Чи знизяться відсоткові ставки ще більше у 2026 році? Наш останній прогноз

Ключові висновки

• Федеральна резервна система знизила відсоткові ставки на чверть відсотка, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення.
• Якщо дивитися загалом, ми очікуємо два зниження ставок у наступному році, що на одне більше, ніж у ФРС.
• Фактором, який може спричинити більше зниження ставок, ніж очікується, є будь-яке різке сповільнення буму штучного інтелекту.
• Політика тарифів може спричинити менше знижень ставок, оскільки їх повторне підвищення додасть інфляційного імпульсу.
• Голова ФРС заявляє, що відсоткові ставки добре розміщені в нейтральному діапазоні. Це дуже важливий показник, на який ФРС завжди зосереджена, оскільки, в кінцевому підсумку, це найкращий орієнтир щодо того, де ставки, ймовірно, опиняться в довгостроковій перспективі.

Іванна Хемптон: Напруга наростає між двома цілями Федерального резерву. Інфляція залишається високою, тоді як ринок праці демонструє ознаки ослаблення. Це проявилося у фінальному рішенні ФРС щодо відсоткових ставок цього року. Вони закінчують 2025 рік із трьома поспіль зниженнями ставок, але вказують на ще менше у 2026 році. До мене приєднується Престон Колдуелл, старший економіст США у Morningstar Investment Management. Радий тебе бачити, Престон.

Престон Колдуелл: Привіт, Іванна.

Що означає розбіжність у поглядах ФРС щодо зниження ставок для інвесторів?

Хемптон: Тож ФРС знизила відсоткові ставки на чверть, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення. Двоє членів комітету виступили за збереження ставок на тому ж рівні, один хотів більшого зниження. Що це для вас означає?

Колдуелл: Ну, знаєте, цікаво, бо спочатку ця зустріч мала бути досить напруженою. Якщо подивитися на ринкові очікування, закладені ще наприкінці листопада, вважалося, що зниження малоймовірне. Але потім деякі члени ФРС дали зрозуміти, що планують продовжити зниження ставок. Тому станом на вчора ймовірність зниження становила 90%. Але разом із запереченнями та іншими висловлюваннями Пауелла і комітету вони зараз готуються зробити паузу. У нас двоє членів відкрито заперечують проти зниження цього місяця. Якщо двоє явно заперечують, то ймовірно, ще є й інші, хто теж має сумніви або не висловлюється офіційно. Пауелл сказав, що настав час перейти у режим очікування і вивчати нові дані перед подальшими кроками. З вересня 2024 року ФРС знизила ставки сумарно на 1.75 процентних пунктів. Зараз вони в діапазоні 3.25–3.50%, що вище за рівень до пандемії, коли середньо був 1.7% у 2017–2019 роках. Але ми ще не досягли рівня, який був у середині 2023 — осінь 2024, коли ставки перевищували 5%. Тому зараз ми у більш комфортній зоні, і, я думаю, ФРС може сповільнити темпи. Я не очікую зниження у січні.

Чи слід ФРС робити більші зниження ставок у 2026 році?

Хемптон: Ну, ФРС прогнозує одне зниження ставок наступного року. Як це порівнюється з вашим прогнозом, і що могло б виправдати більше або менше зниження?

Колдуелл: Якщо дивитися загалом, я очікую двох знижень ставок у наступному році. Це на одне більше, ніж у ФРС. А всього до 2027 року я прогнозую ще три зниження, тобто п’ять у 2026–2027 роках, тоді як ФРС очікує лише два за цей період. Це різниця у 75 базисних пунктів — досить суттєва. І приблизно так само на ринку: він у цілому погоджується з ФРС. Мій погляд — природна ставка відсотка в економіці ще ближча до рівня до пандемії, що зумовлено довгими повільними факторами, такими як демографія, старіння населення і зниження темпів зростання економіки. Також є фактори, що з початку пандемії підтримували високі ставки — надлишкові заощадження, але вони зменшуються. Наприклад, ринок нерухомості, попри зниження ставок, продовжує слабшати, що свідчить про зростаючу нетерпеливість покупців через високі ставки і ціни. Це може вимагати додаткових знижень ставок, щоб не допустити подальшого падіння ринку житла. Але тут багато невизначеності, і моя впевненість у власних прогнозах зменшилася, бо дані наразі застарілі. Ми ще не маємо даних за третій квартал ВВП, і повної картини економіки поки що немає. Тому я оновлю свої прогнози, коли отримаю цю інформацію.

Що стосується факторів, які можуть спричинити менше або більше зниження ставок, то, з нашого погляду, будь-яке різке охолодження буму штучного інтелекту явно вимагатиме більшого зниження ставок, оскільки AI суттєво сприяв зростанню ВВП за минулий рік — через інвестиції бізнесу і через зростання фондового ринку, що підтримувало споживчі витрати. Якщо цей тренд зміниться, потрібно буде багато послаблень монетарної політики ФРС, щоб компенсувати негативний вплив на сукупний попит. Щодо меншого зниження або навіть можливості підвищення ставок — ключовий фактор тут тарифна політика. Навіть якщо тарифи залишаться на нинішньому рівні, можливо, ми побачимо більший їх вплив на ціни для споживачів. Зараз американські бізнеси платять більшу частину тарифів і сприймають це як витрати. Але якщо вони почнуть передавати ці витрати споживачам, це спричинить додаткову інфляцію. Це може поширитися і на інші сфери — зростання цін на товари може спричинити зростання цін на послуги. А якщо тарифи піднімуться ще більше, то невідомо, куди вони можуть дійти. Зараз вони, здається, знижуються, але якщо знову піднімуться, це додасть інфляційного імпульсу. Тому сценарії, за яких ставки можуть бути значно вищими або нижчими за очікування, цілком можливі.

Як нейтральна ставка відсотка впливає на зниження інфляції та зміцнення ринку праці

Хемптон: Голова ФРС каже, що ставки добре розміщені в нейтральному діапазоні. Чому це важливо і що це означає для зниження інфляції та зміцнення ринку праці?

Колдуелл: Нейтральна ставка — це рівень, за якого, якщо відсоткові ставки тримаються на цьому рівні довго, економіка отримує достатній стимул для повної зайнятості, а інфляція залишається в межах цілі ФРС — 2%. Це та «золота середина» для стану економіки. Вона не перегріта і не депресивна. Визначення нейтральної ставки залежить від багатьох факторів, зокрема від темпів зростання продуктивності, демографічної ситуації — швидкості зростання населення, його вікової структури. Повільне зростання населення і старіння зменшують попит на інвестиції і знижують нейтральну ставку. Оцінити цю ставку важко, бо її не можна напряму виміряти — це лише оцінка, яка базується на історичних даних. Зазвичай, у ФОМС (Федеральному комітеті з відкритих ринків) вважають, що нейтральна ставка — близько 3%. Зараз наш діапазон цільових ставок — 3.25–3.50%, тобто трохи вище за цю нейтральну. Я ж вважаю, що вона значно нижча — ближча до рівня перед пандемією, коли середня ставка була 1.7%. За останні десятиліття нейтральна ставка знижувалася через старіння населення, зниження темпів зростання і зростання нерівності, що збільшує заощадження. Це дуже важливий показник, оскільки він допомагає ФРС визначити, де ставки мають бути для досягнення цілей.

Хемптон: Дякую, Престон, за вашу експертизу.

Колдуелл: Дякую, Іванна. Завжди приємно поспілкуватися.