Що далі для ФРС у 2026 році?

Ключові висновки

• Після трьох знижень процентних ставок Федеральною резервною системою у 2025 році, ринки широко очікують одного або двох знижень у 2026 році.
• Аналітики очікують, що розбіжності щодо монетарної політики, які визначали роботу FOMC у 2025 році, збережуться і цього року.
• Навіть із майбутнім призначенням нового голови, аналітики очікують, що ФРС продовжить діяти незалежно від політичного тиску.

2025 рік був напруженим для Федерального резерву, і 2026 обіцяє бути не менш насиченим подіями. Від політичного тиску Білий дім до урядового шатдауну, що порушив важливі економічні дані, члени Комітету з відкритого ринку провели більшу частину минулого року у незвіданих територіях.

Оскільки економіка США перевершила очікування, зростаючи швидкими темпами при збереженні високої інфляції та охолодженні ринку праці, серед членів з’явилися рідкісні розломи (і голоси проти), які не могли дійти згоди щодо найкращого шляху монетарної політики. Джордж Борі, головний інвестиційний стратег відділу фіксованого доходу в Allspring Global Investments, зазначає, що конфлікти показали деякі обмеження політики ФРС у 2025 році: «Те, що інфляція значно вище цільового рівня і не знижується, при цьому рівень безробіття зростає, підкреслює виклики, з якими стикається ФРС».

Хоча аналітики широко очікують, що центральний банк знизить ставки один або два рази протягом наступного року, вони кажуть, що поглиблення розбіжностей, які характеризували другу половину 2025 року, ймовірно, триватиме.

Також викликає занепокоєння майбутнє призначення нового голови на заміну Джерому Пауелу після закінчення його терміну в травні. Білий дім ще не підтвердив свого номінанта, але серед претендентів — Кевін Хассет, який наразі очолює Національну економічну раду, та Кевін Верш, колишній губернатор ФРС. Обидва, ймовірно, підтримають зниження ставок, яке просував президент Дональд Трамп. Це може спричинити конфлікт із тими в комітеті, хто віддає перевагу збереженню рівня ставок на поточному рівні, враховуючи сильне економічне зростання та постійний ризик підвищення інфляції.

Резюме 2025 року щодо Федеральної резервної системи

Після стабільності протягом більшої частини року, у 2025 році ФРС знизила процентні ставки тричі — на своїх засіданнях у вересні, жовтні та грудні. Це зниження було викликане ознаками охолодження ринку праці, який у перші місяці залишався досить стійким, тоді як інфляція залишалася високою, завдяки тарифам, оголошеним Білим домом у квітні. Зниження зростання кількості робочих місць улітку змусило ФРС послабити політику, віддаючи перевагу стороні свого подвійного мандату, що стосується повної зайнятості.

Зниження у 2025 році знизило федеральну цільову ставку до діапазону 3,50%-3,75% з 4,25%-4,50% на початку року. Загалом, з моменту піку ставок у 5,25%-5,50% у 2024 році, ФРС знизила їх на 1,75%.

Це рішення було далеко не одностайним. Всі три зниження супроводжувалися голосами проти — один на вересневому засіданні, двоє у жовтні та троє у грудні. Голоси у жовтні та грудні були розділені між одним офіційним, який підтримував ще більші зниження, і двома, які віддавали перевагу збереженню ставок. “Точка” (dot plot) прогнозів щодо майбутніх ставок у грудні показала, що шість чиновників (деякі без права голосу) також підтримували збереження ставок у тому місяці.

Основою цих розбіжностей є постійна напруга для монетарних політиків: ринок праці охолоджується, тоді як інфляція залишається вище цільового рівня. Загалом зростання виглядає здоровим. Це ставить ФРС у дуже складне становище, яке Пауелл неодноразово описував як дуже важке. Регулювання базової ставки — основний інструмент — вимагає від центральних банкірів вибору між двома пріоритетами.

		Історичні дані про федеральну цільову ставку та прогнози FOMC

		Кожна точка — це прогноз ставки федеральних фондів одного з членів FOMC.

Джерело: Федеральна резервна система. Дані станом на 10 грудня 2025 року.

Скільки разів ФРС знизить ставки у 2026 році?

З трьома недавніми зниженнями у минулому, аналітики широко очікують, що ФРС утримає стабільність на найближчому засіданні у січні. Після цього консенсус передбачає ще одне або два зниження у 2026 році.

Ринки ф’ючерсів на облігації оцінюють ймовірність зниження у січні у 16%, згідно з даними CME FedWatch Tool. Ймовірність зростає до 45% до квітня, з ще одним зниженням у вересні. Загалом у 2026 році ринок очікує ще 50 базисних пунктів зниження ставок, або два по 25 пунктів.

Роджер Халлам, глобальний керівник відділу ставок у Vanguard, вважає це цілком розумним, «з огляду на те, що ми знаємо про зростання, інфляцію та зміни у політиці ФРС у 2026 році. Економіка у хорошому стані, але інфляція все ще не знижується так швидко, як хотілося б ФРС».

Халлам прогнозує, що дані щодо ринку праці залишатимуться невизначеними на початку 2026 року. У найближчі місяці погіршення безробіття може спонукати до більшого зниження ставок раніше, тоді як тривала високий рівень інфляції (або її подальше зростання) може спричинити більш тривалу паузу. «Загалом, ми очікуємо, що рішення ФРС будуть залежати від економічного розвитку», — каже він.

Старший економіст Morningstar у США Престон Калдуел очікує двох знижень ставок у 2026 році, одне у першій половині, інше — у другій. Він вважає, що ці зниження можуть відбуватися повільніше, ніж зараз закладає ринок, оскільки інфляція може залишатися більш стійкою на початку року через додаткові тарифні витрати, що передаються споживачам.

Борі з Allspring характеризує потенційні зниження як «середньоциклові коригування», що допомагають ФРС поступово знизити ставки до нейтрального рівня — теоретичного рівня, який не стимулює і не стримує економіку. Більшість оцінок нейтральної ставки становлять близько 3%.

«Ми добре налаштовані чекати, як буде розвиватися економіка», — сказав Пауелл журналістам у грудні, зазначивши, що федеральна цільова ставка вже знаходиться в межах нейтрального рівня. Бори додає, що він не здивувався б, якщо ФРС залишить ставки стабільними до приходу нового голови навесні.

Фокус на роботі

Аналітики кажуть, що ФРС ймовірно залишиться зосередженою на ринку праці у найближчі місяці. Рівень безробіття підвищився з 4,4% у вересні до 4,6% у листопаді — тренд, який викликає занепокоєння, якщо він триватиме.

«Поки попит на роботу зменшується і рівень безробіття зростає, шлях до додаткових знижень відкритий, незважаючи на голосний опір яструбів», — написав головний економіст US у Natixis Кріс Ходж у минулому місяці. «Мало сумнівів, що Пауелл і голуби зосереджені на ринку праці і з серпня працюють у цьому напрямку».

Ринок праці, що виглядає краще за очікуваннями, може змінити розрахунки. Зараз «дані щодо ринку праці, ймовірно, важливіші для ФРС, ніж дані щодо інфляції», — каже Дейвід Дойл, керівник відділу економіки у Macquarie Group. Він оптимістично налаштований щодо покращення ситуації, тому не очікує зниження ставок у 2026 році. Він вважає, що ФРС знизить ставки, якщо погіршення даних про роботу вкаже на це, «але наші очікування — що дані їх направлять до утримання ставок».

Готуйтеся до подальших розбіжностей

Наступне рішення щодо зниження або утримання ставок навряд чи буде простим, особливо якщо інфляція залишатиметься високою, а ринок праці продовжить охолоджуватися. Бори з Allspring каже, що розбіжності серед політиків, ймовірно, збережуться, принаймні у першій половині 2026 року. «Ця напруга між яструбячим нахилом і голубим підґрунтям залишатиметься», — каже він.

«Ринок, ймовірно, доведеться звикнути до того, що розбіжності у голосуваннях FOMC стануть звичайною практикою», — каже Халлам із Vanguard. Він вважає, що напруженість може посилитися цього року, але це «не обов’язково погано… якщо вона буде викликана розумними розбіжностями у тлумаченні даних».

Бори вважає, що ці розбіжності можуть підірвати довіру до ФРС у довгостроковій перспективі, якщо вони триватимуть.

Ходж із Natixis зазначає, що поглиблення політичних розбіжностей може «стати позитивом», якщо вони будуть викликані «різноманітністю думок і сприятимуть жорстким дебатам», але якщо головним драйвером стане політика, це може пошкодити довіру до ФРС у довгостроковій перспективі.

Чи під загрозою незалежність ФРС?

Глибші занепокоєння щодо незалежності ФРС виникли у 2025 році, коли президент Трамп неодноразово критикував довіру Пауелла і серйозно розглядав його звільнення. Ці побоювання посилилися через спроби президента усунути губернатора ФРС Лізу Кук — питання, яке ще не вирішене Верховним судом. Майбутнє призначення нового голови може знову підняти ці питання у 2026 році.

Поки що спостерігачі за ФРС кажуть, що існують механізми стримування політичного впливу. «Ми твердо віримо, що хоча ФРС як інституція може бути під тиском політики, вона має багато стійкості та багаторівневу незалежність, щоб зберегти здатність зосередитися на своїй місії», — каже Бори з Allspring. Він вказує на структуру комітетів центрального банку як на ізолятор від короткострокового політичного тиску.

«Голова, якого вважають надмірно політизованим, без достатніх кваліфікацій і що просуває політично мотивовану політику, матиме труднощі з отриманням більшості голосів, не кажучи вже про консенсус», — пише Ходж із Natixis. «Загалом, одному людині буде дуже важко формувати рішення FOMC і кардинально змінювати монетарну політику».

Бори вважає, що ще одним важливим механізмом незалежності ФРС є ринок облігацій, який він описує як «потужний інструмент, що дає уявлення про довіру ринку до керівництва ФРС у реальному часі». Якщо трейдери облігацій вважають, що ФРС відхиляється від свого мандату або піддається політичному тиску, доходність може швидко і болісно зростати. «Ринок може висловити свою думку», — каже він.

Якщо рух буде достатньо різким, швидке коригування на ринку облігацій або у долара США може «бути достатнім, щоб або змусити комітет зупинитися, або навіть повернути курс», додає Дойл із Macquarie.