Від «прогнозу лотереї» до «купівлі страхування»: розподіл основних роздрібних інвесторів на сучасному ринку криптовалют

З середини жовтня, після різкого корекційного спаду на ринку, криптовалютний ринок, здається, увійшов у дивну рівновагу. Для багатьох роздрібних інвесторів вже не йдеться про односторонню тенденцію типу «лото-прогнозу», а про необхідність читати справжні наміри основних гравців з мікросигналів ринку. За результатами багатовимірної крос-валідації даних, з’являється чіткий факт: роздрібні інвестори та спекулятивний капітал залишаються на місці, тоді як інституційні гравці прискорюють вихід з ринку спотових активів і одночасно витрачають значні кошти на побудову захисних ліній у деривативному сегменті.

Ознаки слабкості та зниження ліквідності: тендітна рівновага на межі

Щоб точно оцінити поточний стан ліквідності, найпрямішим індикатором є різниця у глибині ордерів. Візьмемо, наприклад, безперервну торгівлю BTC/USDT на Binance — з жовтня спостерігається явна тенденція, яку вже важко ігнорувати: здатність ринку приймати ордери послаблюється.

Глибина купівельного стакану з раніше переважно понад 2 мільярди доларів опустилася до діапазону 1–2 мільярди доларів. Аналогічно і з глибиною продажів — вона не уникнула зниження і залишається нижчою за 2 мільярди доларів. Що ще більш важливо, різниця між глибиною довгих і коротких ордерів стала надзвичайно збалансованою — упродовж останніх днів вона коливається близько 10 мільйонів доларів, що раніше було рідкістю. Ці дані дають ключовий сигнал: хоча сили покупців і продавців здаються рівними, весь ринок потрапив у трясовину постійного зниження ліквідності.

Дані щодо обсягів відкритих позицій підтверджують цю оцінку. Загальні обсяги позицій у альткоїнах (крім BTC і ETH) не відновлюються при падінні цін, а навпаки — продовжують зменшуватися. Порівняно з квітнем, коли ринок зазнав глибокої корекції, і після дна ціни обсяг позицій різко зріс і навіть почав відновлюватися до того, як ціна досягла мінімуму. Нинішня ж тиша і застій створюють яскравий контраст.

Обсяг торгів ф’ючерсами на альткоїни також зменшується, і не спостерігається очікуваний «сплеск обсягів через покупку дна». Всі ці індикатори вказують на один висновок: ринок альткоїнів увійшов у стан «забуття», і хоча роздрібні інвестори та спекулятивний капітал ще залишаються на ринку, вони перебувають у стані очікування.

Правда про опціони: «Лото-прогнози» роздрібних інвесторів проти «хайпових хеджувань» інституцій

Дані ринку опціонів краще розкривають справжні наміри учасників. За статистикою, відкриті позиції у опціонах і ф’ючерсах BTC за останній час стрімко зросли, навіть перевищивши 100%, і наразі залишаються близько 90%. Це означає, що ринок BTC перейшов від домінування ф’ючерсних контрактів до домінування опціонів. Водночас, у ETH частка опціонних позицій знизилася до 30%, що свідчить про концентрацію інституційних коштів переважно у BTC.

Ця зміна має два важливі значення. По-перше, контроль над ринком BTC цілком перейшов до інституцій і хедж-фондів, тоді як ETH і інші альткоїни вже не є майданчиком для цих елітних гравців. По-друге, при прогнозуванні руху BTC дані опціонного ринку стають більш цінними, ніж ф’ючерсні — навіть при падінні ціни обсяг опціонів залишається високим.

Детальніше аналізуючи структуру ринку, можна побачити цікаву картину. За останніми важливими датами виконання опціонів, номінальний обсяг кол-ів коливань у «кол-ах» (опціонах на покупку) значно перевищує «пут-опціони» (опціони на продаж) — співвідношення приблизно 2.5:1. Однак реальні інвестиції в них кардинально протилежні: у пут-опціонах сумарна вартість становить близько 5 мільярдів доларів, тоді як у кол-ах — лише близько 71 мільйона доларів. Що означає ця «перевернута» структура? Кол-опціони стають дуже дешевими (середня ціна близько 370 доларів), тоді як пут-опціони коштують дуже дорого (середня ціна близько 6,800 доларів).

Щодо цінових рівнів, більшість купівельних опціонів зосереджені вище 100 000 доларів, що робить їх малоймовірними для реального виконання. Відповідно, незважаючи на великий обсяг кол-опціонів, вони фактично є «лотерейними» спекуляціями — покупці роблять ставки з дуже низькою ймовірністю великого зростання. У той час як значна кількість пут-опціонів з ціновими рівнями нижче 85 000 доларів, а їхній сумарний обсяг (близько 1.124 мільярда доларів) суттєво перевищує обсяг кол-опціонів (близько 373 мільйонів доларів).

Підсумовуючи цю порівняльну картину, хоча голосів за зростання більше і їх більше, близько 75% капіталу спрямовано на ставки на падіння або побудову захисних позицій. Для інституцій, що купують багато пут-опціонів, це здебільшого хеджування ризиків у спотових позиціях. Хоча вони й захищаються від падіння цін, високі витрати на хеджування змушують їх все одно робити ставки на поганий сценарій, що свідчить про їхній песимізм щодо майбутнього руху ринку.

З іншого боку, рівень у 100 000 доларів стає «найбільшим болем» (найбільш конфліктною ціною для учасників) у цьому місяці. Для маркет-мейкерів (продавців опціонів) — якщо ціна триматиметься біля цієї позначки, вони стануть найбільшими виграшниками. Для жадібних інституцій — навпаки, вони дуже хочуть, щоб ціна не прорвала цю межу.

Зворотний потік стабільних монет: очевидне відображення очікувань роздрібних і виходу інституцій

Дані про рух стабільних монет на біржах підтверджують вищезазначений аналіз. За даними CryptoQuant, резерви USDT на біржах зростають протягом року і наразі тримаються на історичному максимумі близько 600 мільярдів доларів. Це свідчить про те, що значний спекулятивний капітал все ще залишається у стані ставок або готується до покупки на дні. У поєднанні з тенденцією зменшення обсягів відкритих позицій, можна зробити висновок, що ці капітали перебувають у стані «очікування».

USDC демонструє зовсім іншу динаміку. З кінця минулого року значна кількість USDC виводиться з бірж, резерви зменшилися з 15 до 9 мільярдів доларів — зниження на 40%. Як провідний регульований стабільний актив, USDC здебільшого використовують американські інституційні інвестори та регульовані фонди, що свідчить про «офіційний» сегмент ринку. Зараз вони активно виходять.

Зворотний рух USDT і USDC створює реальну картину ринку: роздрібні інвестори і спекулятивний капітал залишаються на місці, очікуючи дна; тоді як регульовані інституції швидко виходять. Ця картина збігається з висновками щодо даних опціонного ринку.

Боротьба за дно чи захист від ризиків? Узгодженість багатовимірних даних

Об’єднання даних щодо глибини ордерів, опціонних позицій і потоків капіталу створює чітку картину: після падіння в жовтні ринок не відновився справжнім зростанням. Навпаки, ми спостерігаємо за ринком із дефіцитом ліквідності та глибокою диференціацією між роздрібними і основними гравцями.

Роздрібні інвестори і спекулятивний капітал тримають позиції і очікують, намагаючись «виграти у лотерею» з високоризиковими кол-опціонами; тоді як регульовані інституції і основні гравці швидко виходять з ринку, побудувавши у опціонах високі премії для захисту від падіння.

Поточна ситуація більше нагадує «протистояння роздрібних і інституційних гравців», ніж початок відновлення. У такій структурній розколотості важливіше стежити за рівнем підтримки біля 8.5萬 доларів, ніж за проривом через 10 тисяч. Основні питання — чи зможе ринок відновити ліквідність і чи зменшиться швидкість виходу інституційних гравців.