Розуміння SOFR: сучасний орієнтир, що змінює фінансові ринки

SOFR, або ставка забезпеченого нічного фінансування, кардинально змінила спосіб ціноутворення ризику та управління процентним ризиком у глобальній фінансовій системі. Як основна заміна дискредитованої Лондонської міжбанківської пропозиційної ставки (LIBOR), SOFR означає зсув парадигми у напрямку прозорості та надійності у фінансовому бенчмаркінгу.

Основи: що насправді вимірює SOFR

В своїй суті SOFR відображає вартість позичання готівки на ніч, коли позики забезпечені казначейськими облігаціями США. Адмініструється Федеральним резервним банком Нью-Йорка у співпраці з Управлінням фінансових досліджень Казначейства США, SOFR базується на реальних транзакціях, а не на оцінках чи спекуляціях.

Методологія SOFR ґрунтується на ринку репо (зворотних операцій), де фінансові установи обмінюють готівку на казначейські цінні папери з угодою повернути їх наступного дня. Публікується щодня о 8 ранку за східним часом, SOFR відображає дані попереднього робочого дня, створюючи надійну картину реальних умов позичання у фінансовій системі.

З обсягом торгів понад 1 трильйон доларів щодня, ринок репо забезпечує достатню глибину для стабільності SOFR і захисту від маніпуляцій. Цей транзакційний підхід різко контрастує з LIBOR, яка формувалася на основі оцінок банків щодо своїх власних витрат на позичання — методології, що виявилася вразливою до маніпуляцій і в кінцевому підсумку — нездатною до тривалого використання.

Процес обчислення: від сирих даних до щоденної ставки

Конструкція SOFR базується на трьох категоріях репо-транзакцій: репо третіх сторін (через посередників, таких як банки), репо з загальним забезпеченням (через Фіксований дохідний кліринг-корпорацію), та двосторонніх угод (також через FICC). Нью-Йоркський ФРС агрегує дані з цих транзакцій і обчислює медіану, зважену за обсягом — тобто середнє значення, скориговане за розміром транзакцій.

Такий підхід дає не лише одне число, а повний набір даних. Учасники ринку мають доступ до інформації про обсяги торгів, розподіл ставок (включно з верхніми та нижніми 10%) і історичних порівнянь. Прозорість методології розрахунку SOFR зробила його світовим стандартом для доларових фінансових контрактів.

Поза нічним: середні значення SOFR та застосування для довгострокових інструментів

Оскільки SOFR вимірює лише вартість нічних позик, її безпосереднє застосування до довгострокових інструментів потребує трансформації. Продукти середніх значень SOFR — розраховані на 30, 90 і 180 днів — агрегують щоденні ставки SOFR для створення більш плавної метрики, придатної для іпотечних кредитів і корпоративних позик. Аналогічно, індекс SOFR, який почав відстежувати накопичені доходи з 2018 року, дозволяє складним фінансовим інструментам розраховувати платежі на основі складних відсотків за тривалий період.

Ці деривативи стали важливими для ширшого впровадження SOFR у різних класах активів. Від іпотек з плаваючою ставкою до корпоративних облігацій — фінансові установи тепер структурують контракти, використовуючи формули на основі SOFR, а не застарілий фреймворк LIBOR.

Перехід від LIBOR: чому зміни були важливими

Перехід від LIBOR до SOFR був не просто технічним оновленням — він вирішував фундаментальні недоліки, виявлені під час фінансової кризи 2008 року. Залежність LIBOR від оцінок банків, а не від реальних транзакцій, створювала можливості для маніпуляцій. Відповідно, великі фінансові інститути були викриті у фальсифікації своїх даних, що підірвало довіру до всієї системи.

На відміну від цього, SOFR базується на реальних угодах, що ускладнює фальсифікацію. З тисячами транзакцій щодня серед учасників ринку будь-які аномалії або злагоджені спроби фальсифікації стають миттєво помітними. Ця структурна перевага пояснює, чому регулятори по всьому світу вимагали перехід на SOFR-базові бенчмарки.

Сам перехід був складним, вимагаючи систематичних оновлень контрактів, торгових систем і моделей оцінки вартості по всій індустрії. До 2023 року LIBOR майже зникла, а SOFR цілком закріпився як домінуюча ставка для контрактів у доларах США.

Ф’ючерси на SOFR: інструменти хеджування та спекуляцій

Ф’ючерси на SOFR — стандартизовані деривативи, що переважно торгуються на Чиказькій товарній біржі (CME), — дозволяють учасникам ринку управляти ризиком від змін процентних ставок або позиціонуватися щодо очікуваних рухів ставок. Ці контракти базуються на очікуваній середній ставці SOFR за визначений період, зазвичай один або три місяці.

Структура трохи відрізняється: 1-місячні ф’ючерси на SOFR мають ціну $25 за базовий пункт (0,01% зміни ставки), тоді як 3-місячні — $12,50 за базовий пункт. Оскільки вони розраховуються готівкою, ці інструменти ніколи не вимагають фізичної поставки готівки або казначейських цінних паперів; розрахунок відбувається на основі опублікованої ставки SOFR у період дії контракту.

Банки, які побоюються зростання ставок, можуть купувати ф’ючерси на SOFR, щоб зафіксувати поточні витрати на позичання, ефективно хеджуючи ризик. Навпаки, інвестори, що очікують зниження ставок, можуть продавати ф’ючерси, щоб отримати вигоду з падіння SOFR. Щоденний процес марк-ту-маркет CME гарантує, що жодна зі сторін не зазнає непомірних збитків через несприятливі цінові рухи.

SOFR у ширшій системі ставок

Фінансова система використовує кілька орієнтирів процентних ставок, кожен з яких виконує свої функції. Наприклад, ставка федеральних фондів відображає беззастережне міжбанківське кредитування і є основним інструментом монетарної політики Федеральної резервної системи. Хоча ставка федеральних фондів має вузький спектр, SOFR охоплює набагато більший ринок і має явну підтримку казначейських цінних паперів, що робить її більш безпечною.

На міжнародному рівні існують аналогічні бенчмарки: євро короткострокова ставка (€STR) для транзакцій у євро та Sterling Overnight Index Average (SONIA) для фунта стерлінгів. Всі ці ставки мають спільну рису — вони базуються на реальних транзакціях у глибоких, ліквідних ринках, а не на оцінках банків.

Завдяки явній прив’язці до казначейських цінних паперів і щоденному обсягу торгів понад 1 трильйон доларів, SOFR є найнадійнішою безризиковою ставкою у світі. Це пояснює її широке застосування у бізнес-кредитах, іпотечних цінних паперах, деривативах на ставки та все більш у структурованих продуктах.

Косвений вплив SOFR на ринки криптовалют

Хоча SOFR безпосередньо не визначає ціну криптовалют, рухи цієї ставки сигналізують про ширші зміни у фінансових умовах, що впливають на поведінку інвесторів у різних класах активів. Зростання SOFR зазвичай свідчить про посилення монетарної політики та зростання вартості позик, що часто відштовхує капітал від спекулятивних активів, таких як криптовалюти, у бік більш безпечних альтернатив, включно з облігаціями та казначейськими цінними паперами.

У періоди монетарного згортання — коли Федеральна резервна підвищує ставки і SOFR зростає відповідно — обсяг торгів і оцінки криптовалют зазвичай знижуються, оскільки інвестори переоцінюють ризик і доходність. Навпаки, сприятливі умови з низьким SOFR часто сприяють зростанню спекулятивного попиту і цін криптовалют.

Ціни ф’ючерсів на SOFR самі по собі дають перспективу щодо очікувань ринку щодо траєкторії ставок. Інститути, аналізуючи ці контракти, отримують уявлення про консенсусні погляди щодо монетарної політики, що опосередковано формує настрої на ширших фінансових ринках, включно з криптовалютними.

Тривалий вплив дизайну SOFR

Перехід до SOFR — це більше ніж просто заміна бенчмарка. Це уроки, здобуті з вразливості фінансової системи та важливості базування ключової інфраструктури ринку на спостережуваних транзакціях, а не на суб’єктивних оцінках. Дизайн SOFR — заснований на найглибшому і найліквіднішому сегменті ринку — зробив його стійким до маніпуляцій і здатним адаптуватися до змін ринкових умов.

Для учасників ринку, від банків, що керують портфелями процентних ставок, до інвесторів, що аналізують очікування монетарної політики через ф’ючерси на SOFR, цей показник є важливим джерелом інформації про вартість фінансування та стан ринку. У міру розвитку фінансових ринків, транзакційна основа SOFR закладає його як довгостроковий і надійний орієнтир, здатний обслуговувати кілька поколінь учасників і фінансових інструментів.

Детальна методологія, історичні дані та актуальні ставки SOFR доступні через офіційну платформу Федерального резервного банку Нью-Йорка, що дозволяє учасникам проводити незалежний аналіз і приймати обґрунтовані рішення у прозорому середовищі.