Збільшення позицій через ETF проти ринку: понад 1000 мільярдів юанів вкладено! Який наступний крок?

З з минулого жовтня на фондовому ринку Гонконгу та А-акціях спостерігається явна тенденція «ножиць», індекс технологій Гонконгу (Hang Seng Tech Index) неодноразово коригувався.

Дані Wind свідчать, що з жовтня 2025 року індекс Hang Seng Tech знизився майже на 20%, близько 10 складових, таких як Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group, знизилися більш ніж на 30%, у той час як понад тисячу мільярдів юанів коштів продовжували заходити на ринок, зокрема через ETF у сумі приблизно 1446 мільярдів юанів.

Множинні фактори впливають на Hang Seng Tech

20 лютого, у перший торговий день року Мавпи, індекс Hang Seng Tech знизився на 2,91%, переважна частина інтернет-технологічних акцій зазнала падіння: Baidu Group — понад 6%, Alibaba — близько 5%, напівпровідникові компанії також слабшають: Huahong Semiconductor — майже 6%, Semiconductor Manufacturing International — понад 3%.

З довгострокової перспективи, з жовтня 2025 року, індекс Hang Seng Tech знизився майже на 20%, близько 10 складових, таких як Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group, знизилися більш ніж на 30%.

Керівник фонду HSBC Jintrust Hong Kong Stock Connect Select Fund, Ху Цінцюань, вважає, що недавня корекція на ринку Гонконгу може бути обґрунтована внутрішніми та зовнішніми факторами:

З одного боку, паніка на ринку викликана невизначеністю політики щодо потенційного призначення нового голови Федеральної резервної системи США, побоюванням щодо подальшого звуження глобальної ліквідності через скорочення балансу, а також можливим відтермінуванням зниження ставок. Це спричинило сильні коливання цін на дорогоцінні метали та закордонні технологічні акції, що вплинуло і на ринок Гонконгу, який традиційно залежить від настроїв закордонних інвесторів. Водночас, високоліквідні та вагомі інтернет-гіганти стали джерелом додаткової ліквідності для іноземних інституцій у зв’язку з падінням цін на дорогоцінні метали та інші активи.

З іншого боку, поширені чутки про можливе підвищення ПДВ для ігор та реклами посилили паніку в умовах поганого настрою ринку. Однак, за підрахунками, навіть з урахуванням можливого податкового навантаження, прибутки великих ігрових компаній залишаються обмеженими та контрольованими.

Крім того, через значне підвищення можливостей великих моделей штучного інтелекту, інвестори почали побоюватися традиційних постачальників програмного забезпечення. У контексті емоційної торгівлі ми бачимо, що постачальники програмних сервісів у Hang Seng Tech також зазнали різких і нерозумних падінь. Передсвяткові акції великих компаній щодо підтримки потоків великих моделей викликали занепокоєння щодо конкуренції на ринку.

Згідно з думкою招商证券, державні фонди мають значно більший обсяг інвестицій у гонконгські акції порівняно з базовими показниками, тому тиск на продаж є важливим фактором у кінці 2025 року, що створює негативний фон для ринку. За даними на третій квартал 2025 року, обсяг активів активних фондів становив 3,59 трильйонів юанів, тоді як базовий обсяг володінь гонконгських акцій за цими фондами — 3560 мільярдів юанів, але фактичний обсяг — 5940 мільярдів юанів, що значно перевищує базовий. Це спричинило обмеження для деяких фондів через нові правила, що змусило їх продавати гонконгські акції та купувати А-акції. У реальності, у грудні спостерігався рідкісний тижневий відтік капіталу з южного напрямку, що підтверджує цю тезу і є важливим чинником тимчасового негативу для технологічного сектору гонконгських акцій.

Також деякі керівники фондів зазначають, що компанії Zhituo та MiniMax, які випустили свої великі моделі, а також Tencent і Alibaba, що мають подібний бізнес, зазнали значних падінь у ціні. Багато інших технологічних гігантів, які очікувалися з великим оптимізмом, витратили частину своїх грошових ресурсів у «битвах за бонуси».

Понад тисячу мільярдів коштів купують ще більше при падінні

Паралельно з корекцією індексу Hang Seng Tech, понад тисячу мільярдів юанів коштів продовжували заходити на ринок, збільшуючи позиції всупереч тенденції.

Дані Wind свідчать, що з жовтня 2025 року ETF, що слідкують за індексами Hang Seng Tech, CSI Overseas China Internet 50 та Hang Seng Hong Kong Stock Connect Technology Theme Index, отримали чистий притік у розмірі 1446 мільярдів юанів. З них три продукти — Huaxia Hang Seng Technology ETF, Huatai Bairui Hang Seng Technology ETF та Tianhong Hang Seng Technology ETF — отримали понад 150 мільярдів юанів чистого притоку.

招商证券 вважає, що з липня 2025 року ETF, що торгуються за кордоном і слідкують за китайськими активами, постійно зростають, загальний чистий притік перевищив 14 мільярдів доларів США. Пікові періоди зовнішніх інвестицій — вересень 2024 року (зміна політики) та березень 2025 року (DeepSeek), але тоді спостерігався швидкий вхід і вихід капіталу. Останній етап повільного та стабільного притоку підтверджує перехід китайського ринку від «торгівельної» до «інвестиційної» моделі.

«За своєю суттю, недавні корекції здебільшого зумовлені не фундаментальними змінами, а зовнішніми факторами. Після останніх коригувань потрібно ще спостерігати за подальшою поведінкою закордонних інвесторів. Після недавніх знижень, оцінка деяких великих інтернет-компаній вже опустилася до менше 15-кратного співвідношення ціна-прибуток, що робить їх більш привабливими з точки зору зростання. У майбутньому потрібно враховувати зміни політики Федеральної резервної системи, регулювання інтернет-сектору та податкову політику», — зазначив Ху Цінцюань.

Дані Wind показують, що за абсолютною оцінкою, поточний P/E індексу Hang Seng Tech становить 21,51, що знаходиться на 19,31% у перцентилі з моменту запуску. За відносною оцінкою, якщо порівнювати індекс Hang Seng Tech з індексом A-shares (Shenzhen ChiNext), то співвідношення ціни до прибутку вже наближається до історичних мінімумів: попередні мінімуми — березень 2022, жовтень 2022 (швидкий відтік іноземних інвестицій), кінець 2023 (регулювання ігор). Водночас, регулювання інтернет-компаній та економічне середовище зараз значно кращі, ніж у 2022-2023 роках.

Керівник фонду Xingye Fund, Xu Chengcheng, вважає, що інтернет, біотехнології, високотехнологічне виробництво та стартапи у секторі технологій у гонконгських акціях є рідкісними активами порівняно з А-акціями, особливо враховуючи синергію з додатками штучного інтелекту та великою промисловою базою країни, що створює значний потенціал зростання. За довгостроковою тенденцією розвитку технологій, безперервна еволюція великих моделей штучного інтелекту може спричинити новий бум у секторі AI, зокрема у компаніях, орієнтованих на інтернет.

«Останні роки ринок гонконгських акцій пережив бум інвестицій, що в основі відображає їхню рідкість та гармонію з етапом розвитку технологій. Особливо в технологічних нішах, деякі гонконгські активи мають високий потенціал», — додав він. — «Що стосується однієї галузі або компанії, то зазвичай їхні оцінки у гонконгських акціях нижчі та більш привабливі, ніж у А-акціях».

(Джерело: Цзюаньшунь Чжунго)