Обережні споживачі скорочують витрати через зростання ризиків інфляції, викликаної тарифами

Іванна Гемптон: Роздільне голосування Федеральної резервної системи зберегло рівень процентних ставок поки що на місці. Голова ФРС Джером Пауелл заявив, що члени комітету чітко виклали свої позиції. Тиск з Білого дому на зниження ставок посилюється. Тим часом з’являються ознаки того, що економіка сповільнюється, хоча інфляція залишається дещо підвищеною. Що це означає для ФРС у контексті очікувань на їхнє засідання у вересні? До мене приєднується Престон Колдуелл, старший економіст США у Morningstar Investment Management.

Дякую, що приєдналися, Престон.

Престон Колдуелл: Привіт, Іванна. Дякую за запрошення.

Що інвесторам потрібно знати про відсутність консенсусу у ФРС

Гемптон: Ну, два керівники ФРС висловили незгоду, що є рідкісним випадком. Пауелл назвав це однією з їхніх кращих зустрічей. Що ви думаєте про відсутність консенсусу?

Колдуелл: Так, я читав, що це, мабуть, перший раз з 1993 року, коли було дві незгідні думки. Тому, у будь-якому випадку, це здається дивним називати цю зустріч хорошою. Але я вважаю, що важливо мати різні точки зору у цій ситуації, яка характеризується великою невизначеністю щодо правильного шляху монетарної політики та того, як економіка буде далі реагувати на вплив підвищення тарифів.

ФРС готує зниження ставки у вересні, але чи воно відбудеться?

Крім того, як економіка реагуватиме, буде реагувати на рівень ставок, які Пауелл і ФРС оцінюють як помірно обмежувальні. Очевидно, деякі члени комітету вважають, що ставки слід зменшити у менш обмежувальний бік, щоб врахувати ризики зниження економічної активності через тарифи. А також, щоб відобразити, можливо, спад у економічній активності, який ми спостерігаємо у даних.

Щодо заяви ФРС, вона також відображає думки тих членів, які схиляються до більш “м’якої” політики. Коли кажуть “м’яка”, мають на увазі підтримку нижчих ставок. “Горда” політика — це вищі ставки. У своїх останніх прогнозах у червні ФРС вже передбачила два зниження ставок у решті 2025 року.

Залишилось лише три засідання, тому це означає, що знизити потрібно дві з них. Це, ймовірно, налаштовує на зниження ставки у вересні. Але, незважаючи на це, сам Пауелл у прес-конференції висловив інший тон. Він здавався більш “яструбовим”, наголошуючи на ризиках інфляції і зменшуючи значення ризиків для економічного зростання, що, на його думку, робить зниження ставки менш нагальним.

Він точно не виключив зниження ставки у вересні, але я вважаю, що зараз Пауелл більше схиляється до більш “яструбової” позиції у комітеті. Тому я все ще очікую зниження ставки у вересні, але це буде близько. Це точно не є гарантією, на мою думку.

Прогноз рівня процентної ставки 2025

Гемптон: І швидко, який ваш прогноз щодо рівня ставок?

Колдуелл: Окрім зниження у вересні, я очікую ще два зниження протягом цього року, що відповідає попереднім прогнозам ФРС і близько до того, що відображає ринок.

Також я відхиляюся від ринкових очікувань і прогнозую ще три зниження у 2026 році і ще три у 2027-му, що знизить федеральний фондовий відсоток на сумарні 200 базисних пунктів від поточних рівнів.

Тобто, з рівня 4.25–4.50% до 2.25–2.50% до кінця 2027 року, що наблизить ставки до передпандемічних умов, які я вважаю нейтральним рівнем, значно нижчим за поточні.

Чи існує ризик уповільнення економіки через новий звіт ВВП?

Гемптон: Обговоримо новий звіт ВВП. Економічне зростання у першій половині 2025 року сповільнилося порівняно з останніми роками. Як ви інтерпретуєте ці дані і чи є ризики?

Колдуелл: Так, у першій половині 2025 року ВВП зростав у середньому на 1.2%, тоді як у 2022–2024 — у середньому на 2.7%. Це означає, що темпи зростання зменшилися з 2.5–3% до 1–1.5% у період першої половини року.

Як зазначив Пауелл, і це правильно, ВВП є волатильним показником. Навіть середньорічний показник не може повністю згладити всі коливання. Тому можливо, що у другій половині року ситуація покращиться. Це аргументує ігнорувати короткострокові коливання. З іншого боку, я вважаю, що зараз спостерігається справжня тенденція до зниження зростання. Сповільнення споживчого попиту, яке ми бачимо, не є тимчасовим. Це відображає обережність споживачів після періоду, коли рівень заощаджень був нижчим за передпандемічний.

Також, інвестиції у житловий сектор, які знизилися у першій половині 2025 року, під тиском високих іпотечних ставок. Це підтверджує мою ідею, що нейтральні ставки значно нижчі за поточні рівні відсоткових ставок, і покупцям житла потрібно набагато нижчі іпотечні ставки для підтримки попиту.

Ще одне — ринок праці залишався дуже стабільним. Безробіття коливалося навколо 4.1–4.2% протягом кількох місяців, майже рік. Це означає, що, хоча двовекторна місія ФРС — контроль інфляції та максимальна зайнятість, — стан ринку праці є запізнілим індикатором економічного зростання. Якщо зростання сповільнюється або йде у рецесію, ринок праці погіршується. Тому, на мою думку, важливо зосереджуватися на самому зростанні економіки.

Мені здалося дивним, що Пауелл зменшив значення ознак уповільнення зростання, посилаючись на ринок праці, бо якщо чекати погіршення ринку праці, може бути вже занадто пізно для реагування ФРС. Це один із моїх зауважень до його логіки.

Чи призведуть тарифи до зростання цін для споживачів?

Гемптон: Тарифи, за очікуваннями, підвищать витрати для споживачів, коли роздрібні торговці піднімуть ціни. Пауелл каже, що обґрунтованим базовим сценарієм є одноразове підвищення цін. Чи погоджуєтеся ви і коли споживачі почнуть бачити вищі ціни?

Колдуелл: Так, я погоджуюся. Спершу скажу, що ми вже почали бачити вплив тарифів на ціни. Загалом, у другому кварталі цього року базова інфляція становила 2.7% у річному вимірі, що майже не покращилося порівняно з 2.8% у 2024 році.

Інфляція вже не має чіткої тенденції до зниження, хоча компонент житлового сектору зменшується. Це компенсується зростанням цін на основні товари, включаючи довговічні товари, такі як електроніка, телевізори, а також недовговічні товари, наприклад, одяг і інші предмети, які вже демонструють ранні ознаки впливу тарифів, але лише частково.

Я погоджуюся з оцінкою Пауелла, що зараз бізнеси США несуть тягар тарифів, але дуже ймовірно, що вони передадуть більшу частину цього навантаження споживачам у вигляді підвищення цін у найближчому майбутньому. Хоча це сталося повільніше, ніж очікувалося спочатку, економічно це майже неминуче — ці витрати будуть перекладені на споживача.

Це спричинить короткострокове зростання інфляції. Не таке велике, як у 2021–2022 роках, коли інфляція сягнула максимуму 6.6% у 2022 році за індексом PCE. Але я очікую, що у 2026 році інфляція перевищить 3% у середньому за рік. Це досить вище цільового рівня ФРС у 2%, що вимагає збереження помірно обмежувальної монетарної політики. Водночас, я вважаю, що ризики зниження зростання зростають, і тарифи додатково посилюють ці ризики.

Загалом, це спонукає ФРС ігнорувати одноразове підвищення інфляції і поступово знижувати ставки на наступних засіданнях.

Дякую, Престон, що поділилися своїми думками. Ви будете стежити за цим до вересневого засідання. Ще раз дякую за час.

Колдуелл: Дякую, Іванна.

Дивіться також “Куди слід звернути увагу інвесторам у контексті змішаних економічних сигналів” з участю генерального директора Morningstar Кунала Капура і Престона Колдуелла.