SK Hynix зателефонує Goldman Sachs: всі потреби клієнтів залишаються незадоволеними, ціни на сховище продовжують зростати цього року

На тлі спалаху обмежень у попиті та пропозиції ШІ, чипи пам’яті повністю потрапляють на «ринок продавців», і Hynix чітко дала зрозуміти, що потреби всіх клієнтів цього року не будуть повністю задоволені, а зростання цін — це вже передбачуване.

На віртуальній конференції для інвесторів, що відбулася 20 лютого, SK hynix представила Goldman Sachs останні події на ринку зберігання даних.

Відсутня в галузі: повторні замовлення марні і лише підвищують ціни

Hynix дав дуже чіткі рекомендації щодо цьогорічного цінового руху:Очікується, що ціни на зберігання зберігатимуть зростання протягом року, що зумовлено високим попитом з боку клієнтів ШІ та обмеженим зростанням пропозиції.

Основна логіка цього полягає в жорстких обмеженнях на стороні пропозиції. Hynix зазначила, що вся індустрія обмежена браком чистих приміщень, а фізичне зростання пропозиції обмежене. Щодо ризику «подвійного бронювання», який турбує ринок, позиція Hynix влучає в точку:

«Ймовірність змістовних повторних наказів низька. Клієнт добре знає, що обсяг зберігання не можна суттєво збільшити в короткостроковій перспективі. Тому вони зрозуміли, що повторні замовлення не призведуть до більшого розподілу, а лише ще більше підвищать ціни. ”

Хоча клієнти ПК та мобільних пристроїв можуть реагувати «деспецифікацією», цей фактор повністю компенсується обмеженим зростанням постачання. Клієнти ШІ підтримують величезний обсяг інвестицій, оскільки сервіси досягли значного прогресу, і цей «реальний попит» став найнадійнішою опорою для зростання цін.

Запаси впали до «надзвичайно низького рівня води», і право висловлюватися перейшло до продавця

Нинішній жорсткий рівень попиту і пропозиції досяг піку останніми роками. Гінікс розкрив ключовий факт під час зустрічі:

“Жоден із наших клієнтів цього року не зміг повністю задовольнити свої потреби у зберіганні.”

Це означає, що рівень задоволення попиту низький на всіх ринках. З точки зору запасів, серверні клієнти досягли здорового рівня запасів, тоді як ПК та мобільні клієнти демонструють тенденцію до зниження.

Ще важливіше, що з точки зору пропозиції, власний інвентар Hynix надзвичайно обмежений.

«Наші запаси на DRAM і NAND залишаються на нормальному рівні близько 4 тижнів і очікується, що цей рівень продовжить знижуватися протягом року.»

Надзвичайно низький рівень запасів означає, що кредитне навантаження постачальників продовжує зростати. У цьому контексті Гінікс розкрив,“Довгострокові контракти на багаторічні терміни обговорюються з основними клієнтами”。 Хоча компанія обережна, це свідчить про те, що структура ринку змінилася від спотової гри до конкуренції за довгострокову стабільність постачання.

Виробничі потужності HBM розпродані, і дефіцит стандартної DRAM став новим фактором для переговорів

Щодо HBM (пам’яті з високою пропускною здатністю), яка найбільше турбує ринок, Hynix чітко дала зрозуміти, що розподіл виробничих потужностей у 2026 році є передбачуваним.

«HBM на 2026 рік розпродано, а виробничі плани розроблені для задоволення потреб клієнтів.»

Hynix визнає, що з огляду на поточний виробничий план складно зробити суттєві коригування ліній виробництва HBM і стандартної DRAM у 2026 році. Однак цей глухий кут приніс добрі новини на майбутнє. Через нинішній жорсткий попит і пропозиція стандартної DRAM (Tight S/D) це дало Hynix більше важеля за столом переговорів. Компанія вважає, що ця напруга**“Може принести більш вигідні умови для бізнесу HBM у 2027 році”.**

Щодо міграції процесів, фокус hynix цього року чіткий: завод M15X зосередиться на збільшенні виробничих потужностей 1 млрд нм для підтримки HBM3E та HBM4. Більш сучасний процес 1c нм буде використовуватися переважно для масштабної міграції стандартної DRAM цього року, і очікується, що 1c nm займе понад половину виробничих потужностей стандартної DRAM до кінця року, тоді як масове впровадження HBM 1c нм (переважно для HBM4E) розпочнеться у 2027 році.

Капітальні витрати: суворо дотримуйтесь дисципліни та зосереджуйтеся на високих доходах

Незважаючи на великий розрив у попиті, Hynix залишається тверезою щодо капітальних витрат (Capex).

Компанія підтвердила, що капітальні витрати цього року перевищать минулорічні, але наголосила, що «й надалі дотримуватиметься дисципліни капітальних витрат». Пріоритети інвестицій чіткі: основна частина зосереджена на HBM та стандартній DRAM. Для бізнесу NAND, хоча деякі інвестиції відновлені (переважно перейшли на 321-шаровий 3D NAND), його частка загальних капітальних витрат залишиться стабільною (очікується, що на низькому двозначному відсотку) і не зросте сліпо.

Повний текст конференц-дзвінка Hynix Goldman Sachs перекладений наступним чином:

SK hynix (000660.KS): Основні моменти віртуальної зустрічі; Обмежений попит і пропозиція пам’яті призвів до зростання переговорної сили та потенційного зростання HBM

Дата: 20 лютого 2026 | 15:38 (KST)

Анотація

20 лютого SK hynix (далі — «Hynix») провела віртуальну панельну зустріч з інвесторами. Ключові висновки включають:

2. Завдяки реальному попиту та обмеженій пропозиції, ціни на пам’ять, ймовірно, продовжать зростати цього року.
3. Здоровий рівень запасів і зростаюча переговорна сила постачальників стимулюють зростання обговорень довгострокових контрактів.
4. Поточний жорсткий попит і пропозиція на традиційну DRAM може призвести до більш вигідних умов для HBM (High Bandwidth Memory) сервісів у 2027 році.
5. Збільшення потужностей для процесу 1c nm у 2026 році буде переважно для традиційної DRAM, тоді як основне використання HBM розпочнеться у 2027 році.
6. Рекомендації щодо капітальних витрат і фокус на інвестиціях у DRAM/HBM значною мірою відповідають прогнозам Goldman Sachs (GSe).

Ми підтверджуємо наш рейтинг «купити» на Hynix. (Щоб дізнатися більше про індустрію пам’яті, дивіться наш останній звіт про пам’ять.) ）

Ключові висновки

1. Завдяки реальному попиту та обмеженій пропозиції, ціни на пам’ять можуть продовжувати зростати протягом рокуHynix вважає, що нинішня тенденція зростання цін на пам’ять може тривати протягом року, зумовлена сильним попитом з боку клієнтів ШІ. Компанія очікує, що клієнти ШІ й надалі підтримуватимуть значний обсяг інвестицій, досягаючи значного прогресу у сфері послуг на базі ШІ. Хоча компанія визнає, що потенційне «деспецифікування» з боку користувачів ПК та мобільних пристроїв може вплинути на попит на пам’ять, компанія очікує, що ціни залишатимуться зростаючими через обмежене зростання пропозиції. Компанія зазначила, що обмежений простір у загальнопромислових чистих кімнатах є однією з причин обмеженої пропозиції та сприятливого середовища цін на пам’ять. Компанії вважають, що ймовірність суттєвого «подвійного бронювання» замовлень пам’яті низька, оскільки клієнти розуміють, що обсяг пам’яті не можна суттєво збільшити в короткостроковій перспективі, тому вони розуміють, що повторні замовлення не призведуть до збільшення квот, але ще більше підвищать ціни.

2. Здоровий рівень запасів і посилена переговорна сила постачальників призвели до зростання довгострокових переговорів щодо контрактівHynix наголосила, що жоден клієнт цього року не зміг повністю задовольнити свої потреби в пам’яті, тому рівень задоволення попиту на всіх кінцевих ринках залишається на низькому рівні. У результаті hynix вважає, що рівень запасів у серверних клієнтів досягає здорового стану, тоді як у користувачів ПК/мобільних пристроїв рівень тенденції знижується. Враховуючи, що запаси з боку постачальників також обмежені (ми вважаємо, що Hynix тримається).Нормальні рівні запасів DRAM і NAND становлять близько 4 тижнів і очікується, що вони знижуться протягом рокуМи віримо, що переговорна сила постачальників буде й надалі зростати. У цьому контексті компанія обговорює багаторічні контракти з основними клієнтами. Хоча обговорення тривають, Hynix загалом обережно намагається максимізувати стабільність майбутнього попиту.

3. Поточний жорсткий попит і пропозиція на традиційну DRAM може призвести до більш вигідних умов для бізнесу HBM у 2027 роціВизнаючи потенційний потенціал зростання попиту, Hynix зазначила, що буде складно суттєво змінити графік виробництва між HBM і застарілою DRAM у 2026 році, оскільки цьогорічна HBM вже розпродана, а виробництво розподілено для задоволення попиту клієнтів. Хоча компанія може дотримуватися початкового плану розподілу потужностей на 2026 рік, ми вважаємо, що у 2027 році бізнес HBM може мати більше потенціалу, оскільки він зможе відобразити нинішню значну обмеженість попиту і пропозиції традиційної DRAM.

4. Збільшення потужності 1c nm у 2026 році передбачає традиційну DRAM, а HBM стартує переважно у 2027 роціЦього року Hynix зосередиться на збільшенні потужностей DRAM у 1 млрд нм на заводі M15X, головним чином для підтримки постачання HBM3E та HBM4. Враховуючи плани компанії розпочати з процесу 1c nm, починаючи з HBM4E, масштабне нарощування потужностей вузла для HBM може бути завершене до 2027 року. Водночас, оскільки компанія очікує значного попиту на DDR5 та LPDDR5 (включно з SOCAMM) протягом року, вона, ймовірно, здійснить масштабну технологічну міграцію (замість додавання нових пластин) для збільшення постачання 1c нм біт традиційної DRAM, і очікує, що до кінця року більше половини її застарілих DRAM впроваджуватимуть вузли 1c nm.

5. Рекомендації щодо капітальних витрат та акцент на інвестиціях у DRAM/HBM значною мірою відповідають прогнозам Goldman SachsХоча Hynix зазначила, що цьогорічний план капітальних витрат ще обговорюється, компанія продовжує очікувати зростання витрат порівняно з минулим роком, а також планує й надалі дотримуватися дисципліни щодо капітальних витрат. Компанія не очікує, що комбінація виробництва обладнання (WFE) у цьогорічних капітальних витратах суттєво відрізнятиметься від минулогорічного. Хоча компанія відновила частину своїх інвестицій у NAND, головним чином для міграції на 321-шаровий 3D NAND, очікується, що частка капітальних витрат NAND залишиться стабільною, оскільки фокус капітальних витрат залишатиметься на HBM та застарілих DRAM. Ми вважаємо, що погляд компанії на капітальні витрати здебільшого збігається з нашим, оскільки очікуємо, що загальні капітальні витрати компанії зростуть на 36% у річному вимірі до 38 трильйонів вон, і очікуємо, що частка NAND залишиться на низьких двозначних показниках цього року, подібно до минулого року.

Цільова ціна, ризик і методологія

Методологія оцінки: Наша 12-місячна цільова ціна, заснована на орієнтовному середньому співвідношенні ціни до балансу (P/B) за 2026/27 рік, становить 1 200 000 KRW. Ми використовуємо 30% як премію за AI, що є середньою премією Hynix порівняно з Samsung Electronics (SEC) за останній рік, оскільки перший демонструє значне зростання доходів HBM, тоді як другий за той самий період демонструє обмежене зростання. Ми застосували це до пікового множника 2,16x під час одного з найсильніших циклів зростання цін (2009-2010), щоб отримати цільовий множник 2,8x, з якого ми отримали цільову цільову ціну.

Ключові ризики:

2. Попит і пропозиція пам’яті значно погіршилися, а міграція технологій затримується.
3. Слабкий попит на смартфони/ПК/сервери, що вплине на загальний попит на традиційну пам’ять.
4. Samsung досягає позитивного прогресу у своєму бізнесі HBM, що впливає на доходи та прибутки HBM Hynix.
5. Капітальні витрати, пов’язані зі штучним інтелектом, нижчі, що вплине на загальний попит на HBM і, у свою чергу, на дохід/прибуток компанії.

Узагальнення даних графіка

• Приклад 1: Ми очікуємо, що розрив між попитом і пропозицією в індустрії DRAM зросте до 4,9% у 2026 році (пропозиція перевищує попит).
• Рисунок 2: Очікується, що рівень запасів DRAM Hynix буде ще більше знижуватися від вже оптимізованого рівня (приблизно 3-4 тижні).
• Рисунок 3: Наразі ми очікуємо, що розрив у попиті та пропозиції NAND у 2026 році становитиме 4,2% (пропозиція перевищує попит).
• Рисунок 4: Очікується, що рівень запасів NAND у hynix буде ще більше знижуватися порівняно з уже оптимізованими рівнями.

Фінансові досягнення (SK Hynix Inc.)

Код акцій: 000660.KS Рейтинг: Купити 12-місячну цільову ціну: 1 200 000 KRW Поточна ціна: 894 000 KRW (станом на 19 лютого 2026 року) Потенціал зростання: 34,2% Ринкова капіталізація: 631,2 трильйона KRW / $436,6 млрд

Ключові фінансові прогнози (прогнози Goldman Sachs):

Проєкт
2024 (Актуально)
2025 (Актуально)
2026 (Прогноз)
2027 (Прогноз)
—
Дохід (KRW мільярд)
66 193,0
97 146,7
240 601.9
244,390.2
EBITDA (KRW мільярд)
36 048,9
61 136,5
185,220.6
172 987,6
EPS (KRW)
28 719
62 161
184 085
169 477
P/E P/E (часи)
6.2
5.0
4.9
5.3
P/B (час)
1.7
1.8
2.7
1.8
Дивідендна дохідність (%)
1.2
1.0
1.0
2.0
Рентабельність готівки на інвестований капітал CROCI (%)
21.5
27.7
50.4
39.9

Попередження про ризики та застереження

        Ринок ризикований, і інвестиції мають бути обережними. Ця стаття не є особистою інвестиційною консультацією і не враховує конкретні інвестиційні цілі, фінансову ситуацію чи потреби окремих користувачів. Користувачам слід врахувати, чи відповідають будь-які думки, думки чи висновки, викладені в цій статті, їхнім конкретним обставинам. Інвестуйте відповідно на власний ризик.