Лінійка ліквідацій BTC повернулася, а ф'ючерси все ще керують ситуацією

Джерело: CryptoNewsNet Оригінальна назва: BTC’s liquidation treadmill is back and futures still run the tape Оригінальне посилання: Останні цінові рухи Bitcoin мали знайомий підпис: кредитне плече, побудоване на відскоку, фінансування стало підтримкою для довгих позицій, а потім ринок пройшовся по найближчих вразливих ділянках, доки не настала примусова продаж.

BTC коливається в діапазоні близько $80,000 — це результат позиціонування у ф’ючерсах. Дані показали приблизно $794 мільйонів у ліквідаціях довгих позицій у Bitcoin цього тижня, коли ціна досягла ~$87,800, а “гарячі зони” ліквідацій простягалися вниз до $80,000.

Розглядаючи це через призму деривативів, перпетуальні ф’ючерси вже не є побічним шоу. Kaiko оцінює, що BTC перпетиальні контракти становили близько 68% обсягу торгівлі Bitcoin у 2025 році, тоді як деривативи загалом займали понад 75% активності торгівлі крипто.

Отже, коли домінуюча платформа для відкриття цінових відкриттів — це кредитне плече, розроблене для частого перерозподілу позицій, короткострокові цінові рухи вже не залежать від маргінального попиту на спот, а від того, як ризик зберігається, фінансується і потім примусово розв’язується.

Як перпетуальні ф’ючерси створюють “бігову доріжку” ліквідацій

Перпетуальні ф’ючерси слідкують за спотом через механізм фінансування. Коли ціни перпетуальних контрактів торгують вище за індекс споту, фінансування стає позитивним, і довгі платять коротким; коли ціни перпетуальних контрактів торгують нижче за спот, фінансування стає негативним, і короткі платять довгим. Це “фінансування” — по суті, періодичний платіж між трейдерами довгих і коротких позицій, що базується на різниці між ринковою ціною перпетуального контракту та індексом споту, що перераховується кілька разів на день з восьмигодинним циклом на платформі.

Але фінансування робить більше, ніж просто підтримує узгодженість цін. Механізм створює стабільний градієнт стимулів, що формує позиціонування. У зеленому ринку трейдери прагнуть до зростаючого імпульсу з кредитним плечем. Перпетуальні контракти полегшують це, а вартість утримання такої експозиції відображається у фінансуванні.

Коли фінансування стає стабільно позитивним, це свідчить про те, що довгі позиції досить переповнені, і довгі платять за їх підтримку. Це переповнення не є обов’язково бичачим або ведмежим сигналом, але воно підвищує чутливість ринку до дрібних зниження цін, оскільки ці кредитні позиції мають тонкі межі помилок.

Механізми ліквідації перетворюють цю чутливість у зворотний зв’язок. На певних біржах ліквідація починається, коли забезпечення трейдера падає нижче за рівень підтримки, необхідний для відкритої позиції. Це важливо: після порушення рівня підтримки біржа бере контроль над позицією і продає її на ринку, щоб зменшити ризик. Ці примусові продажі знижують ціну, що тисне на наступний рівень кредитного плеча довгих, викликаючи ще більше примусових продажів.

Це і є “бігова доріжка”. Трейдери знову входять у ринок під час відскоків, оскільки попередні ліквідації створюють тимчасове відчуття “чистішого” позиціонування і кращого співвідношення ризику і нагороди. Але якщо ринок залишається коливним, наступне зниження ціни знаходить нову “полицю” кредитного плеча і цикл повторюється.

Це також пояснює, чому внутріденна волатильність може виглядати досить відокремлено від макронаративів. Каталізатор може почати рух, але форма руху часто визначається мікроструктурою перпетуальних контрактів.

Академічні дослідження щодо крипто перпетуальних контрактів показали, що ринки з перпетуальними контрактами пов’язані зі змінами у моделях ліквідності споту і з підвищеною інтенсивністю торгівлі навколо годин розрахунку фінансування, що фактично підтверджує теорію, що мікроструктура перпетуальних контрактів важлива для короткострокового формування цін. Практично це означає: коли значна частина активності зосереджена у перпетуальних контрактах, ринок стає рефлексивним.

Ліквідації, які ми бачили цього тижня, є корисним масштабним орієнтиром, оскільки вони роблять рух нижче за $90,000 схожим на злив кредитного плеча, а не на вихід із споту.

У цьому типі ринку немає чистих, однопрохідних подій. Бігова доріжка створює послідовність: різкий спад, організований відскок і другий спад, що шукає глибшу ліквідність. Гарячі зони ліквідацій, що простягаються до $80,000, показують, як працюють ці пошуки. Ліквідність зазвичай концентрується на рівнях, де багато позицій можуть бути примусово виведені, і ринок прагне до цих пулів, коли книги ордерів стають тоншими.

Читання стрічки: теплові карти, відкритий інтерес і що зламати цю доріжку

Найпростіший спосіб уявити ризик бігової доріжки — це нанести карту, де ймовірно, зосереджені примусові потоки.

Теплові карти ліквідацій — це інструмент, що прогнозує потенційні точки масштабних ліквідацій, аналізуючи торгові дані та рівні кредитного плеча, підкреслюючи зони, де ліквідації можуть скупчуватися. Це не пророчества, але вони відображають важливу реальність: ліквідації не розподілені випадковим чином по цінах. Вони концентруються, оскільки кредитне плече має тенденцію концентруватися, оскільки багато трейдерів використовують схожі рівні, схожі пороги ліквідації і схожі моделі ризику.

Другий необхідний інструмент — відкритий інтерес (загальна вартість невиконаних ф’ючерсних контрактів). Відкритий інтерес — це міра позиціонування, а не саморозповсюджувальний сигнал. Сигнал походить від поєднання його з ціною і фінансуванням. Зростання ціни при зростанні відкритого інтересу і фінансування зазвичай означає, що кредитне плече зростає разом із трендом. Зниження ціни при падінні відкритого інтересу свідчить про закриття позицій, часто через ліквідацію.

Це означає, що якщо б ринок справді мав менше кредитного плеча нижче за певний рівень, то зниження в цій зоні може швидше перейти від примусового продажу до дискреційного купівлі. Трейдерам слід розглядати це як гіпотезу для перевірки, а не як висновок. Перевірка — це дані: чи зменшується відкритий інтерес значущо під час розпродажу, чи скидається фінансування, і чи зменшуються показники ліквідацій після зливу.

Що ж зламати цю доріжку?

Є лише кілька стабільних автоматичних вимикачів. Постійне зниження кредитного плеча проявляється у зниженні відкритого інтересу, менш екстремальному фінансуванні і менших сплесках ліквідацій. Глибокий спред у спот-ринку повільніший і менш рефлексивний, ніж позиціонування у перпетуальних контрактах, і може поглинати примусовий потік. Зміна режиму волатильності змінює стимул для високого кредитного плеча, стискаючи або розширюючи можливості. Коли ми розрізняємо внутрішньоденну активність, зумовлену деривативами, і вплив споту на довгострокових горизонтах, ми можемо побачити основну ієрархію: перпетуальні контракти можуть керувати маршрутом, а потім спот визначає, чи рівень в кінцевому підсумку тримається.

Фінансування, відкритий інтерес і інтенсивність ліквідацій — це три змінні, що підтримують рух бігової доріжки, і вони зазвичай рухаються у впізнаваній послідовності. Фінансування — це міра того, наскільки переповнена торгівля, оскільки це ціна, яку платять за збереження експозиції, коли перпетуальні контракти відхиляються від їхнього спотового орієнтиру.

Відкритий інтерес додає другий рівень контексту, оскільки він відрізняє просте зниження від реального зменшення ризику. Визначення відкритого інтересу як кількості невиконаних контрактів є простим, але інтерпретація залежить від взаємодії з ціною і фінансуванням. Зниження, що співпадає з істотним падінням OI і скиданням фінансування, свідчить про зняття кредитного плеча. Коли ціна падає, а відкритий інтерес тримається і фінансування залишається підтримуючим для довгих, під поверхнею може зберігатися вразливість. Тоді показники ліквідацій стають практичним підтвердженням того, скільки примусового продажу активне, і цей тиждень з $794 мільйонами ліквідацій довгих дає міцний орієнтир, яким є злив у цьому циклі.

Теплові карти вписуються у цю структуру як спосіб уявити, де ймовірно, зосереджені напруження. Ліквідації накопичуються там, де зосереджені позиції. Дані, що показують “гарячі зони” ліквідацій, що простягаються до $80,000, з тоншим кредитним плечем нижче, стають найбільш корисними, коли їх перевіряють проти тих самих сигналів позиціонування, оскільки зменшення експозиції має значення лише тоді, коли кредитне плече справді очищується, а не швидко з’являється знову під час наступного відскоку.

Останній рівень — це розділення офшорної активності у перпетуальних контрактах і регульованих ф’ючерсних ринках. Коли домінує рефлексивність, зумовлена перпетуальними контрактами, шлях зазвичай є зубчастим і формує ліквідаційний профіль; коли попит у споті починає поглинати примусовий продаж, характер ринку змінюється, і бігова доріжка втрачає тягу.