Ціньсінь Сек'юритіз: рекомендації для індустрії цінних паперів щодо двох основних інвестиційних напрямків

Цінних паперів｜Визначення ключових напрямків трансформації та відновлення інвестиційної цінності галузі

2025 року прибутки сектора цінних паперів досягнуть історичного максимуму, але динаміка цін акцій значно відрізнятиметься від попередніх циклів бичачого ринку. Аналізуючи історію, галузь пройшла шлях від «одноразового брокерського бізнесу» до «інноваційних напрямків, що відкривають додаткові можливості», а потім до «циклів бізнесу, що визначаються політичними періодами». У період «п’ятирічки» очікується перехід до нового етапу «зростання ROE за рахунок левериджу», що супроводжуватиметься чотирма ключовими змінами: ROE з «тривалого сповзання» до «поступового зростання», розвиток з «фокусування на розширенні» до «глибокої роботи з існуючими активами», структура ринку з «різноманіття» до «підтримки кращих та обмеження слабших», управління з «різкими коливаннями» до «стійкого розвитку».

Рекомендується зосередитися на двох основних інвестиційних напрямках: 1) на будівництві провідних інвестиційних банків, здатних підвищити частку ринку, чисту прибутковість та леверидж — «авіаносці» серед брокерських компаній; 2) на середніх цінних паперах, які зможуть за допомогою злиттів і поглинань та вдосконаленої операційної діяльності увійти до провідної групи.

Повний текст нижче

Цінні папери｜Визначення ключових напрямків трансформації та відновлення інвестиційної цінності галузі

2025 року прибутки сектора цінних паперів досягнуть історичного максимуму, але динаміка цін акцій значно відрізнятиметься від попередніх циклів бичачого ринку. Аналізуючи історію, галузь пройшла шлях від «одноразового брокерського бізнесу» до «інноваційних напрямків, що відкривають додаткові можливості», а потім до «циклів бізнесу, що визначаються політичними періодами». У період «п’ятирічки» очікується перехід до нового етапу «зростання ROE за рахунок левериджу», що супроводжуватиметься чотирма ключовими змінами: ROE з «тривалого сповзання» до «поступового зростання», розвиток з «фокусування на розширенні» до «глибокої роботи з існуючими активами», структура ринку з «різноманіття» до «підтримки кращих та обмеження слабших», управління з «різкими коливаннями» до «стійкого розвитку».

▍ Історичний огляд: три етапи еволюції, глибока ітерація моделей прибутковості та впливу політики.

Оглядаючи період 2003-2025 років, сектор цінних паперів пройшов три цикли еволюції інвестиційної логіки: 1) 2003-2011 (період драйву брокерського бізнесу): галузь перебувала у фазі високої рентабельності за активами, з високим обсягом торгів та високою комісією, що підсилювало цінову гнучкість; 2) 2012-2017 (період розширення інновацій): «Конференція інновацій» започаткувала цикл розвитку капіталомістких напрямків, інтернет-операції зламали обмеження фізичних точок обслуговування, ціни акцій рухалися під впливом фундаментальних показників та очікувань політичної лібералізації; 3) 2018-2025 (період політичного регулювання): закріплення ознак високої капіталізації зменшило гнучкість ROE, а зміни у регуляторних циклах стали ключовим фактором визначення альфових характеристик галузі.

▍ Висновки аналізу: зниження гнучкості ROE, коливання політичних очікувань та зростання кількості компаній-емітентів є основними причинами зниження оцінки галузі.

1. Висока капіталізація та тиск на комісійні ставки знижують гнучкість ROE, що призводить до того, що у періоди бичачого ринку галузь не демонструє значної переваги над іншими секторами; 2) посилення впливу політики та чіткість циклів у регулюванні ускладнюють формування стабільних очікувань зростання. У періоди жорсткого регулювання брокерські компанії стикаються з різноманітними труднощами у фундаментальній та фінансовій сферах. 3) Зростання кількості компаній-емітентів позбавляє галузь рідкості активів, знижує ефективність капіталу у малих та середніх компаніях, що додатково знижує середню рентабельність капіталу галузі.

▍ Перспективи: у період «п’ятирічки» очікується появлення «чотирьох змін», що відновлять інвестиційну цінність галузі.

ROE з «тривалого сповзання» до «поступового зростання», зростання за рахунок левериджу стане ключовою логікою переформатування оцінки. Збільшення левериджу може стати основним драйвером цього циклу. На внутрішньому рівні, оптимізація ризик-менеджменту та макрополітичне регулювання послаблять обмеження на леверидж, що дозволить галузі за рахунок деривативів та інших клієнтських продуктів підвищити мультиплікатор власного капіталу та покращити ROE; на зовнішньому рівні, провідні брокерські компанії з швидким розвитком міжнародного бізнесу та високим рівнем операційного левериджу (часто понад 20%) демонструють значний ROE понад 20% у рік. За цим сценарієм, очікується, що у період «п’ятирічки» середній ROE галузі зросте з 7-8% до понад 10%, а провідні компанії зможуть піднятися з 8% до понад 12%.

Розвиток з «фокусування на розширенні» до «глибокої роботи з існуючими активами» передбачає покращення цінності для окремого клієнта через глибше обслуговування. Вже зараз частка інвесторів у нашому ринку близька до рівня США, але частка активів у акціях та фондах у портфелях мешканців ще має потенціал для подвоєння, що відкриває широкі можливості для розвитку консультаційних послуг. Враховуючи це, ми вважаємо, що внутрішні брокерські компанії зможуть прискорити змагання з провідними іноземними інвестиційними банками у сфері прибутковості на клієнта, підвищуючи її з приблизно 1000 юанів до 3000 юанів, що дозволить подолати зниження тарифів на легкий капітал та покращити ROA галузі.

Структура ринку з «різноманіття» до «підтримки кращих та обмеження слабших» передбачає використання злиттів і поглинань для підвищення ефективності капіталу. З 2018 року низький ROE у багатьох компаніях через надмірне IPO та рефінансування знижує ефективність капіталу. За даними фінансової звітності та статистики Wind, 44% проектів рефінансування за останні п’ять років не показали ROE, що перевищує рівень року фінансування. У перспективі побудови 10 провідних компаній до 5 років та 2-3 міжнародних топ-інвестиційних банків до 2035 року, злиття та поглинання стануть ключовим шляхом переформатування галузі, сприяючи концентрації капіталу у провідних компаніях та підвищенню ефективності капітальних операцій.

Управління з «різкими коливаннями» до «стійкого розвитку» передбачає зменшення волатильності прибутків через покращення клієнтського сервісу. У період «п’ятирічки» заплановано активний розвиток прямого фінансування через акції, облігації, а також поступове зростання ф’ючерсів, деривативів та сек’юритизації активів. Регуляторна політика спрямована на більш точне та гнучке протидіє циклічним коливанням, що сприяє стабілізації очікувань. За даними звітів 2024 та першого півріччя 2025 років, провідні брокерські компанії продовжують трансформувати свої інвестиційні та торговельні стратегії, знижуючи волатильність прибутків, стабілізуючи доходи від капіталозалежних напрямків на рівні близько 2%, а коливання ринкових умов поступово втрачають вплив на результати. Це дозволяє сподіватися на поступове формування довгострокової інвестиційної цінності галузі.

▍ Фактори ризику:

Недосконалість реформ у капітальному секторі та невиконання політичних заходів, значні коливання на ринку капіталу, що знижують інвестиційний дохід, неочікувані результати злиттів і поглинань, ризики міжнародної експансії та зовнішніх ринків, ризики зниження тарифів через конкуренцію за існуючими активами, надмірне рефінансування галузі.

▍ Інвестиційна стратегія:

З точки зору ROE, як внутрішні, так і зовнішні бізнеси сприяють зростанню левериджу, а поглиблення існуючих сервісів стабілізує ROA. Злиття та поглинання підвищують ефективність капіталу, а стабільність політики та управління знижують коливання результатів. Враховуючи ці фактори, інвестиційна цінність сектору має потенціал для відновлення у період «п’ятирічки». Рекомендується зосередитися на двох основних напрямках: 1) на будівництві провідних інвестиційних банків із високою часткою ринку, чистою прибутковістю та левериджем; 2) на середніх компаніях, що зможуть за допомогою злиттів і поглинань та вдосконаленої операційної діяльності увійти до провідної групи.