Чому «трикомпонентне падіння акцій, облігацій та валют» ще не змусило Федеральну резервну систему знизити ставки?

Останнім часом різке зростання невизначеності американської політики спричинило різкі коливання на фінансових ринках, і в один момент відбувся екстремальний сценарій «трикомпонентна смерть» акцій, облігацій і валют, що спричинило масовий потік захисних коштів у золото. На цьому фоні засідання Федеральної резервної системи 27-28 січня стало світовим центром уваги. Наразі уряд Трампа ставить під сумнів незалежність ФРС, необхідність монетарної політики для підтримки американського фіскального розширення та наближення сезону фінансових звітів компаній, що значною мірою визначає тенденції цін на різні активи, включаючи американські акції.

З макроекономічної точки зору, американська економіка ще перебуває на початковій стадії сповільнення, зберігає свою стійкість, і ринок праці в короткостроковій перспективі не очікує різкого погіршення, що збільшує ймовірність того, що у січні ФРС залишить ставку без змін. Крім того, два головні фактори, що раніше викликали раптове зниження ставок ФРС — напруженість ліквідності долара та різке падіння американських акцій, що спричинило системний ризик, — наразі ще не проявилися.

Економіка США сповільнюється, але залишається стійкою

Щодо американської економіки, деякі макроекономічні показники залишаються відносно сильними: зростання ВВП, приватне споживання та експорт демонструють позитивну динаміку, але індекс споживчої довіри постійно знижується, виробництво продовжує скорочуватися, ринок нерухомості залишається в стагнації, а ринок праці охолоджується. Також малий і середній бізнес демонструє набагато слабші показники, ніж великі корпорації, а традиційні галузі — значно слабкіше за технологічний сектор. Це класичний приклад «К-образного» зростання.

Американська економіка також отримує підтримку від фіскальної політики, оскільки зростання митних доходів забезпечує додаткові ресурси для державних витрат. За даними, у 2025 році через підвищення митних тарифів реальний митний тариф зріс до 11.1%, а митні доходи склали 287 мільярдів доларів, що полегшило фінансовий тягар закону «Велика красива» щодо зниження податків. За підрахунками, у 2025 фінансовому році дефіцит бюджету США зменшився з 1.83 трильйонів до 1.76 трильйонів доларів, а рівень дефіциту — з 6.4% до 5.8%, а борг зріс з 2.21 трильйонів до 2.17 трильйонів доларів.

З точки зору попиту, зниження інфляції та зниження податків сприяли тому, що у третьому кварталі рівень розподілу доходів залишався стабільним, а зростання американських акцій підвищило доходи високорозвинених верств населення. Загалом, споживчий сектор у США демонструє диференціацію: ринок нерухомості та акцій вже третій рік перебуває у стагнації, високі ціни на житло та високі відсоткові ставки створюють «двійний обмежувальний» ефект. У 2025 році, при сповільненні зростання споживання, частка необхідних товарів у структурі споживання зростає, а розрив між високорозвиненими та середньо- і низько доходними групами збільшується. Це означає, що зростання споживання дедалі більше залежить від обмеженої кількості груп, а не від широкої середньої просіки. Відповідно, довіра інвесторів залишається низькою.

Американська економіка входить у період хисткої рівноваги, що залежить від технологій, фінансів і політичної координації. Ця складна ситуація вже неодноразово повторювалася у циклах американської економіки: від інформаційної технологічної бульбашки кінця 90-х до відновлення цін активів у 2010-х. Коли зростання переважно стимулюється капіталоємними та технологічними секторами, його соціальні наслідки зазвичай обмежені.

Зростання порогу для зниження ставок

Після превентивного зниження ставок у грудні минулого року, у цьому році поріг для зниження ставок ФРС значно підвищився, і ринок вважає, що у січні ставка залишиться без змін. Останній протокол засідання з «точковою картою» показує, що більшість чиновників ФРС очікує ще одне зниження у 2026 році, але коли саме — залежить від економічних даних. Інструмент FedWatch Чиказької товарної біржі показує ймовірність збереження ставки на рівні 350-375 базисних пунктів у 97.2%, тоді як ймовірність зниження до 325-350 — лише 2.8%.

Графік: Ймовірність зниження ставок за даними FedWatch

З історичного досвіду, ФРС більше зосереджена на ринку праці. Наразі інфляція в США помірна, оскільки затримка у впливі митних тарифів на інфляцію, і фактичний рівень митних тарифів нижчий за очікуваний. Тому причина для зниження ставок може полягати у подальшому ослабленні ринку праці. За даними PMI виробничого сектору, у грудні минулого року індекс зайнятості у виробництві злегка підвищився з 44% до 44.9%, хоча й залишився нижчим за 50 — межу між зростанням і скороченням, але тенденція до погіршення ринку праці не продовжилася.

Ліквідність долара залишається достатньою. З історії відомо, що у разі кризи ліквідності долара ФРС може раптово знизити ставки для підтримки ринку та запобігання системним ризикам. За даними по міжбанківських ставках, SOFR під час останніх спалахів «трикомпонентної смерті» на ринках акцій, облігацій і валют не зріс значно, а навпаки — знизився. 26 січня SOFR залишався на рівні 3.66%, нижче за минулорічний рівень у 4.34%. За даними ринку зворотних репооперацій, 26 січня обсяг операцій склав 1.489 мільярдів доларів, що значно вище за попередній день — 927 мільйонів доларів, що свідчить про достатню ліквідність.

Короткостроковий ризик тривалого падіння американських акцій наразі малоймовірний. Історія також знає випадки, коли різке падіння акцій викликало системний ризик, і ФРС реагувала зниженням ставок для стабілізації. На даний момент немає підстав вважати, що така необхідність виникне. Крім того, враховуючи стабільність ліквідності долара та відсутність слабкості у фінансових звітах, більшість компаній у S&P 500, які мають прогнози на 2026 рік, очікують кращих результатів, ніж ринок передбачає.

Загострення невизначеності політики США

Недавні значні коливання на фінансових ринках відображають зростання макрополітичної премії та її непередбачуваності. У геополітичному плані, включаючи потенційні військові втручання та територіальні претензії на Гренландії, зростає занепокоєння щодо ризиків. Водночас, політична поляризація, фіскальне розширення та питання стійкості боргу продовжують стримувати ризикову активність інвесторів. Щодо монетарної політики, незалежність ФРС піддається викликам: цього місяця Міністерство юстиції США розпочало кримінальне розслідування проти голови ФРС Баєлла. Також можливе особливе увага до позиції голосування Вуллера, який є одним із кандидатів, що розглядаються Трампом на посаду голови ФРС.

Отже, економіка США наразі перебуває у стані «К-образної» диференціації та хисткої рівноваги. Хоча зростання сповільнюється, її структурна стійкість зменшує ймовірність нагальної необхідності у січні знижувати ставки. За показниками ризиків, погіршення ринку праці сповільнюється, ліквідність долара залишається високою, а прибутковість американських акцій підтримує ситуацію — немає підстав для термінових монетарних заходів. Крім того, у період високої невизначеності політики Трампа та можливих змін у керівництві ФРС, збереження «стратегічної паузи» є найкращим рішенням для збереження незалежності та стабільності. Надійні прогнози інструменту FedWatch Чиказької біржі підтверджують, що у січні ринок очікує залишення ставок без змін.