Коли валюти руйнуються: всередині механізмів гіперінфляції

Історія монетарних систем часто слідує певному шаблону — поступове руйнування з подальшим раптовим катаклізмом. Коли ми говоримо про гіперінфляцію, ми описуємо одну з найсильніших форм краху валюти, коли її вартість руйнується настільки швидко, що вона стає майже безцінною. На відміну від звичайної інфляції, яку переживає більшість людей, гіперінфляція є кінцевим провалом системи фіатної валюти. Це не просто зростання цін; це повна втрата довіри до грошей самих по собі.

Визначення точки руйнування: що таке гіперінфляція

Економіст Філліп Каган встановив чіткий поріг для гіперінфляції ще у 1956 році: зростання загальних цін на 50% або більше протягом одного місяця. Для порівняння, це приблизно 13 000% на рік — справді астрономічний показник. Деякі економісти використовують трохи інші критерії, визначаючи гіперінфляцію як стійкі місячні темпи інфляції, що накопичуються до 100%, 500% або навіть 1 000% за рік, але поріг, встановлений Каганом, залишився стандартом у наукових і професійних колах.

Перевага визначення Кагана полягає у його точності. Встановивши такий крайній поріг, він міг абстрагуватися від шуму звичайних коливань попиту і пропозиції і зосередитися виключно на ситуаціях, коли сама монетарна система була фундаментально зламаною. Основний принцип простий: гіперінфляція виникає, коли власники грошей панічно залишають свою валюту, рвуться до виходу, як вкладники під час банківської паніки. У цей момент будь-який інший засіб збереження вартості — іноземна валюта, дорогоцінні метали, бартер, навіть менш традиційні сховища цінностей — стає більш привабливим за швидко знецінювані гроші.

Гарна новина полягає в тому, що справжня гіперінфляція залишається надзвичайно рідкісною. Таблиця гіперінфляцій світу Ханке-Крус, яка вважається авторитетним каталогом задокументованих випадків, налічує лише 57–62 випадки за всю історію. Погана новина? Рівні інфляції значно нижчі за строгий поріг гіперінфляції зруйнували набагато більше економік і суспільств, спричинивши подібний економічний хаос через тривалу високу інфляцію, що безжально руйнує купівельну спроможність.

Анатомія гіперінфляції: коли інфляція виходить з-під контролю

Гіперінфляція ніколи не з’являється раптово без попереджувальних ознак. За словами історика Хе Ліпінга у всебічному дослідженні “Гіперінфляція: світова історія”, ці катастрофічні крахи валюти зазвичай виникають із попередніх епізодів високої інфляції, що поступово посилюються і втрачають контроль. Однак цей процес не є неминучим — більшість періодів високої інфляції (у дво- або тризначних відсотках) ніколи не переростають у повномасштабну гіперінфляцію.

Розуміння того, що викликає гіперінфляцію, вимагає розрізнення двох різних явищ. Епізоди високої інфляції зазвичай виникають через:

• серйозні шоки пропозиції, що тривалий час підвищують ціни на критичні товари
• експансіональну монетарну політику, коли центробанки друкують надмірну кількість нових грошей або комерційні банки видають кредити без обмежень
• уряди, що мають великі фіскальні дефіцити і витрачають понад можливості економіки

Щоб високий рівень інфляції переріс у гіперінфляцію, мають з’явитися більш екстремальні обставини. Зазвичай це загрози існуванню держави — війна, крах домінуючої галузі або повна втрата довіри до урядових інституцій. Механізми, що запускають цей фінальний спуск, зазвичай включають:

Екстремальне фіскальне погіршення. Уряди стикаються з надзвичайними дефіцитами у відповідь на національні кризи — пандемії, війни, крах банківської системи, — і змушені покладатися на центральний банк для фінансування витрат.

Примусова монетизація. Центробанк монетизує державний борг і фактично змушує населення тримати його, часто через закони про законний платіж або заборони на використання іноземної валюти.

Інституційний колапс. Нормальні стабілізуючі механізми виходять з ладу. Центробанки втрачають довіру, фіскальна дисципліна зникає, а інституції, що мають управляти монетарною і фіскальною стабільністю, стають неефективними.

Якщо гіперінфляція починає справді розвиватися, поведінкові моделі стають передбачуваними і руйнівними. Люди рвуться конвертувати свої зарплати у будь-що — іноземну валюту, нерухомість, товари, навіть товари, які їм не потрібні — протягом кількох годин після отримання платежу. Структура стимулів змінюється: позики стають раціональними (оскільки борги знецінюються інфляцією), тоді як позичання стає ірраціональним (оскільки повернення буде безцінним). Банки скорочують кредитування, кредитні ринки заморожуються, і звичайна фінансова інфраструктура, що забезпечує торгівлю, просто руйнується.

Історичні уроки: століття валютних катастроф

Сучасна ера фіатної валюти стала свідком чотирьох окремих груп гіперінфляційних подій, кожна з яких відкриває різні шляхи до монетарного краху.

Міжвоєнний період (1920-ті). Після Першої світової війни переможені країни стикнулися з неможливими репараціями і витратами на відновлення. Замість жорсткої економії уряди обрали друк грошей. Гіперінфляція в Німеччині у 1922-1923 роках стала іконою — епохою валюти, що перевозилася у візках, і основою для класичної хроніки Адама Фергюсона “Коли гроші зникли”. Австрія, Угорщина і Польща пережили подібні колапси.

Поствоєнний хаос (1940-ті). Після закінчення Другої світової війни кілька країн стикнулися з крахом режиму і непідйомним боргом. Греція, Філіппіни, Угорщина, Китай і Тайвань усі бачили, як їхні валюти знецінювалися до безцінності, оскільки уряди намагалися фінансувати відновлення і зобов’язання через монетарне розширення, а не оподаткування.

Крах холодної війни (1990-ті). Після розпаду Радянського Союзу Росія, кілька країн Центральної Азії та Східної Європи зазнали різких девальвацій. Ангола, слідуючи радянським економічним моделям, також зазнала краху. Водночас Аргентина, Бразилія і Перу боролися з високою інфляцією, що періодично наближалася до гіперінфляційних рівнів.

Сучасна ера (2000-ті — 2020-ті). Зімбабве (2007-2008), Венесуела (2017-2018) і Ліван (з 2019) — це найновіші катастрофічні крахи валюти. Хоча технічно вони не завжди відповідають найжорсткішому визначенню 50% на місяць, країни як Туреччина (з понад 80% річної інфляції), Шрі-Ланка (понад 50%) і Аргентина (понад 100%) зазнали такої серйозної девальвації валюти, що їх можна вважати у категорії гіперінфляції, навіть якщо вони офіційно не перетнули цей поріг.

Шаблон повторюється: країна починає у стабільному режимі, поступово накопичує інфляцію роками, а потім раптово втрачає контроль, коли довіра зникає і валюта входить у цінову спіраль смерті. Що робить ці епізоди особливо сучасними — це їхня пряма залежність від систем фіатної валюти і здатності урядів друкувати гроші без товарної підтримки. Історичні валютні колапси, навіть серйозні, бліднуть у порівнянні з неконтрольованими інфляціями, можливими за фіатних режимів.

Економічний вплив: переможці, програвші і хаос

Наслідки гіперінфляції для людей виходять далеко за межі простого зростання цін. Адам Фергюсон зауважував, що німці у 1920-х спочатку вважали, що зростання цін — це не знецінення валюти, а “подорожчання” товарів. Ця когнітивна невідповідність зберігається і сьогодні — люди важко розуміють, чи їхні економічні труднощі спричинені справжньою нестачею, чи монетарним крахом.

Гіперінфляція створює серйозну економічну дисфункцію через кілька каналів:

Знищення економічного прийняття рішень. Коли ціни змінюються різко і непередбачувано, споживачі втрачають здатність планувати покупки, бізнеси — можливість робити надійні інвестиції, а вся цінова система втрачає свою основну функцію — комунікацію про дефіцит. Люди зосереджуються на щоденному управлінні готівкою, а не на довгостроковому плануванні. Виробництво зупиняється, інвестиції заморожуються, економіка скорочується.

Зламані цінові сигнали. Взаємозв’язок між цінами і реальною економічною ситуацією стає розмитим. Важко відрізнити цінову зміну через справжню нестачу від зміни через знецінення валюти. Витрати на транзакції зростають через торги за точні ціни або використання чорних ринків для іноземної валюти. Економіка стає менш ефективною.

Крайня нерівність. Ті, хто може захистити багатство через нерухомість, тверді активи або доступ до іноземної валюти, захищають себе. Ті, хто обмежений внутрішньою валютою, зазнають катастрофічних втрат. Це створює різкий розрив між тими, хто зберігає цінність, і тими, хто залишився позаду.

Розподіл переможців і програвших дуже специфічний:

Ясні програвші — це всі, хто тримає готівку або заощадження у готівці — їхня купівельна спроможність зникає за ніч. Працівники з фіксованим доходом без індексації зазнають серйозних втрат. Заощаджувачі втрачають десятиліття накопичень.

Прямі вигодонабувачі — ті, хто має борги (якщо вони можуть підтримувати доходи, що йдуть у ногу з інфляцією), бо їхні номінальні борги залишаються фіксованими, тоді як реальна вартість цих зобов’язань зникає. Ті, хто володіє тверді активи, нерухомістю або іноземною валютою, також отримують вигоду, якщо можуть продовжувати генерувати номінальний дохід.

Кредитори зазнають катастрофи — реальна вартість їхніх фінансових вимог руйнується. Кредитор, що позичив $1 000 і очікував повернення, може отримати валюту, що коштує копійки в реальних показниках.

Уряди самі стикаються з протилежними стимулами. Вони отримують вигоду від сіньйориджу — прибутку від друку нових грошей. Водночас вони виграють як великі боржники, оскільки реальна вартість державного боргу зникає. Але вони також зазнають втрат: збір податків ускладнюється (податки з минулого доходу сплачуються пізніше у безцінній валюті), їхня реальна база доходів зменшується через скорочення економіки, іноземні кредитори відмовляються позичати або вимагають плату у іноземній валюті за штрафними ставками, а індексовані соціальні виплати (як підвищення соцзабезпечення на 8.7% у грудні 2022 для компенсації інфляції) стають непідйомним тягарем.

Глибинні причини: завжди політичні, ніколи технічні

Кожен задокументований випадок гіперінфляції має спільне джерело: уряди, що не здатні або не бажають балансувати свої фінанси і звертаються до друку грошей центральним банком як до заміни фіскальної відповідальності. Технічний механізм — надмірне створення грошової маси — є лише симптомом. Хвороба — політична дисфункція.

Війни, революції, крах режимів, імперський занепад і створення нестабільних нових держав створюють умови, коли уряди втрачають фіскальну дисципліну. Зі зобов’язаннями, які вони не можуть профінансувати через оподаткування без політичних протестів, і без довіри до запозичень, вони змушують свої центробанки друкувати гроші. Це працює тимчасово, даючи доходи від сіньйориджу, але зрештою провалюється, коли власники валюти втрачають довіру і залишають її заради чогось іншого.

Стандартні функції грошей — засіб обміну, одиниця рахунку і збереження вартості — погіршуються по-різному під час гіперінфляції. Збереження вартості вмирає першим (про що свідчать знамениті зображення валюти, яку перевозять у візках). Функція одиниці рахунку виявляється досить стійкою; люди можуть коригувати цінники і переналаштовувати свої економічні моделі навіть при різких коливаннях номінальних значень. Засіб обміну, навпаки, може зберігатися — люди продовжують торгувати з деградувальними грошима на “гарячій картоплі”, намагаючись витратити їх, поки вони не втратять ще більше цінності.

Як закінчується гіперінфляція: два шляхи

Епізоди гіперінфляції закінчуються одним із двох механізмів:

Знецінення валюти. Валюта стає настільки безцінною і неспроможною, що користувачі повністю виходять з обігу. Навіть уряди, що намагаються примусити до її подальшого використання через закони про законний платіж, отримують мінімальні доходи від сіньйориджу — власники просто переходять на більш тверду валюту або іноземні гроші. Досвід Зімбабве 2007-2008 років і крах Венесуели 2017-2018 — яскраві приклади цього шляху.

Інституційне перезавантаження. Новий уряд, нова конституція, нова валюта і зазвичай зовнішня підтримка (МВФ, Світовий банк, інші міжнародні організації) працюють разом для відновлення довіри до валюти. Іноді уряди навмисно гіперінфлюють умираючу валюту, готуючись до введення нової стабільної. Досвід Бразилії у 1990-х і відновлення Угорщини після 1945 року ілюструють цей шлях.

Сучасне питання: чи можливо це знову?

Розуміння механізмів гіперінфляції стає дедалі актуальнішим, оскільки сучасні економіки стикаються з фіскальним тиском і монетарною невизначеністю. Хоча передбачення неминучої гіперінфляції долара (як це робили деякі спостерігачі у березні 2023) можуть бути передчасними, структурні передумови, що передують гіперінфляції, легко впізнати: політична нестабільність, фіскальні дефіцити, що неможливо покрити, труднощі центробанків у підтримці цінової стабільності і довіри, а також постійні сумніви щодо стабільності фінансової системи.

Історія свідчить, що перехід від монетарної стабільності до гіперінфляції зазвичай відбувається поступово, а потім раптово прискорюється. Крах Веймарської республіки не стався одразу після початку інфляції у 1914 році; знадобилося майже десятиліття погіршення фінансів і накопичених репарацій, перш ніж у 1922-1923 роках сталася вибухова гіперінфляція. Можливо, сучасні комунікації і капітальні потоки пришвидшують цей процес, але інституційний розпад і крах валюти все одно потребують часу.

Основний урок залишається незмінним: коли держави, що підтримують валюту, стикаються з фіскальною неплатоспроможністю або інституційним крахом — через імперський розпад, війну, революцію або хронічне зловживання — гіперінфляція стає неминучою. Кожна валютна система рано чи пізно закінчується. Швидкість залежить від того, наскільки швидко політична і фіскальна дисфункція переходить із “повільної” у “раптову” фазу.