Чому ціни на криптовалюту падають: коли каталізатори ринку стають тягарем

Криптовалюта мала розпочати 2026 рік з імпульсом. Казначейства цифрових активів (DATs) позиціонували себе як структурні покупці, спотові ETF на альткоїни обіцяли стабільний попит, а сезонність четвертого кварталу історично приносила двоцифрові прибутки. Натомість ціни падають скрізь — Bitcoin знизився на 6.52% за минулий тиждень, незважаючи на поточну ціну в $90.06K, при цьому загальний ринковий настрій погіршується. Жорстка реальність: коли каталізатори розчаровують, вони не просто не підвищують ціни; вони часто прискорюють падіння.

Ідеальна буря зламаних наративів тепер загрожує перетворити найочікуваніші драйвери ринку 2025 року на джерела тиску на продаж. Що пішло не так, виявляє глибші структурні проблеми у тому, як криптовалюта еволюціонувала під час так званої “інституційної ери”.

Розплутування експерименту з казначействами цифрових активів

Історія DAT звучала переконливо: публічно торговані компанії накопичують Bitcoin як частину корпоративної стратегії, створюючи постійний рівень попиту та нібито некорельований потенціал зростання з ринками акцій. Модель Michael Saylor з MicroStrategy здавалася масштабованою, і протягом 2025 року з’явилося десятки копій.

Реальність виявилася зовсім іншою. Хоча навесні панував справжній ентузіазм до купівлі, імпульс зник, коли ціни почали падати у жовтні. Більшість DAT тепер торгується нижче за свою чисту вартість активів (NAV) — критичний поріг, що підриває їхню первісну ціннісну пропозицію. Коли ринкова капіталізація казначейської компанії падає нижче за вартість її Bitcoin-активів, вона вже не може випускати нові акції або борги для фінансування додаткових покупок. Механізм зупиняється.

Ще гірше, кілька DAT почали зосереджуватися на викупі акцій, намагаючись управляти тиском акціонерів, а не накопичувати більше Bitcoin. Екстремальні випадки, як KindlyMD, ілюструють цю проблему: активи компанії у Bitcoin коштують більше ніж удвічі її загальної вартості, але вона застрягла у процесі викупу акцій на падаючому ринку. Страх учасників ринку очевидний: якщо почнуться примусові ліквідації, вони вдарять по вже й так розбитому ринку з мінімальним обсягом ліквідності для поглинання продажів.

Обіцяний “літовий” механізм перевернувся. Замість структурного попиту тепер DAT становлять структурний ризик.

Спотові ETF на альткоїни вперше з’являються при слабкому попиті

Запуск спотових ETF на альткоїни у США мав повторити успіх інвестицій у Bitcoin та Ethereum ETF. ETF на Solana залучили приблизно $900 мільйонів у активи з кінця жовтня; інструменти XRP за кілька тижнів перевищили $1 мільярдів у нових інвестиціях. За звичайними показниками, це виглядало як справжнє інституційне впровадження.

Розрив між притоком капіталу та рухом цін розповідає справжню історію. Solana (SOL) суттєво знизилася, незважаючи на ентузіазм ETF, тепер торгується за $130.27 з обмеженим потенціалом зростання. XRP відновився до $1.95, демонструючи певну стійкість, але менші альткоїни, як Hedera (HBAR) за $0.11, Dogecoin (DOGE) за $0.13 і Litecoin (LTC) за $68.54, майже не привернули попит ETF, оскільки ризикова апетит зникла.

Шаблон свідчить, що ETF на альткоїни залучали капітал у короткий період оптимізму, але вони не перетворили притік у стабільний купівельний тиск. Натомість вони стали інструментами ребалансування та зниження ризиків — пасивними володіннями, а не активним накопиченням. Це фундаментальна зміна у тому, як гроші течуть через крипторинки під час періодів невизначеності.

Історична сезонність виявляється ненадійною

Дані були переконливими на папері. З 2013 року четвертий квартал Bitcoin приносить у середньому 77% прибутку, з медіанним зростанням 47%. За останні дванадцять років вісім кварталів були прибутковими — найкращий показник для будь-якого тримісячного періоду. Інвестори переконали себе, що 2025 повторить цю схему.

Та ні. Bitcoin рухається до найгіршого четвертого кварталу за сім років. Історичні винятки — 2022, 2019, 2018 і 2014 — були жорстокими ведмежими ринками. 2025, здається, приєднається до них. Сезонні сприятливі чинники мають значення лише тоді, коли макроумови співпадають; коли ні — минулі результати стають цілком неважливими.

Криза ліквідності, яка так і не була подолана

10 жовтня став поворотним моментом. $19 мільярдів ліквідаційної хвилі спричинили обвал Bitcoin з $122,500 до $107,000 за кілька годин, з різким падінням у відсотках, що поширилося на альткоїни. Збитки виходили за межі негайної цінової динаміки: глибина ринку так і не відновилася.

Багато хто вважав, що інституційне впровадження через ETF усунуло вразливість криптовалюти до каскадних ліквідацій. Це припущення виявилося катастрофічно неправильним. Оболонка інституційної стабільності приховувала незмінну внутрішню структуру: кредитне плече, спекулятивні позиції та тонкі книги ордерів залишаються домінуючими силами.

Через два місяці очевидно: відкритий інтерес знизився з $30 мільярдів до $28 мільярдів, хоча ціни трохи відновилися. Це означає, що ралі від $80,500 у листопаді до $94,500 у грудні здебільшого було зумовлене закриттям коротких позицій — примусовим закриттям, а не впевненістю нових покупців. Ціна Bitcoin у $90.06K відображає відступ консенсусу, а не впевнену накопичення.

Кредитне плече зникло з ринку, оскільки інвестори усвідомили його структурну крихкість. Це створює самопідсилювальну динаміку: менше кредитного плеча — тонші книги ордерів — більша вразливість до раптових продажів — страх трейдерів залишатися ризко-обережними. Падіння цін стає самовідтворюваним.

Відсутні каталізатори для 2026

Каталізатори, що визначали 2025 — регуляторний оптимізм епохи Трампа, ентузіазм ETF, імпульс DAT — зникли. Кожен обіцяв створити новий рівень під цінами. Жоден не виконав.

Bitcoin суттєво відстав від акцій (Nasdaq, що зросли на 5.6% з жовтня), і дорогоцінних металів (золото, що піднялося на 6.2%). Це свідчить про те, що навіть ризикові активи не здатні подолати структурні перешкоди крипторинку. Зниження ставок Федеральною резервною системою — часто цитоване як бичачий фактор для спекулятивних активів — не призвело до цінової підтримки, незважаючи на три зниження між вереснем і груднем.

Чесна оцінка: 2026 починається без чітких бичачих каталізаторів. Політика Федеральної резервної системи залишається невизначеною, регуляторний рух зупинився, а бульбашка казначейських компаній спустилася до рівня, що не досягнув мітки. Без переконливої причини для нових інвестицій у криптовалюти ціни продовжуватимуть тиснути з боку інвесторів, що керуються ризиком, і, можливо, через примусову ліквідацію надмірно позичених інституцій.

Парадокс капітуляції

Є одна срібна лінія, хоча вона і пов’язана з ризиком. Історичні ведмежі ринки часто стають можливістю для купівлі саме тоді, коли настрій досяг максимуму відчаю. Обвал Celsius, Three Arrows Capital і FTX у 2022 створили основу для відновлення крипторинку у 2023–2024 роках. Примусові ліквідації DAT можуть стати аналогічною точкою перелому.

Але ця можливість з’являється лише після того, як з’явиться достатньо болю, щоб очистити слабкі руки. Подальше падіння цін — можливо, з тестуванням нижчих рівнів підтримки — залишається передумовою для справжньої капітуляції. Наразі ринок залишається у тому незручному проміжному стані: занадто поранений, щоб рухатися вперед, і не настільки відчайдушний, щоб капітулювати.

Bitcoin $90K і ширший крипторинок перебувають у режимі очікування, вразливі як до додаткових продажів, так і до потенційних несподіваних каталізаторів. Очевидно, що початок 2026 року буде визначатися не стільки обіцянками, скільки тим, які структурні ризики нарешті будуть розв’язані.