Guotai Haitong: Відмова Трампа щодо тарифів — як далі розгортатиметься?

Інформація з додатку Цінфінг APP повідомляє, що Guotai Haitong опублікував аналітичний звіт, у якому зазначається, що нещодавно Верховний суд США визнав незаконним введення Трампом відповідних тарифів згідно з IEEPA, після чого Трамп оголосив про тимчасове введення 10% глобального імпортного мита відповідно до статті 122 Закону про торгівлю 1974 року. Вважається, що ризик повторної інфляції залишається високим, нові ставки податків і суперечки щодо повернення податків підвищують політичну невизначеність. Ринок очікує тимчасового зростання волатильності долара і американських облігацій, але в межах обмеженого діапазону, а також стежить за тим, як будуть вирішуватися питання з “патчами”.

Основні положення Guotai Haitong такі:

1. Відмова від відповідних тарифів: як їх “загладити”?

20 лютого Верховний суд США ухвалив рішення, що введені Трампом відповідні тарифи згідно з IEEPA є незаконними. Після цього Трамп на прес-конференції заявив, що тимчасово введе 10% глобального імпортного мита відповідно до статті 122 Закону про торгівлю 1974 року.

Короткостроковий “патч”: тимчасові тарифи за статтею 122. Після скасування відповідних тарифів, залишилися чинними лише тарифи за статтями 232 і 301, середній рівень яких знизився з 17.6% до 9%. У короткостроковій перспективі (150 днів) збереження тарифів на основі статті 122 забезпечить стабільність рівня тарифів. У середньостроковій і довгостроковій перспективі тарифи за статтями 232 і 301 залишаться основними “патчами”.

Середньо- і довгостроковий “патч”: тарифи за статтями 232 і 301. Тарифи за статтею 232 вже застосовуються до автомобілів, сталі, алюмінію, міді, меблів, вантажівок, а на початку року додано напівпровідники (хоча більшість з них звільнені). У 2025 році запущено і тривають розслідування щодо фармацевтичної продукції, літаків, ключових мінералів, безпілотників, вітрових турбін, роботів і промислового обладнання, багатошарового кремнію — більшість з них можуть отримати результати у першій половині 2026 року.

Вищезазначені продукти, що підпадають під розслідування за статтю 232, становлять близько 20% імпорту США. Щоб компенсувати втрату відповідних тарифів, потрібно застосувати додаткове мито у розмірі 40%. Основні країни-імпортери цих товарів — Китай, Мексика, ЄС, В’єтнам і Канада. Необхідно стежити за фактичним застосуванням тарифів за статтями 232 у країнах-імпортерах, оскільки досвід 2025 року показує, що імпорт з ЄС і Канади має високий рівень передачі інфляції.

2. Відмова від відповідних тарифів не означає зниження інфляції: ризик повторної інфляції залишається високим

По-перше, враховуючи очікування розгляду справ поетапно, потрібно враховувати мотивацію компаній подавати позови. Якщо компанії вже успішно переклали витрати на тарифи на споживачів, вони можуть не мати сильного стимулу вимагати повернення податків, що означає, що ціни на відповідні товари можуть залишитися без змін.

По-друге, експортери частково беруть на себе витрати тарифів (що проявляється у девальвації долара, тоді як ціни на імпорт у США залишаються майже без змін). Це мінімізує вплив тарифів на ціни товарів, а зниження тарифів може створити додатковий простір для підвищення цін з боку експортерів.

По-третє, враховуючи заяви Трампа і Бісента про те, що альтернативні тарифи збережуться на рівні існуючих ставок і рівнів оподаткування, а повернення податків супроводжується багатьма невизначеностями, плани компаній щодо перенесення тарифів на downstream-ланцюги можуть залишитися незмінними.

3. Вплив на бюджет: невелике зростання навантаження

Відповідні тарифи становлять близько 60% доходів США від митних зборів, тому ринок уважно стежить за їхнім впливом на бюджет.

У короткостроковій перспективі, навіть якщо повернути всі податки (близько 170 мільярдів доларів), залишок на рахунках бюджету у близько 9 трильйонів доларів достатній для покриття витрат, а фінансовий тиск обмежений.

У середньостроковій перспективі потрібно стежити за реалізацією тарифів за статтями 232 і 301. Закон “Велика красива” (Big Beautiful Bill) щорічно збільшує дефіцит бюджету приблизно на 300 мільярдів доларів. Після скасування відповідних тарифів, якщо не буде введено нових, чистий обсяг запозичень зросте у три рази, що суттєво підвищить навантаження на пропозицію облігацій.

Очікується, що тарифи знизяться на 2-3%, а дефіцит бюджету зросте приблизно на 0.1-0.2%, що матиме обмежений вплив на пропозицію американських облігацій.

4. Оцінка активів: політична невизначеність знову активізується

Ринок вже заклав у ціни очікування, що Верховний суд скасує відповідні тарифи, а Білий дім шукатиме альтернативні рішення. Волатильність долара і облігацій США тимчасово зросте, але в межах обмеженого діапазону. Для Трампа IEEPA надає більше важелів для переговорів, ніж статті 232 і 301. Ринок стежить за тим, як будуть “загладжувати” проблему, і якщо нові “патчі” виявляться менш ефективними, ніж IEEPA, Трамп може звернутися до більш радикальних інструментів політики, що знову підвищить політичну невизначеність і підтримає золото.

Ризики: невизначеність у політиці тарифів уряду Трампа.