Постійна вартість акцій стратегії тепер домінує у структурі капіталу, зменшуючи кредитний ризик

Оскільки ринок біткойнів продовжує зріти та інституційні гравці розширюють свої активи, фінансова архітектура, що підтримує основні інвестиційні інструменти у криптовалюті, стає все більш критичною. Стратегія (MSTR), один із найбільших інституційних власників біткойнів, зазнала значної трансформації структури капіталу, яка змінює її пропозицію щодо вартості акцій та профілю кредитного ризику. Стек перпетуальних преференційних акцій компанії, що тепер становить $8.36 мільярдів номінальної вартості, перевищив її випущений конвертований борг у розмірі $8.2 мільярдів — цей поворот сигналізує про фундаментальну зміну на шляху до більшої фінансової стабільності для операцій з накопичення біткойнів платформи.

Від конвертованого боргу до постійних преференційних акцій

Перехід від боргових конвертованих облігацій, що залежать від терміну погашення, до перпетуальних преференційних інструментів означає набагато більше, ніж технічне бухгалтерське коригування. Конвертовані боргові інструменти мають вбудовані складнощі: вони нараховують відсотки, вимагають погашення у фіксовані дати погашення та містять опції конвертації у акції, що створює ціново-чутливу динаміку. Найраніше погашення конвертованих нот Strategy не настане до кінця 2027 року, з приблизно $1.2 мільярдами номінального боргу, що підлягає погашенню у цей період.

Переходячи до перпетуальних преференційних структур, ці обмеження за часом повністю зникають. На відміну від конвертованих, перпетуальні преференційні акції не мають обов’язку погашення, не вимагають повернення основної суми та приносять лише фіксовані дивіденди. Ця архітектурна зміна означає, що вартість акцій Strategy тепер базується на менш вразливій до циклів рефінансування та ринкових збоїв основі. Перпетуальні преференційні акції займають старшу позицію щодо звичайних акцій, але підлеглі старшому боргу, створюючи більш чисту ієрархію пріоритетів, що зменшує складність балансу Strategy.

Зміщення структури капіталу полегшує тиск на рефінансування

Чотирьохшаровий стек преференційних акцій — що складається з STRD ($1.4 млрд), STRK ($1.4 млрд), STRC ($3.4 млрд) та STRF ($1.3 млрд) — створює сумарні щорічні зобов’язання з дивідендів приблизно у $876 мільйонів. Хоча це є значним зобов’язанням, резерв у готівці компанії у $2.25 мільярдів суттєво пом’якшує покриття дивідендів і значно зменшує ризик короткострокового рефінансування.

Ця покращена ліквідність безпосередньо зменшує волатильність кредитного профілю. Як зазначив Ділан Леклер, керівник стратегії біткойнів у Metaplanet, «відсутність боргів, що старші за преференційні акції, має не лише покращити абсолютні кредитні спреди, а й зменшити волатильність кредитних спредів». Відсутність короткострокових дат погашення боргу у поєднанні з грошовими резервами фортеці дозволяє компанії витримувати ринкові спади без примусового продажу активів або розмивання капіталу через конвертаційні події.

Покращене покриття дивідендів і стабільність балансу

Обчислення вартості капіталу змінилося на користь Strategy завдяки агресивним випускам на ринок (ATM), що використовуються для придбання біткойнів. Звичайні акції у обігу зросли з 76 мільйонів у 2020 році до понад 310 мільйонів сьогодні — чотириразове збільшення, яке одночасно вирішує дві фінансові цілі.

По-перше, цей розширений базовий капітал зменшує потенційний розмив, якщо застарілі конвертовані облігації колись конвертуються у акції, оскільки більший знаменник зменшує розмір розмиву на акцію. По-друге, зростаючий запас звичайних акцій покращує сприйняття безпеки преференційних акційних власників, оскільки пріоритетні вимоги розміщені перед звичайними акціонерами у сценаріях ліквідації. Останні торги — зростання ціни до $163.81 і тримання біля недавніх максимумів — відображають довіру ринку до цієї оптимізації структури капіталу.

Наслідки для стратегії накопичення біткойнів

Перероблена архітектура вартості капіталу забезпечує Strategy більш міцною платформою для її основної місії: накопичення біткойнів без фінансового тиску, що історично ускладнює позиції з використанням позикових коштів або з великим боргом. Перенесення зобов’язань щодо рефінансування у далеке майбутнє та забезпечення стабільних дивідендів із перпетуальних інструментів фактично дозволили компанії отримати фінансову гнучкість.

Ця структурна стабільність особливо цінна під час періодів волатильності біткойна. Коли BTC торгується біля $88.04K — нижче за попередні вершини циклу — інвестори цінують передбачуваність у фінансуванні та кредитному профілі інструменту, що слугує замінником біткойна, більше за драматичний потенціал зростання капіталу. Стек перпетуальних преференційних акцій саме відповідає цьому попиту на стабільність.

Можливості ринку та ризики

Хоча ця трансформація суттєво покращує кредитний профіль Strategy, ширший ринок оцінює цю пропозицію вартості капіталу з премією порівняно з традиційними корпоративними колегами. Подальший успіх залежить від здатності Strategy підтримувати свій резерв ліквідності у $2.25 мільярдів, керувати щорічними виплатами дивідендів у $876 мільйонів без примусового продажу активів і продовжувати накопичення біткойнів за економічно обґрунтованими оцінками.

Розширення перпетуальних преференційних інструментів — колись вузькоспеціалізованого фінансового інструменту — може також сигналізувати про ширший інституційний тренд. По мірі зрілості та пошуку стабільних джерел фінансування все більше криптоорієнтованих структур можуть обрати перпетуальні акції як пріоритетний інструмент для довгострокового формування капіталу, стійкого до волатильності.

Додаткові ринкові новини

XRP знизився приблизно на 4% за поточний місяць, незважаючи на дані блокчейну, що свідчать про зміцнення базових інвесторських позицій. Варто зазначити, що у США зареєстровані спотові XRP ETF залучили $91.72 мільйонів чистих інвестицій цього місяця, що різко контрастує з тривалими відтоками з біткойн-ETF.

Тим часом, Pudgy Penguins продовжує закріплюватися як один із найстійкіших брендів NFT цього циклу. Проект перейшов від спекулятивних позицій до багатовекторної платформи споживчого інтелекту, що генерує понад $13 мільйонів роздрібних продажів, продає понад 1 мільйон фізичних одиниць та досяг понад 500 000 завантажень для ігрового досвіду Pudgy Party. Токен екосистеми, PENGU, отримав широке розповсюдження у 6 мільйонах гаманців.