Круговорот у подорожі стабільних грошей — від Visa до Stablecoin

Історія грошей ніколи не була прямою лінією. Замість цього вона слідує трьом циклам — повторюваним патернам, коли технології та суспільні організації стикаються з одними й тими ж проблемами у різних формах. Ці цикли не є просто історичним збігом, а відображенням фундаментальних викликів у структурі та організації. Коли ми дивимося на сучасну індустрію stablecoin, стає очевидним, що вона повторює помилки, які колись допустила індустрія кредитних карток.

Перший цикл: фрагментація платіжних мереж у 1960-х роках

У 1960-х роках глобальна платіжна система опинилася у хаосі. Кожен великий банк у США прагнув створити власну мережу кредитних карток. В результаті, платіжна система розділилася на десятки незалежних мереж, кожна з яких працювала лише в межах своєї сфери.

Якщо у вас є кредитна картка Bank of America, ви можете використовувати її лише у магазинах, що співпрацюють з цим банком. Коли потрібно було здійснювати транзакції між банками, система залежала від застарілої та громіздкої інфраструктури чеків. Міжбанківські платіжні труднощі ставали великою проблемою, і з кожним новим банком у мережі ситуація ускладнювалася. Це був портрет системи, що розділена — де сила ефекту мережі розділена на дрібні частки, і ніхто не міг повною мірою скористатися перевагами масштабу.

Другий цикл: народження Visa з провалу BankAmericard

American Express намагалася вирішити цю проблему, створюючи власну мережу, але вони могли охопити лише окремих торговців і клієнтів поступово. Ця модель обмежувала їх масштабованість. Тим часом, BankAmericard — належав Bank of America — стикнулася з іншою інфраструктурною проблемою: у них не було ефективної платіжної системи для обробки транзакцій між рахунками різних банків.

Рішення з’явилося не завдяки більш передовій технології, а через іншу організаційну модель. У 1970 році виникла Visa як незалежна кооперативна організація. Замість того, щоб один банк контролював всю мережу, Visa делегувала повноваження всім банкам-учасникам.

Ді Хок, засновник Visa, здійснив революцію у мисленні. Він не продавав банкам продукт, а пропонував їм майбутнє. Він переконав сотні банків, що участь у спільній мережі принесе більше прибутку, ніж створення власної системи. І йому це вдалося. До 1980 року Visa обробляла близько 60% транзакцій за кредитками у США. Сьогодні Visa працює у понад 200 країнах.

Чотири стовпи побудови подвійного ефекту мережі Visa

Успіх Visa — не випадковість чи вдача, а результат чотирьох ретельно спроектованих структурних елементів.

По-перше, нейтральна позиція третьої сторони. Visa не бере участі у боротьбі за частки між банками. Зберігаючи незалежність, Visa гарантує, що жоден банк не відчуватиме загрози. Замість цього, банки змагаються між собою за клієнтів і ринки.

По-друге, прозора модель розподілу прибутку. Кожен банк-учасник отримує частку прибутку від усієї мережі, пропорційно обсягу оброблених транзакцій. Це стимулює великі банки приєднуватися, адже вони отримують заслужені нагороди, а малі — мають мотивацію долучитися, оскільки виграють від масштабу мережі.

По-третє, децентралізоване управління. Правила і зміни у Visa ухвалюються не однією особою чи невеликою групою, а голосуванням усіх банків. Для ухвалення рішення потрібно щонайменше 80% голосів. Це гарантує, що жоден банк не буде залишений поза увагою.

По-четверте, стратегічна ексклюзивність. Банки-учасники використовують лише мережу Visa, створюючи подвійний ефект мережі. Щоб взаємодіяти з будь-яким іншим банком у мережі Visa, потрібно бути її учасником. Це формує сильний позитивний зворотний зв’язок.

Третій цикл: повторення помилок у stablecoin

Сьогодні ми спостерігаємо три цикли повторення у сфері stablecoin. Як і у 1960-х, ця галузь розділена на сотні різних токенів. Компанії, такі як Anchorage Digital, Ethena, M0 і Bridge, пропонують інструменти для створення власних stablecoin.

Результат — протилежний очікуванням. На платформі Defillama налічується понад 300 stablecoin, але жоден із них не став стандартом. Ліквідність розподілена. Кожен stablecoin існує у власній екосистемі, створюючи сотні дрібних пулів ліквідності замість одного великого.

Ця проблема суттєво відрізняється від кредитних карток. У випадку з картками, різниця у бренді між банками не спричиняє тертя у транзакціях — Visa залишається базовим рівнем платіжної системи. Але з stablecoin кожен токен — це окрема pool ліквідності, і додатки будуть підтримувати лише ті stablecoin, що мають найвищу ліквідність на ринку. Це природно веде до переваги кількох популярних монет і ігнорування решти.

MegaETH намагалася вирішити цю проблему, випустивши USDm через інструмент USDtb, але ця модель виявилася невдалою. Вона лише поглибила фрагментацію.

Модель Visa для stablecoin — рішення для трьох циклів

Щоб уникнути цих циклів, потрібно запровадити модель, подібну до тієї, що застосувала Visa. Замість дозволяти кожній організації випускати власний stablecoin, потрібно створити незалежні третьосторонні організації, що керуватимуть stablecoin, забезпеченими різними активами.

Ключові елементи:

По-перше, структура незалежної кооперативної організації. Як і Visa, випускники stablecoin і підтримуючі їх додатки не повинні бути монополістами, а мають бути рівноправними учасниками системи.

По-друге, справедлива модель прибутку. Випускники і протоколи мають отримувати частку прибутку від резервів, пропорційно рівню їх підтримки. Це створює економічний стимул до участі у єдиній мережі.

По-третє, управління. Кожен учасник має голос у визначенні напрямків розвитку stablecoin. Це забезпечує прозорість і запобігає монополії однієї організації.

Об’єднання цих трьох елементів максимізує ефект мережі. Ліквідність зосереджена у кількох широко визнаних stablecoin. Додатки обирають їх через високу ліквідність і глобальну підтримку.

Висновок: розуміння трьох циклів — запорука уникнення повторів

Ці цикли не є неминучою катастрофою. Це уроки історії. Visa довела, що при фрагментації та проблемах з ефектом мережі правильна організаційна структура — а не технологія — є ключем до рішення.

Зараз stablecoin стоять перед трьома подібними циклами: фрагментацією, провалом і можливістю правильно побудувати систему. Якщо галузь навчиться на історії, модель Visa стане не лише життєздатним варіантом, а єдиним шляхом до створення справді єдиної, ефективної та стабільної глобальної системи stablecoin.