QT закінчується, QE коли почнеться? Ринок криптовалют чекає на справжні ворота ліквідності

聯準會於2024年底宣布结束量化紧缩（QT）政策，市场随即迎来集体反弹。然而，这轮上涨的可持续性备受质疑。有声音认为QT结束将开启新牛市，也有人担心这只是熊市中的回光返照。要回答这个问题，我们需要回顾历史，寻找QT结束后加密市场的真实轨迹，并理解量化宽松（QE）这一关键政策的真正力量。

政策转向的市场反应

当联准会正式宣布停止QT后，加密资产迎来了立竿见影的涨势。BTC短暂站上90,000美元水平，ETH突破3,000美元大关，SUI、SOL等竞争币更是应声上涨。这种快速反应反映了市场对流动性转向宽松的期待。

然而，现象背后的含义值得深思。QT结束本质上是一种「止血」政策——联准会停止了资产负债表的缩表，但这并非直接向市场注入新资金。相比之下，真正的「输血」应该是量化宽松政策的启动，即联准会通过购买资产向市场释放流动性。理解这一区别至关重要，因为它决定了市场后续走势的方向。

历史鉴鉴：2019年QT结束的教训

上一次QT结束发生在2019年8月，距今已逾6年。当时的场景似曾相识：比特币在经历2018年底的崩盘后逐渐复苏，最高触及13,970美元。市场对牛市的预期达到高点，认为新的突破在即。

2019年7月底，联准会宣布停止QT。随后几周内，比特币确实出现了回升，一度重新站上12,000美元。但这种上涨势头未能持续。到了9月，市场迎来暴跌，BTC跌至7,800美元。随后几个月内，尽管有一些政策利好（如10月的中国区块链政策），但加密市场始终困于震荡和恐慌之中。

真正的转机出现在2020年3月15日之后。当联准会宣布启动「无限量QE」时，市场才开始了持久的上涨周期。这表明，在QT结束与QE启动之间的时间窗口内，市场缺乏持续的支撑力量。

市场结构已然改写

与2019年相比，当下加密市场的基本面发生了根本性的变化，这可能会改变QT结束所带来的影响。

首先，市场规模已经扩大十倍。2019年加密市场还是散户主导的小众领域，而如今已成为机构资本重点关注的资产类别。上市公司采用加密资产策略、加密货币ETF已成常规，这种制度化的变化提高了市场的稳定性。

其次，比特币与美股的关联性大幅上升。2019年时，BTC与标普500指数几乎无关（相关性在-0.4到0.2之间），而如今相关性已稳定在0.4到0.6之间，属于强关联水平。这意味着比特币已逐渐演变为美股生态中的一个「风险资产」，而非独立运行的资产。

再次，比特币的走势变得更加稳健。对比2019年前后与2023-2025年前后的走势，尽管涨幅接近（分别为142%和131%，都约2.4倍），但最近周期的波动明显更加平缓。这反映了更大的市场容量和更多的机构参与者带来的稳定性。

然而，这些变化并非全是利好。更强的美股关联性意味着加密市场越来越难以独立行动。当宏观风险资产面临压力时，比特币往往首当其冲。同时，加密市场已不再是市场舞台的主角——AI的崛起正在吸引大量本应流向加密的关注和资金。

QE才是真正的游戏规则改变者

基于历史经验和当前现实，QT结束远非牛市的发令枪。真正的游戏规则改变者是量化宽松政策的启动。

目前，虽然QT已经结束，但联准会尚未进入QE阶段。不过，主流金融机构普遍预期，宽松政策将在2026年加码。高盛、美国银行等机构预期联准会将在2026年持续降息，部分预测全年将有两次降息。德意志银行甚至预测QE可能最早在2026年一季度重启。

这些预期已在一定程度上被市场消化。高盛在其2026年全球市场展望中警告，预期的政策宽松可能已被市场提前定价，未来若政策不及预期将面临风险。这意味着市场可能已将最乐观的情景计入股价，真正的上升惊喜空间有限。

新变量：AI的阴影

即便QE如期启动，加密市场的增长前景也蒙上了不确定性。与2019年不同，当时市场对Libra、Bakkt等新应用充满期待，而今天的焦点已转向AI。

根据最近的数据，按算力排名前十的加密矿企中，有七家已从AI或高性能运算项目中产生收入，其余三家也计划跟进。这表明，即使是加密市场内部的参与者也在分散资源，寻求新的增长引擎。这种转向势必压低加密市场对流动性的吸纳能力。

前景的不确定性

综合历史经验、当前现实与新的市场变量，以下几点可以明确：

首先，QT结束不会直接启动新牛市。市场需要更实质性的政策刺激——即QE的启动——才能形成持久的上升动力。

其次，即便QE如期启动，加密市场也未必能重现过去的十倍成长奇迹。市场规模已大十倍、走势更趋平稳，边际收益递减是市场发展的自然规律。

再次，加密市场与宏观经济的关联性上升，意味着未来的表现将更多地取决于整体经济形势和政策环境，而非加密领域的独立创新。

最后，AI的崛起正在重塑资本配置的优先级，加密市场必须适应从「市场主角」到「配角」的新身份。

在这样的背景下，过度乐观与过度悲观都不合时宜。市场参与者应该做的是耐心等待QE的真正启动，同时对加密市场在新时期的角色做出更理性的定位。