Фонд Rongtong Лі Цзінь: Логіка зростання фондового ринку не порушена, три основні драйвери — це ключові фактори для спостереження

【Редакційне примітка】

2026 рік — це рік початку «п’ятнадцятої п’ятирічки», Китай виходить на новий етап розвитку економіки.

За нових умов голоси іноземних інвестиційних банків щодо оптимізму щодо Китаю не вщухають. Goldman Sachs рекомендує у 2026 році збільшити частку в акціях A-Share та гонконгських акціях; JPMorgan підвищує рейтинг внутрішніх і гонконгських ринків до «перевищення»; UBS вважає, що політична підтримка, покращення прибутковості компаній та потоки капіталу можуть сприяти зростанню оцінки A-Share. Ці оцінки відображають схвалення міжнародного капіталу щодо напрямку трансформації економіки Китаю та перспектив її розвитку у 2026 році, а також передвіщають, що зима зміниться весною, і глобальний капітал може спрямуватися на схід.

Пекінські новини «Головна лінія» у прогнозі ринку на 2026 рік під назвою «Весняна вода тече на схід» відображають цю ідею. У прогнозі «Головна лінія» заплановано інтерв’ю з десятками авторитетних економістів, менеджерів фондів та аналітиків, щоб почути їхні думки щодо економіки Китаю у новому році та проаналізувати нові інвестиційні можливості.

«Я вважаю, що у 2026 році ринок ще має потенціал для зростання, основні драйвери зростання залишаються актуальними, і оцінки секторів зростання наразі не високі», — 18 лютого, заступник керівника відділу інвестицій у цінні папери фонду Rongtong та менеджер фонду Rongtong Industry Trend Zhenxuan Лі Цзінь у гостях у «Головній лінії» на Пекінських новинах у програмі «Весняна вода тече на схід — прогноз ринку на 2026 рік» зазначив, що поточний ринок перебуває у стані помірної активності, але в цілому залишається в межах раціональності.

Лі Цзінь підкреслив, що цей цикл зростання, ймовірно, ще не завершився, і його рушійними факторами є політична орієнтація, стан ліквідності та галузеві тренди — це ключові змінні для подальшого спостереження за ринком.

Щодо конкретних напрямків, він зосереджений на обчислювальній потужності, вважаючи, що у сегментах сировини, мікросхем та зберігання даних є значний потенціал перевищення очікувань щодо показників. Також, незалежний сектор з енергозбереження та акумуляторів, на його думку, входить у швидкий період зростання і може тривалий час підтримувати динаміку зростання.

Що стосується секторів споживання та інноваційних лікарських препаратів, Лі Цзінь не має песимістичних очікувань. Він вважає, що після попередніх коригувань ці сектори вже частково зняли ціновий тиск і поступово входять у зону для розміщення.

У 2025 році Лі Цзінь керував 4 фондами, з яких 2 у 2025 році показали подвоєння чистої вартості, зокрема, фонд Rongtong Industry Trend став чемпіоном за показниками акційних фондів у 2025 році.

Нижче наведено запис інтерв’ю з Лі Цзінь (злегка відредагований):

Пекінські новини: Оглядаючи 2025 рік, ринок A-Share зазнав значного зростання. На вашу думку, яка основна логіка, що сприяла цьому підйому?

Лі Цзінь: З даних видно, що зростання у 2025 році було зумовлене одночасним зростанням оцінки та прибутковості, приблизно порівну.

Загалом, сектор зростання, зокрема сектор інноваційних компаній, має більшу оцінку та потенціал для прибутковості, що забезпечило більш значне зростання.

Найбільше зростання у 2025 році показали сектори кольорових металів та телекомунікацій, де основні компанії демонстрували високі темпи зростання прибутків, і їхній ріст був підкріплений фундаментальними показниками, а оцінки лідерів секторів були досить низькими.

Отже, зростання ринку у 2025 році було досить здоровим.

Пекінські новини: У вашому щоквартальному звіті ви зазначили, що «поточні інвестори песимістично ставляться до ринку нерухомості, а обережність роздрібних інвесторів щодо входу на ринок акцій також свідчить про збереження раціональності ринку». Чи означає це, що у вашій моделі ринок ще не перейшов у стадію перегріву?

Лі Цзінь: Найважливішим показником є рівень оцінки ринку. Зараз оцінка акцій A-Share не є високою.

У період значного ринкового зростання важливо дивитися на сектор технологій зростання.

Індекс, що його найкраще відображає цей сектор, — індекс інноваційних компаній (чарти), його оцінка ще знаходиться трохи нижче середнього за останні 15 років, і не свідчить про перегрів. Водночас, оцінки індексів Shanghai Composite та CSI 300 перебувають у верхній частині історичних значень, що пояснюється високими цінами на банки, кольорові метали, страхові компанії та дивідендні акції, які постійно оновлюють історичні максимумі.

Ще одним показником є ентузіазм роздрібних інвесторів: нераціональні ознаки — значне зростання обсягів торгів та активність у окремих тематичних секторах.

Наприкінці 2025 року обсяги торгів не були особливо високими, але на початку 2026 року спостерігалося швидке зростання обсягів з 2 трлн до 3 трлн юанів, і деякі ранні галузі почали стрімко зростати, що вже дає ознаки нерозумної поведінки.

«Поточна температура ринку — помірно тепла, але в цілому вона ще в межах раціональності».

Пекінські новини: Ви відкрито заявляли, що «цей цикл зростання, ймовірно, ще не завершився», але у щоквартальному звіті зазначили, що «згідно з минулим досвідом, прогнозування майбутнього — це швидше звичка, ніж раціональність». Яка основна логіка, що підтримує вашу думку про продовження тренду?

Лі Цзінь: Я вважаю, що тренд ще не завершився, оскільки три ключові фактори, що його драйвили, — політика, ліквідність і галузеві тренди — залишаються актуальними. Це основні об’єкти для подальшого спостереження.

Перше: політична підтримка. Внутрішні та зовнішні політики сприяють ринку, стимулюючи споживання та довіру населення, що сприяє стабілізації економіки. Всі заходи спрямовані на підтримку реального сектору та ринку цінних паперів.

Друге: ліквідність. Федеральна резервна система США ще перебуває у циклі зниження ставок, у 2026 році очікується зниження до приблизно 3%; внутрішня ліквідність у Китаї також залишається досить вільною — зниження облікової ставки та резервних вимог у процесі.

Третє: галузеві тренди. Попит на AI швидко зростає, і провідні компанії мають ще досить низькі оцінки. Галузевий цикл зростання ще перебуває у першій половині.

Щодо прогнозу ринку, подальше зростання залежить від моніторингу цих трьох ключових змінних. Якщо вони зміняться, доведеться коригувати думки.

Пекінські новини: У грудні 2025 року відбувся Центральний економічний форум, де наголошувалося на «збалансованому розвитку» та «активації внутрішніх сил». Як ви вважаєте, які конкретні наслідки ця політика матиме для структури ринку (секторної ротації) та стилю інвестування (зростання/цінність) у 2026 році?

Лі Цзінь: Вважаємо, що стимулювання внутрішніх сил у китайській економіці матиме два основних напрямки: перше — технологічні інновації, друге — стимулювання внутрішнього попиту.

Технологічні інновації — це ключовий драйвер для активізації внутрішніх ресурсів і основна лінія ринку.

Особливо важливий сектор штучного інтелекту, який формує майбутній міжнародний порядок і галузеву трансформацію. Інвестиції у цю галузь зростають у всьому світі. Зараз AI перебуває у стадії «великої інфраструктури», з високими капітальними витратами, що безпосередньо сприяє розвитку ланцюжків GPU, оптичних модулів, друкованих плат та інших ключових компонентів.

Паралельно, розвиток галузі має чіткий сценарій «апаратне забезпечення — застосування». У застосуванні AI вже починає приносити реальні доходи у хмарних обчисленнях, маркетингу, автоматизації програмування, а також у безпілотних автомобілях, де у 2026 році без водіїв почнуть працювати таксі у США та Китаї; нові робототехнічні системи за кордоном також перейдуть до масового виробництва. Загалом, AI-інновації входять у швидкий період експансії.

Крім технологічних інновацій, стимулювання внутрішнього попиту — ще один важливий напрямок. Це створює можливості у сегментах вторинного житла, експортних споживчих товарів тощо.

З початку грудня 2025 року спостерігається зниження кількості оголошень про вторинне житло, але зростає обсяг угод і ціни у деяких містах. Якщо продажі нерухомості стабілізуються і почнуть зростати, це сприятиме підвищенню споживчого попиту у традиційних сферах.

Ця політика активізує стиль інвестування у акції, що у 2026 році змінить фокус з «домінування зростання» на «зростання і цінність», і інвестиційні можливості стануть більш збалансованими.

Пекінські новини: Як ви прогнозуєте диференціацію у секторі AI у 2026 році? Окрім поточного фокусу на оптичних модулях, які ще сегменти мають потенціал перевищення очікувань, і які ключові каталізатори цього?

Лі Цзінь: У секторі AI існує розбіжність думок, і це добре — воно свідчить про різноманітність очікувань.

Я вважаю, що у 2026 році інвестиції у обчислювальну потужність будуть демонструвати чіткий розподіл. Минулорічне значне зростання сектору вже вивело багато компаній на рівень оцінки, що є цілком обґрунтованим.

З іншого боку, темпи зростання інвестицій у downstream сегментах зменшаться, що означає, що у компаній, залежних від загального обсягу, потенціал для зростання прибутків у найближчому майбутньому буде обмеженим. Це може призвести до зниження середньої оцінки сектору, оскільки капітальні витрати зменшуються.

Крім того, у сегменті зберігання даних спостерігається явний дефіцит пропозиції. Після виходу на ринок нових застосувань, зокрема у AI, з’явилися нові потреби у пам’яті — DRAM, NAND та інші чіпи подорожчали більш ніж удвічі.

Ці сегменти мають високий потенціал для перевищення очікувань щодо показників.

Пекінські новини: Ви визначили сектор з енергозбереження як «другий драйвер зростання». Зараз цей сектор перебуває у початковій фазі експансії. З точки зору інвестицій, які ключові ланки галузі ви вважаєте найбільш перспективними? Як оцінюєте швидкість і сталість зростання у найближчі роки, і які ключові змінні?

Лі Цзінь: За умовами цін на потужність та різниці між піковими та позамежними тарифами, прибутковість незалежних проектів з енергозбереження вже наближається до рівня за кордоном, і галузь входить у нову фазу комерціалізації. Очікуємо, що у найближчі роки цей сектор зростатиме швидко.

Внутрішній сектор з енергозбереження вимагає підвищення стандартів життєвого циклу. Після відкриття прибуткових можливостей, він перетворюється на комерційний підрозділ, і відмінність від попередніх політичних стимулів полягає у тому, що: по-перше, енергозбереження має торговельні функції (регулювання частоти, спотові торги), що вимагає довгострокової роботи не менше 10 років, і це підвищує вимоги до обладнання; по-друге, перехід від політичної підтримки до комерційної діяльності збільшує цінність для інтеграторів та виробників акумуляторів, що підвищує їхню преміальну оцінку.

Щодо довгострокової перспективи, головним фактором є вирішення проблеми «відмови від вітру та сонця» у розвитку нових енергетичних проектів. Якщо різниця між піковими та позамежними тарифами зменшиться, прибутковість знизиться, і попит може зменшитися. Але у найближчі кілька років попит залишатиметься високим.

У короткостроковій перспективі слід уважно стежити за цінами на карбонат літію. Останнім часом їхній стрімкий ріст підвищив вартість виробництва акумуляторів, що призвело до зупинки деяких проектів і зниження попиту. Зі зниженням цін на літій попит відновиться.

Короткострокові коливання попиту можливі, але довгостроковий тренд зростання зберігається.

Пекінські новини: У другій половині 2025 року ви зменшили частки у нових споживчих товарах та інноваційних лікарських препаратах через переоцінку або вже враховані короткострокові позитиви. На сьогодні, на вашу думку, ці сектори вже переоцінені? За яких умов або сигналів ви знову збільшите їхню частку у портфелі?

Лі Цзінь: У другому кварталі 2025 року я зменшив частки у нових споживчих товарах, а у третьому — у інноваційних лікарських препаратах. Причина — високі оцінки основних компаній, що зменшили потенціал зростання, і низка компаній показали результати нижчі за очікування.

Але після корекції за півроку ці сектори знову стали привабливими для розміщення. Наприклад, у секторі нових споживчих товарів деякі акції повернулися до PE 20 і зберігають гарний приріст прибутків.

Щодо інноваційних препаратів, після швидкого зростання у третьому кварталі багато акцій скоригувалися більш ніж на 30%, але їхній довгостроковий потенціал зберігається. Китайські інноваційні лікарські препарати вже становлять близько 40% світового обсягу ліцензування, кількість клінічних досліджень — у світовій першій трійці. Деякі нові препарати отримали схвалення за кордоном, перейшли у пізні стадії клінічних досліджень і отримали ліцензії на сотні мільйонів доларів.

Однак ринкова капіталізація китайських компаній у цій галузі ще значно менша за міжнародних гігантів. Тому ми можемо знову шукати компанії з глобальним конкурентним рівнем, з продуктами, що мають переваги, і з успішним просуванням за кордоном.

Я не маю песимістичних очікувань щодо подальшого розвитку секторів споживчих товарів і інноваційних препаратів.

Пекінські новини: Окрім відстеження галузевих трендів, як ви будуєте передбачувальну систему досліджень для виявлення ранніх можливостей у «0-1» або «1-N» фазах? Які сигнали ви вважаєте найважливішими для підтвердження потенціалу?

Лі Цзінь: Дослідження нових галузей — це складніше, і для нас важливо передбачати, коли галузь перейде у фазу справжнього вибуху, тобто перетне критичну точку розвитку.

До цієї точки — це фаза «0-1», коли результати ще не видно, а після — ціна починає стабільно зростати, оскільки її рух визначається прибутковістю.

Критична точка — це момент, коли галузь здатна швидко розвиватися. Аналогії: оцінка сонячної енергетики, електромобілів, штучного інтелекту — коли вони отримують економічний потенціал і здатні швидко масштабуватися. Це ключові сигнали для дослідження.

Наприклад, для космічних ракет — чи є економічність запусків; для автономних таксі — чи досягнуто економічної вигідності; для роботів — чи досягнуто масового виробництва. Це основні ознаки, що підтверджують перехід у фазу швидкого зростання.

Також слід уважно стежити за продуктами компаній, кількістю замовлень і іншими фундаментальними даними.

Пекінські новини: Ви пропагуєте стратегію «балансованого розподілу зростаючих секторів + фокус на лідерах + зворотне коригування». Як у реальній практиці балансувати між галузевою диверсифікацією та концентрацією на окремих компаніях? Як уникнути «риб’ячого хвоста» у секторі?

Лі Цзінь: Диверсифікація за галузями — це спосіб зменшити ризики та коливання. Коли фактори різні, портфель більш стабільний і менше піддається коливанням у окремих секторах, особливо під час бульбашок.

Концентрація — це спосіб отримати додатковий прибуток за рахунок швидкого зростання галузей, що перебувають у фазі експансії. Якщо не зосередитися на таких секторах, зростання буде повільним.

Щодо окремих компаній, важливо обирати тих, що мають довгострокову конкурентну перевагу. Вибираючи лідерів, можна отримати стабільний прибуток і уникнути ризиків у менш стабільних компаніях.

Баланс між галузевою диверсифікацією і концентрацією — це питання пошуку компаній із високим потенціалом у перспективних секторах. Не потрібно зменшувати стандарти відбору, щоб зменшити ризики. Порівняння між секторами допомагає уникнути ризиків у кінцевій фазі циклу.

Коли аналізуємо активи у різних секторах і циклах, порівнюємо їхню цінність. Якщо один сектор стає переоціненим, зменшуємо його частку і переходимо до менш оцінених. Це допомагає уникнути «риб’ячого хвоста».

Якщо портфель у цілому переоцінений, варто перейти до захисних активів або зменшити позиції, щоб уникнути системних ризиків.

Пекінські новини: Які конкретні рекомендації щодо розподілу активів для інвесторів, що прагнуть у 2026 році отримати зростання і контролювати ризики?

Лі Цзінь: У 2026 році я вважаю, що ринок ще має потенціал для зростання, і основні драйвери залишаються актуальними, зокрема, оцінки секторів зростання не високі.

Для приватних інвесторів є два шляхи: купувати фонди або обирати акції самостійно. Рекомендується звертати увагу на індексні фонди з оцінкою нижче середнього за історію, або на активних менеджерів, яких добре знаєте. Вибір активних фондів — це вибір менеджера, тому потрібно досліджувати його стиль, інвестиційний підхід і репутацію.

При виборі акцій слід зосередитися на компаніях із явними конкурентними перевагами, з довгостроковою перспективою. Важливо досліджувати їхню бізнес-модель і бар’єри входу.

Загалом, найкраще — обирати лідерів у галузях, а другорядні компанії — лише ті, що мають сильну позицію і довгостроковий потенціал. Це допомагає уникнути ризиків і отримати стабільний прибуток.

Пекінські новини: Які основні ризики для ринку у 2026 році? Чи зосереджені вони у секторі AI, і чи пов’язані вони з можливістю невідповідності зростання очікуванням?

Лі Цзінь: Основні ризики — це політична ситуація та зміни у ліквідності. Вони визначають оцінку ринку.

Щодо сектору AI, головний ризик — це чи збережеться зростання обсягів у сегменті обчислювальної потужності, наприклад, чи зросте кількість запитів, капітальні витрати компаній, прогрес у великих моделях. Якщо ці драйвери зміняться, потрібно бути обережним.