Не зосереджуйтеся лише на обсязі торгів, навчимо вас розпізнавати «справжнє та фальшиве процвітання» у безстрокових контрактах

Заголовок оригіналу: Читання перпів понад обсяг

Автор оригіналу: Prathik Desai

Джерело оригіналу:

Перепублікація: Mars Finance

Коли ви вважаєте, що фінанси стають нудними, вони все одно здатні здивувати. Останнім часом здається, що всі переосмислюють фінансову систему у несподіваних формах, навіть ті, хто походить із сфери розваг і медіа.

Наприклад, Джиммі Дональдсон (Jimmy Donaldson), відомий як «MrBeast» на YouTube, має не лише імперію закусок, а й нещодавно придбав банківський додаток, метою якого є популяризація фінансової грамотності та управління коштами серед підлітків і молоді. Чому? Можливо, немає нічого більш прямого, ніж монетизація 4.66 мільярдів підписників за допомогою фінансових продуктів.

Цього літа найбільший світовий ринок деривативів CME Group запустить ф’ючерси на окремі акції, що дозволить торгувати ф’ючерсами понад 50 провідних американських акцій, включаючи Alphabet, NVIDIA, Tesla та Meta.

Ці перетворення демонструють зміни у способах участі у фінансах. За останні кілька років не було нічого більш ілюстративного, ніж вибух популярності ринку perpetual markets.

Перпетюальні ф’ючерси (або Perps) — це фінансові деривативи, що дозволяють учасникам ринку спекулювати на цінових рухах активів без визначеного терміну закінчення. Perps також дають змогу швидко та недорого висловлювати свою думку щодо активів. Вони більш привабливі за традиційні ринки, оскільки пропонують миттєвий доступ і кредитне плече. На відміну від традиційних ринків, вони не вимагають проходження процесу реєстрації у брокера, не мають бюрократії у юрисдикціях і не дотримуються «звичайного» робочого часу.

Крім того, на блокчейні perpetual ринки дозволяють будь-якому активу (традиційному або криптоактиву) торгуватися без дозволу, з високим кредитним плечем. Це робить спекуляції захоплюючими, особливо коли людство не може стриматися і починає грати на коливаннях активів поза межами традиційних торгових сесій. Це дозволяє цінам ризиків бути оціненими у реальному часі.

Уявіть, що сталося дві неділі тому. Коли традиційні ринки і криптовалюти одночасно зазнали краху, трейдери масово звернулися до Hyperliquid, що спричинило бум у торгівлі perpetual золотом і сріблом. 31 січня лише Hyperliquid зайняв 2% світового обсягу торгів сріблом (Silver) у перпах за менш ніж місяць роботи платформи.

Це пояснює, чому панель інструментів обсягів perpetual контрактів дедалі більше домінує у криптоспільноті та форумах. Обсяг — це абсолютне число. Він здається великим, оновлюється кожні кілька хвилин і добре підходить для рейтингів. Але він пропускає важливу тонкість: обсяг може відображати беззмістовний рух. Високий обсяг у ринку може бути зумовлений глибиною ринку, але також і стимулом для більш високочастотної активності через нагороди та заохочення. Така активність часто є рекурсивною і не має особливого значення.

Цього тижня я глибше досліджував інші показники perpetual ринків. Коли ці показники використовуються разом з обсягом, вони додають нові виміри і розповідають історії, які кардинально відрізняються від простої кількості торгів.

Почнемо.

Декілька даних

Зручний інтерфейс perpetual ринків робить їх низьким порогом входу для вираження думки через різні ринки і глобальні активи. Широкий вибір високоризикових деривативів для традиційних і криптоактивів на одній платформі призвів до того, що обсяг торгів perpetual контрактами перевищив обсяг спотових торгів на децентралізованих біржах. З лютого 2025 року, коли частка обсягу perpetual контрактів становила 44%, вона зросла до приблизно 75% (у порівнянні з обсягом спотових торгів).

Це зростання особливо помітне за останні кілька місяців:

· За період з 1 лютого 2025 року по 9 лютого 2026 року загальний обсяг торгів на всіх платформах склав 6.91 трильйонів доларів.

· Лише за останні шість місяців цей обсяг подвоївся і досяг 14 трильйонів доларів.

Усі ці зростання відбувалися на тлі зменшення ринкової капіталізації криптовалют приблизно на 40% у період з 1 серпня 2025 року по 9 лютого 2026 року. Це активність свідчить про те, що трейдери дедалі більше орієнтуються на деривативи, хеджування і короткострокові позиції, особливо коли спотовий ринок стає дуже волатильним і налаштованим на падіння.

Але тут є пастка. У такій масштабній активності легко неправильно інтерпретувати показники обсягу. Особливо враховуючи, що perpetual торги — це не просто купівля активів і тривале утримання, а й короткочасне використання кредитного плеча для повторного коригування ставок.

Тому, коли швидко зростає обіг ринку, у мене неминуче виникає питання: чи відображає рекордний обсяг більше капіталу, що входить, чи той самий капітал швидко обертається?

Саме тому важливо дивитись на відкритий інтерес (Open Interest, OI). Якщо обсяг відображає рух капіталу, то OI вимірює незакриті позиції з ризиком. У perpetual платформах OI — це загальна сума у доларах активних і незакритих довгих і коротких контрактів.

Якщо perpetual стає масовим явищем, ми хочемо не лише бачити зростання капіталу, але й пропорційне зростання незакритих позицій.

· У лютому минулого року OI становив у середньому близько 40 мільярдів доларів;

· Зараз ця цифра більш ніж утричі більша — близько 130 мільярдів доларів. Насправді, середньодобовий OI у січні сягав близько 180 мільярдів доларів, але у перший тиждень лютого знизився приблизно на 30%.

Хоча обсяг perpetual контрактів за останні п’ять місяців подвоївся, OI зріс приблизно на 50% (з 130 до 180 мільярдів доларів, потім знову знизився до 130 мільярдів). Щоб краще зрозуміти цю динаміку, я дослідив тенденцію капітальної ефективності (відношення OI до щоденного обсягу торгів) за останній рік.

Співвідношення OI/обсяг зросло з 0.33x минулого року до 0.49x сьогодні, збільшившись на 50 базисних пунктів. Але цей прогрес був не без перешкод: у процесі зростання на 50 базисних пунктів відбувалися кілька піків і спадів:

· Перша фаза (лютий-травень 2025): період затишшя. Середнє співвідношення OI/обсяг становило близько 0.46x, середній OI — 48 мільярдів доларів, середній щоденний обсяг — 115 мільярдів доларів.

· Друга фаза (червень — середина жовтня): період стрімкого зростання. Середнє співвідношення досягло приблизно 0.72x. За цей час середній OI піднявся до 148 мільярдів доларів, а щоденний обсяг — до 230 мільярдів доларів. Це не лише зафіксувало рекордний обсяг торгів, а й означало зростання ризикових позицій і більші капітальні вкладення у деривативи.

· Третя фаза: ринкова реверсія. Почалася вона з масштабного краху 10 жовтня, коли за 24 години було ліквідовано понад 19 мільярдів доларів маржинальних позицій. З жовтня по грудень співвідношення OI/обсяг знизилося до приблизно 0.38x, переважно через зростання обсягу торгів, тоді як кількість відкритих позицій залишалася майже без змін. Три місяці — жовтень, листопад і грудень — зафіксували найвищі обсяги торгів у 2025 році, що перевищували 1.2 трильйона доларів щомісяця. Водночас середній OI становив близько 15 мільярдів доларів, що трохи менше за середні показники перших трьох місяців.

На рівні протоколів

Тут я прагну додати більше вимірів на рівні протоколів. Це допомагає зрозуміти, наскільки ефективно perpetual платформи перетворюють торгову активність у «залежний капітал» і доходи.

На 10 лютого п’ять платформ із найвищим обсягом торгів за 24 години виглядали так:

· Hyperliquid: співвідношення OI до 7-денного середнього щоденного обсягу перевищує 45%, що дозволяє перетворювати значну частку торгів у тривалі позиції. Це означає, що на кожні 10 доларів торгівлі на цій платформі, 4.5 долара вкладено у активні позиції. Це важливо, оскільки високий рівень OI сприяє звуженню спредів, глибшій ліквідності і впевненості у масштабах торгів.

· Доходи від комісій Hyperliquid підтверджують цю картину. Їхній коефіцієнт (Take Rate) становить близько 3.2 базисних пунктів, що дозволяє перетворювати найбільшу частку 24-годинного обсягу у доходи від комісій.

· Aster: зараз на другому місці, хоча обсяг торгів майже вдвічі менший за Hyperliquid, але має 34% хорошу капітальну ефективність (OI/Vol). Однак їхня здатність монетизувати залишається цікавою — через низький коефіцієнт (близько 1.6 бп), Aster явно орієнтований на збереження капіталу на платформі, а не на максимізацію комісій.

· edgeX і Lighter: обидві платформи мають схожий рівень капітальної ефективності, OI/Vol — 21%. Однак edgeX демонструє схожу з Hyperliquid здатність монетизувати комісії — 2.8 бп.

Підсумки

Вражає те, що сучасний ринок perpetual контрактів уже не є просто історією зростання, а вимагає тонкого аналізу кількох показників. У макроскопічному масштабі обсяг зростає вибуховими темпами: за півроку сумарний обсяг торгів перевищив за всі попередні чотири роки. Але лише при поєднанні OI і обсягу картина стає повною.

Більш очевидним є зростання співвідношення OI/обсяг. Це прямий сигнал, що «терпеливий капітал» готовий довіряти і ставити на різні продукти і ринки perpetual платформ.

Що буде далі, — цікаво спостерігати, як індивідуальні гравці розвиватимуться і що вони обиратимуть для оптимізації. З часом ті платформи, що зможуть покращити «переконання у торгівлі» і забезпечити сталу монетизацію, будуть значно важливішими за ті, що просто домінують у рейтингах за обсягами через нагороди і заохочення.