Маркет-мейкер — це і як його діяльність структурує крипторинок

Маркет-мейкер — це спеціалізований учасник торгів криптовалютами, діяльність якого визначає ліквідність і стабільність цін на активи. Представляючи собою постачальників безперервної торгової активності, ці учасники розміщують одночасні ордери на купівлю і продаж, створюючи ринкове середовище, де трейдери можуть безперешкодно входити і виходити з позицій. Без їх присутності крипторинки стикнулися б із критичними проблемами: широкими розривами між ціною купівлі та продажу, різкими ціновими скачками і ускладненнями при виконанні великих угод.

У криптовалютній екосистемі, що працює цілодобово без вихідних, маркет-мейкери виконують функцію електролітної системи — підтримують постійний потік торгової активності, що створює умови для ефективного і передбачуваного ціноутворення. Їхні алгоритмічні стратегії і високочастотні торгові системи дозволяють швидко адаптуватися до змін ринкових умов, зменшуючи волатильність і стабілізуючи котирування активів.

Визначення та роль постачальника ліквідності

Маркет-мейкер — це установа або торговельна фірма, яка постійно забезпечує двосторонній потік ордерів — одночасно розміщуючи пропозиції на купівлю і продаж одного й того самого активу. Це фундаментальне визначення охоплює суть їхньої функції на ринку: вони стають проміжним ланцюгом між покупцями і продавцями, дозволяючи кожній стороні завершити транзакцію за справедливою і оптимальною ціною.

Основний прибуток надходить із «спреду» — різниці між ціною, за якою вони купують, і ціною, за якою продають. Наприклад, якщо маркет-мейкер виставляє ордер на купівлю біткоїна за $100,000 і одночасно пропозицію на продаж за $100,010, кожна успішно завершена пара угод приносить прибуток у розмірі $10. Помножена на тисячі операцій, ця маржа формує стабільне джерело доходу.

Відмінність маркет-мейкерів від звичайних трейдерів полягає у підході до торгівлі. Якщо роздрібні трейдери намагаються купувати за низькими цінами і продавати за високими, сподіваючись на спрямовані рухи ринку, то маркет-мейкери отримують прибуток незалежно від напрямку цінового руху. Їхнє завдання — забезпечити ліквідність і мінімізувати спред, а не робити ставки на рух ціни.

На централізованих біржах (CEX) і децентралізованих біржах (DEX) маркет-мейкери відіграють однаково важливу роль, хоча механіка трохи відрізняється. На CEX вони отримують комісійні знижки за створення ліквідності, а на DEX працюють через протоколи пулів ліквідності, отримуючи частку торгових зборів.

Механіка роботи: від алгоритмів до виконання

Робота маркет-мейкера — це симбіоз чотирьох елементів: розміщення ордерів, управління спредом, контроль позицій і автоматизація процесів.

Перший етап — стратегічне розміщення ордерів:

Маркет-мейкер не просто виставляє випадкові ордери. Використовуючи просунуту аналітику даних, він аналізує:

• Глибину ринкового стакана (кількість відкритих ордерів на різних рівнях ціни)
• Волатильність активу і очікувані цінові коливання
• Обсяги торгів у різний час доби
• Новини і події, що можуть вплинути на ціни

На основі цих даних система визначає оптимальний розмір спреду. На високоволатильних ринках спред збільшується (наприклад, $50 замість $10) для компенсації зрослого ризику, а на спокійних ринках звужується, залучаючи більше трейдерів.

Другий етап — безперервне управління інвентарем:

Маркет-мейкер одночасно є власником великих обсягів криптовалют. Якщо він виставив 1000 BTC на продаж, а покупців більше ніж продавців, його позиція може стати надто великою з однієї сторони, що збільшує ризик. Для мінімізації цього ризику вони використовують хеджування — продають надлишкові позиції на інших біржах або на ф’ючерсному ринку, щоб застрахувати себе від падіння ціни.

Третій етап — виконання через високочастотну торгівлю:

Крупні маркет-мейкери, такі як Wintermute і GSR, використовують системи високочастотної торгівлі (HFT), які виконують тисячі угод за секунду. Ці алгоритми моніторять мікроскопічні зміни цін і миттєво коригують ордери, адаптуючись до поточних ринкових умов. Швидкість виконання критична — затримка навіть у мілісекунди може призвести до збитків на швидко рухомих ринках.

Четвертий етап — автоматична корекція:

Торгові боти маркет-мейкерів використовують машинне навчання для передбачення рухів ціни. Якщо система прогнозує зростання ціни, вона звужує пропозицію на продаж і збільшує попит на купівлю, щоб зберегти поточну позицію. Якщо передбачається падіння, робиться протилежне. Ця динамічна адаптація дозволяє підтримувати прибутковість навіть за невизначеності ринку.

Відмінність між створювачем і приймаючою стороною ринку

Маркет-мейкер — це окрема роль від маркет-тейкера, і розуміння цього різниці критично для учасників ринку.

Маркет-мейкер — це постачальник ліквідності, який виставляє лімітні ордери. Ці ордери залишаються у книзі заявок, очікуючи, поки їх прийме інша сторона. Трейдер, який хоче негайно купити біткоїн за поточною ринковою ціною, заповнює ордер маркет-мейкера на продаж, і транзакція відбувається миттєво.

Маркет-тейкер — це миттєвий трейдер, який приймає існуючу ціну. Коли він натискає «купити за ринковою ціною», він заповнює вже виставлений ордер на продаж (ймовірно, від маркет-мейкера). Тейкер платить вищу комісію, але отримує миттєве виконання.

Взаємодія між цими двома ролями створює оптимальне торгове середовище:

• Маркет-мейкери забезпечують пропозицію, готову до миттєвого заповнення
• Маркет-тейкери створюють попит, який заповнює ці пропозиції
• Результат: мінімальні затримки, вузькі спреди, низькі комісії

Без цього балансу криптовалюти ставали б неликвідними, і трейдерам доводилося б годинами чекати, поки знайдеться контрагент для їхнього ордера.

Провідні компанії, що формують ринок

Станом на лютий 2025 року кілька компаній домінують у криптовалютній індустрії маркет-мейкінгу, визначаючи ліквідність основних активів і нових токенів.

Wintermute — алгоритмічний лідер

Wintermute — одна з найактивніших фірм у цій сфері, керуюча приблизно $237 мільйонами активів на більш ніж 30 блокчейнах. Станом на листопад 2024 року сумарний обсяг торгів, що проходять через їхні системи, досяг майже $6 трильйонів. Компанія обслуговує понад 50 криптовалютних бірж по всьому світу.

Сила Wintermute у їхніх передових алгоритмічних моделях і здатності одночасно обслуговувати багато активів на різних платформах. Однак вони орієнтовані переважно на крупні проекти і повільніше адаптуються до нішевих або мікро-токенів.

GSR — багатопрофільний постачальник послуг

GSR — компанія з понад десятирічним досвідом, інвестувала у понад 100 провідних криптопроектів. Вона надає комплексний набір послуг: маркет-мейкінг, OTC-торгівлю, деривативи і управління ліквідністю. GSR забезпечує ліквідність на більш ніж 60 біржах глобально.

Перевага GSR — довгострокові стосунки з проектами і розуміння екосистеми. Мінус — їхні послуги часто дорожчі для малих проектів, оскільки фірма орієнтована на інституційних клієнтів.

Amber Group — управління ризиками через ШІ

Amber Group керує торговим капіталом близько $1.5 мільярда для приблизно 2000 інституційних клієнтів. Компанія відома інноваційним підходом до управління ризиками, використовуючи штучний інтелект і вдосконалені аналітичні методи. Сумарний обсяг торгів Amber Group перевищує $1 трильйон.

Їхня орієнтація на відповідність вимогам і технологічність робить їх привабливими для регульованих установ. Однак бар’єр для входу високий.

Keyrock — спеціалізація на глибині

Keyrock — це компанія, заснована у 2017 році, яка обробляє понад 550 000 угод щодня на більш ніж 1300 ринках через 85 бірж. Окрім маркет-мейкінгу, Keyrock надає послуги казначейства, управління пулами ліквідності і розвиток екосистем.

Підхід Keyrock базується на даних і оптимізації ліквідності для конкретних умов кожного активу. Це робить їх ефективними для середньосегментних проектів, які потребують персоналізованих рішень.

DWF Labs — підтримка ранніх проектів

DWF Labs — інвестиційна і маркет-мейкінгова фірма, що керує портфелем з понад 700 проектів. Вражає, що вони підтримують понад 20% проектів із Топ-100 CoinMarketCap і понад 35% із Топ-1000. DWF Labs торгує як на спотових, так і на деривативних ринках через понад 60 провідних бірж.

Сильна сторона DWF Labs — готовність працювати з проектами на ранніх стадіях розвитку. Однак вони працюють вибірково, приймаючи лише проекти, що пройшли сувору оцінку.

Вплив на екосистему бірж і трейдерів

Маркет-мейкер — це не просто технічний учасник — вони є архітекторами ринкової структури, впливаючи на досвід кожного трейдера і здоров’я платформ.

Посилення ліквідності і глибини ринку

Коли маркет-мейкери активні на біржі, книга заявок значно зростає. Замість ситуації, коли трейдеру потрібно чекати години для виконання великої позиції у біткоїні, він може миттєво купити або продати велику кількість через рівні цін маркет-мейкерів. Це означає, що інституційні інвестори і великі роздрібні трейдери почуваються комфортніше, працюючи на таких біржах.

Стабілізація волатильності

На ринках із низькою активністю і вузьким стаканом ціна може різко стрибати при кожному новому ордері. Маркет-мейкер — це поглинач таких шоків. Їхня постійна присутність і готовність торгувати на різних рівнях цін «гасить» різкі коливання. Під час панічних продажів маркет-мейкери виступають у ролі покупців, підтримуючи ціну. Під час надмірного оптимізму вони пропонують пропозицію, запобігаючи різким скачкам.

Зменшення транзакційних витрат

Вузький спред між ціною купівлі і продажу означає, що трейдери витрачають менше грошей просто на відкриття позиції. Якщо спред $1000 на біткоїні — дорого, то спред у $10 (завдяки маркет-мейкерам) економить тисячі доларів для великих операцій. Це робить криптотрейдинг більш доступним і економічним.

Підтримка нових лістингів і проектів

Коли новий токен ліститься на біржі, у нього часто немає органічної торгівлі. Маркет-мейкери забезпечують початкову ліквідність, дозволяючи трейдерам почати торгувати одразу. Багато проектів залучають маркет-мейкерів як частину стратегії запуску, забезпечуючи здоровий старт для екосистеми активу.

Притягнення трейдерів і доходи бірж

Ліквідні ринки з вузькими спредами і швидким виконанням приваблюють більше трейдерів. Більше трейдерів — більший обсяг торгів і вищі комісійні доходи для біржі. Тому біржі часто платять маркет-мейкерам за їхні послуги через вбудовані знижки на комісії або прямі компенсації, розглядаючи це як інвестицію у якість платформи.

Ризики, з якими стикаються постачальники ліквідності

Попри свою критичну роль, маркет-мейкер — це професія із суттєвими ризиками.

Волатильність і збитки позицій

Криптовалютні ринки можуть переживати різкі падіння протягом годин або навіть хвилин. Якщо маркет-мейкер тримає велику позицію в активі і ринок рухається проти нього, збитки можуть швидко накопичуватися. Особливо це стосується альткоїнів із низькою ліквідністю, де рухи цін більш екстремальні. Навіть хеджування не завжди може повністю захистити від таких ситуацій.

Системні і технологічні збої

Маркет-мейкер цілком залежить від своїх інформаційних систем і торгових алгоритмів. Якщо система впаде під час волатильного ринку, маркет-мейкер може залишитися з відкритими позиціями і неконтрольованим впливом на ринок. Кібернапади, проблеми з латентністю (затримками), проблеми з підключенням до бірж — все це може спричинити непередбачувані збитки.

Ризик інвентаризації

Для забезпечення ліквідності маркет-мейкер має тримати великі обсяги криптовалют. Якщо вартість цих активів раптово знизиться, їхній портфель може обесцінитися значно. Управління цим ризиком вимагає постійного перебалансування позицій і хеджування, що само по собі коштує грошей.

Регуляторна невизначеність

Регулювання маркет-мейкінгу варіюється країнами і постійно еволюціонує. У деяких юрисдикціях маркет-мейкінг може класифікуватися як маніпуляція ринком, якщо не відповідати певним вимогам. Фірми, що працюють глобально, мають слідкувати за змінами законодавства в кожній країні, що вимагає великих витрат на дотримання вимог.

Ліквідність контрагента

Якщо маркет-мейкер потребує термінового виконання великої позиції для хеджування, він може виявити, що ліквідність на цільовій біржі або ринку недостатня. Це створює порочне коло, коли спроба хеджувати ризик сама по собі створює новий ризик.

Майбутнє ролі маркет-мейкерів

Маркет-мейкер — це еволюційна роль, яка адаптується до розвитку крипторинків. З розвитком децентралізованих фінансів (DeFi) і появою нових торгових платформ ця роль трансформується. Автоматизовані маркет-мейкери (AMM) у DeFi вже частково замінюють традиційних маркет-мейкерів, дозволяючи будь-якому користувачу стати постачальником ліквідності. Однак на централізованих біржах роль професійних маркет-мейкерів залишається незамінною.

Маркет-мейкер — це фундамент, на якому побудовані криптовалютні ринки. Вони забезпечують ліквідність, стабілізують ціни, знижують витрати на торгівлю і дозволяють криптовалютним ринкам функціонувати цілодобово. Незважаючи на ризики, які вони несуть, їхня присутність критично важлива для здоров’я і зрілості екосистеми цифрових активів. З розвитком криптовалютного ринку ця роль лише зміцнюється, формуючи спосіб, яким інвестори і трейдери взаємодіють із активами у цифрову еру.