Чи справді настає дефолт США? Наскільки ця тривога є обґрунтованою з технічної точки зору

Останнім часом у соціальних мережах повсюдно поширюються дискусії щодо дефолту США за боргами. Хтось стверджує, що у червні станеться чорна лебідь, і ринок зазнає різкого обвалу; інші попереджають, що через 6 трильйонів доларів боргу, що настає у термін, виникне кризовий дефіцит ліквідності. Але чи справді ці прогнози мають під собою підґрунтя? Насправді, достатньо мати базові економічні знання, щоб помітити багато логічних прогалин у цих побоюваннях. Ключ до розуміння проблеми дефолту США — у вмінні розрізняти різні типи ризиків і усвідомлювати багатошарові механізми реагування, якими володіє американський уряд.

Дефолт буває двох типів, їх плутання веде до неправильних висновків

Перед обговоренням дефолту США потрібно чітко розмежувати два принципово різні поняття. Багато точок зору плутають ці ситуації, що сприяє панічним настроям.

Технічний дефолт: продукт політичної застиглості

Перший тип — технічний дефолт, тобто ситуація, коли на папері борг не погашається, але фактично це викликано внутрішньополітичними конфліктами у Вашингтоні. Такий випадок зазвичай трапляється, коли не ухвалюється закон про підвищення ліміту боргу (debt ceiling).

Уявімо сімейний бюджет: три брати по черзі керують фінансами, розділяючи повноваження друку грошей і користування кредитками. Той, хто керує, може купувати товар за кредиткою, але щоб збільшити ліміт — потрібно погодження інших двох. Якщо хтось із них через політичні розбіжності блокує цю процедуру, керівник тимчасово не зможе погасити борг — хоча гроші на рахунку є.

У 2011 році адміністрація Обами та республіканці через розбіжності щодо медичної реформи та стимулювальної політики майже довели США до технічного дефолту. Врешті-решт, компроміс був знайдений, і криза минула. Історично у демократіях США, Японії, Німеччині технічний дефолт трапляється дуже рідко, і навіть якщо трапляється — це не означає, що уряд не має можливості повернути борги, а є наслідком внутрішньої політичної боротьби.

Реальний дефолт: США його практично не допустять

Другий тип — справжній дефолт, коли уряд дійсно не має можливості погасити борг. Такий досвід мають Аргентина, Шрі-Ланка — вони мають зовнішній борг, номінований у іноземній валюті (доларах, євро), і не можуть друкувати ці валюти самі. В результаті — оголошують дефолт.

Але США — зовсім інша ситуація. Долар — це валюта, яку друкує сама США. Якщо виникне ситуація, коли борги не можна буде погасити, федеральний уряд цілком може збільшити грошову масу через Федеральний резерв і погасити борги. Це і є привілей долара як світової резервної валюти. Однак цей привілей має ціну — масове друкування грошей сприяє інфляції. Під час пандемії американський уряд активно друкував гроші, що спричинило приховане знецінення долара.

З 1973 року, коли зруйнували систему Бреттон-Вудса, долар постійно знецінюється щодо золота. Але це не унікально для США — майже всі провідні валюти світу змагаються у “гонці знецінення”. Той, хто зможе контролювати швидкість знецінення і зберегти конкурентоспроможність економіки, зможе зберегти й міжнародний статус своєї валюти. Це і є базова логіка гегемонії долара.

Правда про пікові обсяги боргу у червні — сильно перебільшена

Щодо твердження, що у червні США матимуть 6 трильйонів доларів боргу, що настає у піковий період, потрібно уважно дивитись на дані.

За офіційною статистикою Мінфіну США, у період з квітня по червень борг США становив відповідно 2.36 трильйона, 1.64 трильйона і 1.20 трильйона доларів. Сумарно за ці три місяці — близько 5.2 трильйона, що значно менше за поширену цифру у 6 трильйонів.

Насправді багато людей роблять ключову помилку — плутають заплановані випуски короткострокових державних цінних паперів (T-bills) із фактичним обсягом їх погашення. Випуск боргів у США базується на принципі: довгострокові цінні папери (notes і bonds) плануються заздалегідь і майже не змінюються, тоді як короткострокові — це інструменти для швидкого реагування на тимчасовий дефіцит бюджету.

Коли щомісячний дефіцит зростає, Мінфін швидко випускає більше короткострокових цінних паперів. Оскільки вони мають короткий термін і гнучкі механізми залучення коштів, навіть випуск одноденних казначейських векселів з високою ставкою приваблює інвесторів. Це схоже на друк додаткових 50 гривень — їх номінал не зменшується.

Завдяки цій гнучкості короткострокового фінансування, вплив великих обсягів погашення боргів у короткостроковій перспективі значно менший, ніж здається. Але ця стратегія має і ризики: якщо дефіцит зростатиме, частка короткострокових боргів збільшуватиметься, і у майбутньому витрати на обслуговування боргу будуть залежати від політики ФРС. Якщо уряд почне активно випускати довгострокові облігації для стабілізації ситуації, ставки зростуть — у жовтні 2023 року 10-річні облігації вже перевищили 5%.

Після вирішення питання ліміту боргу — чи виникне криза ліквідності?

Дехто побоюється, що після зняття обмеження боргу уряд масово випустить нові облігації, що може спричинити “кризу ліквідності” і обвал ринку. Чи справді це так?

Резерви банківської системи США ще досить великі

Обсяг надлишкових резервів у банківській системі США — близько 700 мільярдів доларів. Це дає достатній запас для того, щоб Мінфін міг повернути цю суму банкам і не викликати кризу.

Фінансовий орган може гнучко регулювати темпи випуску боргів

Якщо попит на короткострокові цінні папери знизиться, Мінфін може сповільнити їх випуск і поступово повернути кошти на ринок. Такий активний менеджмент ліквідності допомагає уникнути різких коливань.

ФРС має кілька інструментів для підтримки

Федеральний резерв вже почав зменшувати обсяги скорочення балансу і запровадив постійний механізм репо (Standing Repo Facility, SRF). Це дозволяє крупним дилерам швидко отримати фінансування у ФРС, виступаючи останнім захистом ринку.

Об’єднуючи ці фактори, ризик кризи ліквідності — досить низький.

Що насправді підтримує довіру до долара

Насамкінець, важливо зрозуміти: за яких умов довіра до долара може істотно похитнутися?

З історичних даних і з точки зору ризик-менеджменту, борги США у доларах — найнадійніші у світі. Це не через низький рівень боргу — він вже близький до історичних максимумів. Але нові рекорди не є причиною паніки, оскільки економічне зростання супроводжується зростанням боргів і грошової маси. Борг — це фактично форма грошей.

Поки борги номіновані у доларах і світова довіра зберігається, США можуть через ФРС купувати борги і залучати іноземний капітал, створюючи саморегулюючу систему. Чи зможе вона тривати — залежить від чого?

Фундаментальні економічні показники визначають кредитний статус валюти

Головна причина, чому долар зберігає сильні позиції — у передовій технологічній та політичній стабільності США. Якщо трапиться щось, що зруйнує цю стабільність і призведе до економічного колапсу, долар почне знецінюватися.

Приклад — фінансова криза 2008 року. США друкували гроші у великих масштабах, щоб подолати кризу, і в результаті курс євро до долара зріс на 25%.

Зміни у кредитному рейтингу теж мають значення

Раніше США мали найвищий рейтинг AAA. Але через політичні кризи 2011 року і недавні торгові суперечки рейтинг знизили до AA+. Це все ще вище за Японію (A+), але нижче за Німеччину (AAA). Це відображає зростаючі політичні ризики.

Політична стабільність безпосередньо впливає на долар

Недавнє падіння індексу долара пояснюється політичними та економічними ризиками, викликаними політикою Трампа, що послаблює довіру інвесторів.

Але навіть з урахуванням цих ризиків, малоймовірно, що США зійдуть у сторону дефолту. Інституційна система трипартизму працює стабільно, авторитаризм не панує. За цим режимом у найближчі десятиліття США навряд чи допустять реальний дефолт.

Короткострокові коливання — норма ринку, але довгостроковий тренд залишається позитивним. Для інвесторів важливо вміти розрізняти короткостроковий шум і довгострокові сигнали, а не піддаватися паніці від страхітливих прогнозів.