Раян Коен $35 Мільярдний ризик GameStop: чи зможе він принести 10-кратний дохід, на який ставлять інвестори?

Коли інвестори думають про компенсацію керівництва, пов’язану з трансформаційним зростанням, часто згадують суперечливий пакет виплат Elon Musk у розмірі $1 трлн для Tesla. Але GameStop щойно представила надзвичайно схожу — і водночас таку ж амбітну — систему стимулів для CEO Ryan Cohen, що свідчить про те, що рада директорів компанії вважає його правильним лідером для здійснення кардинальної перетворення. Ставки надзвичайно високі: якщо Ryan Cohen зможе досягти агресивних цілей зростання, його нагорода у вигляді акцій може перевищити $35 мільярдів, що робить її однією з найбільших винагород на основі результативності, коли-небудь наданих.

Неповторний план стимулів заради ролі Ryan Cohen у GameStop

Розуміння того, чому рада директорів GameStop пропонує таку величезну мотивацію, вимагає аналізу механізмів самого плану. Ryan Cohen не має гарантованої традиційної зарплати або стандартних опціонів на акції. Замість цього його компенсація цілком залежить від досягнення певних фінансових цілей. Компанія планує випустити опціони на акції, що дозволять Cohen придбати понад 171,5 мільйонів акцій за ціною $20,66 за акцію — що становить початкову вартість понад $3,5 мільярди.

Однак справжній приз — це умовні виплати. Щоб розблокувати повну суму у $35 мільярдів, GameStop має досягти двох трансформаційних цілей: $10 мільярдів EBITDA (прибуток до відсотків, податків, зносу та амортизації) на рік і ринкову капіталізацію у $100 мільярдів. Це не малі цілі — вони означають фундаментальне переосмислення того, чим може стати GameStop.

План передбачає поетапне надання прав на акції, щоб стимулювати прогресивне досягнення цілей. Перша частина, що становить 10% від загальної суми, розблокується, коли GameStop досягне ринкової капіталізації у $20 мільярдів і заробить $2 мільярди EBITDA. Такий підхід із рівнями означає, що Ryan Cohen має уявлення про проміжні цілі та фінансові показники. Акціонери мають затвердити цю угоду на спеціальній зустрічі, запланованій на березень або квітень 2026 року, що додає ще один рівень підтвердження.

Операційне перетворення GameStop під керівництвом Ryan Cohen

Перш ніж аналізувати, чи має сенс цей план стимулів, важливо оцінити, що саме зробив Ryan Cohen з моменту приходу на посаду наприкінці 2023 року. Результати свідчать про те, що CEO активно переформатовує бізнес-модель і фінансову траєкторію компанії.

GameStop здійснив значне операційне перетворення. Компанія систематично зменшує свою фізичну присутність — необхідний крок у світлі структурних труднощів індустрії роздрібних ігор — одночасно розширюючи свій бізнес із колекційними предметами з високою маржею. Ця стратегія вже дає результати: колекційні предмети тепер становлять майже 28% від загального доходу за перші три квартали 2025 року, що є значним покращенням завдяки оновленому попиту з боку клієнтів.

Цей розвиток бізнесу приносить вимірювані фінансові переваги. Операційний грошовий потік, EBITDA і прибутки суттєво зросли у 2025 році порівняно з попередніми роками. Однак залишаються виклики у ключових джерел доходу GameStop. Бізнес з програмним забезпеченням — який історично був стабільним джерелом продажу вживаних ігор — зазнав суттєвого спаду. Відділ апаратного забезпечення, найбільший сегмент, що займається продажем ігрових консолей, також скорочується, хоча і повільніше, ніж програмне забезпечення. Разом ці сегменти становлять понад 70% від загального доходу, тому їх подальше погіршення є значним перешкодою, навіть якщо зростання у колекційних предметах частково компенсує цей спад.

Сам Ryan Cohen демонструє переконання у напрямку розвитку GameStop, зберігаючи понад 9% володіння акціями, що узгоджується з інтересами акціонерів.

Оцінка ризику щодо оцінки: Чи може GameStop виправдати очікування?

Ключове питання полягає не в тому, чи здатен Ryan Cohen — його досвід свідчить про компетентність — а в тому, чи відображає поточна оцінка GameStop реалістичні очікування щодо досягнення його високих цілей. Наразі компанія торгується приблизно за 27-кратним мультиплікатором її річного доходу за 2025 рік, що вимагає стабільного високого зростання і розширення маржі для виправдання такої оцінки.

Для порівняння, що означає ця оцінка. Інвестори закладають у цю ціну припущення, що GameStop зможе стабілізувати або зростити доходи у своїх проблемних сегментах програмного забезпечення та апаратного забезпечення, одночасно масштабуючи бізнес із колекційними предметами. Вони також ставлять на те, що операційні покращення Ryan Cohen продовжать приносити зростання прибутковості. Математика ускладнюється, коли враховуєш, що наразі GameStop генерує лише частину цільового EBITDA у $10 мільярдів — за перші десять місяців 2025 року компанія отримала приблизно $136 мільйонів EBITDA.

Розрив між поточними показниками і цільовими не є дрібною проблемою. Досягти $10 мільярдів EBITDA потрібно приблизно 73-кратне множення на поточний рівень, за умови відсутності базового зростання. Хоча кардинальні перетворення у бізнесі трапляються, вони надзвичайно рідкісні. Початкова ринкова оцінка приблизно у $10,3 мільярди на початку 2026 року пропонувала більш обережний вхідний рівень, ніж могли б підтримати оцінки, якщо GameStop продовжить свій поточний курс без значних стратегічних проривів.

Один фактор, який заслуговує уваги — це залишковий “мем-магнетизм” GameStop — ентузіазм роздрібних інвесторів, що періодично штучно підвищує ціну акцій незалежно від фундаментальних показників. Ця динаміка може спричиняти хаотичні коливання цін і періодичні ралі, що суперечать традиційним аналізам оцінки.

Що інвесторам слід знати перед ставкою на бачення Ryan Cohen

Основне інвестиційне питання зводиться до цього: чи варто вкладати капітал у GameStop на основі призначення Ryan Cohen і системи стимулів?

З точки зору чистої оцінки, відповідь ускладнюється. За 27-кратним мультиплікатором доходів ви платите премію за компанію, яка має бездоганно виконати кілька складних бізнес-ділянок. Навіть із врахуванням демонстрованої здатності Ryan Cohen і потужної системи стимулів, що заохочує його до максимального зростання, ймовірність досягнення ринкової капіталізації у $100 мільярдів і EBITDA у $10 мільярдів здається досить скромною.

Загальний контекст також важливий. Професійні інвестиційні дослідження продовжують знаходити можливості на ринку акцій, які здаються більш сприятливими. Netflix і Nvidia, коли їх рекомендували інвесторам кілька років тому, зрештою принесли вражаючі прибутки. Але для визначення переможців потрібно аналізувати не лише якість менеджменту, а й фундаментальні показники бізнесу та оцінювальні рамки.

Перед тим, як вкладати капітал у GameStop, інвесторам слід зважити, чи виправданий короткостроковий преміум у оцінці з огляду на керівництво Ryan Cohen і його систему стимулів. Відповідь може залежати не так від довіри до менеджменту, як від вашої оцінки того, чи може GameStop справді досягти стабільності у геймінговій індустрії та розширення колекційних предметів на такому масштабі, що підтримує його поточну ринкову ціну. У цьому контексті обережна позиція може заслуговувати на увагу.