Goldman Sachs: Волатильність золота значно зросла, темпи купівлі золота центральними банками тимчасово сповільняться

Головні фактори на ринку золота змінюються з «купувати чи ні» на «наскільки великі коливання». Goldman Sachs вважає, що різноманітні потреби приватного сектору, виражені через структуру опціонів коливання цін на золото, сприяють зростанню волатильності та короткостроково стримують темпи купівлі золота центральними банками, але це падіння має бути тимчасовим.

Аналітики Goldman Sachs Ліна Томас і Дaan Struyven у своєму звіті цього тижня зазначили, що зростання попиту на опціони коливання змушує трейдерів, що продають опціони, пасивно купувати хеджування у вигляді золота під час зростання цін, що механічно посилює підйом. Ще важливіше, що навіть невелике коригування може спонукати трейдерів перейти від «купівлі на підвищенні» до «продажу на зниженні», що може викликати закриття стоп-лоссів інвесторів і подальше зниження цін. Goldman Sachs зазначає, що ця ланцюгова реакція вже проявилася наприкінці січня.

На тлі зростання волатильності спостерігається уповільнення попиту з боку центральних банків: станом на грудень 2025 року — 22 тонни, тоді як середньомісячне значення за останні 12 місяців — 52 тонни. Goldman Sachs підкреслює, що центральні банки все ще готові купувати золото для хеджування геополітичних і фінансових ризиків, але схильні відновлювати закупівлі після зниження цін, тому уповільнення більше схоже на «очікування зменшення волатильності», а не на тенденційний перехід.

Для інвесторів це означає зростання короткострокових ризиків зниження цін. Goldman Sachs попереджає, що після повернення попиту на опціони до рекордних рівнів, навіть фактори, що зазвичай спричиняють м’яке коригування, можуть викликати більш значне зниження цін на золото, з нижньою межею близько 4700 доларів за унцію. Але у середньостроковій перспективі Goldman Sachs знову налаштовані на бичий сценарій і очікують поступового зростання цін до кінця 2026 року до 5400 доларів за унцію.

Структура опціонів підсилює волатильність, і навіть невеликі коригування можуть посилити збитки

Goldman Sachs пов’язує зростання волатильності цін на золото у короткостроковому періоді з різноманітними потребами приватного сектору, частина з яких виражена через структуру опціонів коливання.

Згідно з даними Bloomberg і Goldman Sachs, обсяг відкритих довгих опціонів коливання (після виключення опціонів пут) на найбільшому ETF з золота GLD знаходиться на рекордних рівнях, що є важливим «індикатором агентства» для зростання волатильності.

Механізм полягає в тому, що при зростанні цін на золото трейдери, що продають колірні опціони, змушені купувати золото для хеджування, що посилює підйом. А при навіть незначних коригуваннях вони можуть змінювати поведінку у зворотний бік — від «купівлі на підвищенні» до «продажу на зниженні», що може викликати закриття стоп-лоссів інвесторів і подальше зниження цін. Goldman Sachs наголошує, що подібне «примусове закриття позицій» вже спостерігалося наприкінці січня.

Короткострокове уповільнення попиту центральних банків: грудень 2025 — 22 тонни, менше за середньомісячне значення за 12 місяців — 52 тонни

Goldman Sachs зазначає, що зростання волатильності вже впливає на поведінку центральних банків: їхній поточний прогноз купівлі золота показує, що у грудні 2025 року — 22 тонни, тоді як середньомісячне значення за останні 12 місяців — 52 тонни. Раніше Goldman Sachs вважав «постійне уповільнення попиту з боку центральних банків» важливим індикатором для прогнозу цін на золото, але тепер це вважається тимчасовою ситуацією.

Обґрунтування включає три пункти: їхній діалог із центральними банками, структурні зміни у сприйнятті ризиків менеджерами резервів після замороження валютних резервів Росії у 2022 році, а також їхню думку, що резервні центральні банки великих нових ринків все ще значно відстають від «можливих цільових рівнів» у частині золота.

Звіт стверджує, що менеджери резервів все ще розглядають золото як інструмент хеджування геополітичних і фінансових ризиків, але більш схильні чекати стабілізації цін для активізації покупок.

Два сценарії: зниження волатильності — відновлення купівлі, збереження високої волатильності — більший ризик зростання цін

Goldman Sachs пропонує два сценарії для моделювання «шляху волатильності — попиту центральних банків — цін на золото».

Базовий сценарій передбачає, що приватний сектор більше не додаватиме додаткових інвестицій у диверсифікацію, і волатильність цін на золото знизиться. У цьому випадку Goldman Sachs очікує, що купівля центральних банків знову прискориться, а загальний темп накопичення залишиться приблизно на рівні 2025 року; приватні інвестори здебільшого додаватимуть активи після зниження ставки ФРС. У сукупності це призведе до «повільного зростання» цін у межах зменшення волатильності до кінця 2026 року — до 5400 доларів за унцію.

Оптимістичний сценарій передбачає подальше зростання потреб приватного сектору у диверсифікації, зумовлене «частковим сприйняттям фіскальних ризиків у західних економіках». Goldman Sachs вважає, що коли ця потреба виражається через структуру опціонів коливання, вона природно сприяє високій волатильності і може короткостроково (хоча й тимчасово) стримувати попит з боку центральних банків нових ринків. У цьому сценарії цінові прогнози Goldman Sachs мають значний потенціал зростання, але волатильність залишатиметься високою.

Тактичні поради Goldman Sachs: помірні каталізатори також можуть викликати глибше зниження, нижня межа — 4700 доларів за унцію

На тактичному рівні Goldman Sachs зазначає, що попит на колірні опціони GLD після «очищення» наприкінці січня знову відновився і знову досяг рекордних рівнів. Це означає, що навіть фактори, що зазвичай викликають лише обмежене коригування — наприклад, «м’яке зниження ринку через маржинальні вимоги» або «геополітичне зниження напруги» — можуть спричинити незвичайне зниження цін на золото.

Goldman Sachs оцінює нижню межу такого зниження у районі 4700 доларів за унцію. Також вони зазначають, що подібна поведінка у січні свідчить, що коригування може бути короткочасним, оскільки клієнти все ще мають потенціал для «очікування зниження для додаткового входу».

З огляду на це, Goldman Sachs підтверджує свої середньострокові прогнози щодо зростання цін на золото і зберігає рекомендацію «довго» на золото.