корекції, яка зменшить недавні прибутки?

Непостійні збитки залишаються одним із ключових понять, що відрізняють участь у DeFi від простої холдингу токенів. Розуміння того, як розходження цін між активами створює вимірювані збитки, і як торгові комісії потенційно можуть їх компенсувати, допомагає приймати обґрунтовані рішення щодо того, чи відповідає участь у ліквідності вашій інвестиційній стратегії та рівню ризику.