Де знаходяться гроші наступного бичачого ринку? Інституційні кошти, RWA та інновації у системі переписують правила гри

比特幣從高點回調至當前的$90.16K，市場經歷了深度調整。流動性枯竭、去杠杆化壓力依然沉重，Coinglass數據顯示強制平倉事件持續衝擊市場。

但在短期陣痛的背後，一些結構性的利好正在匯聚：美國SEC的"創新豁免"規則即將落地，聯準會已啟動降息周期，全球機構化通道正快速成熟。這就是當前最大的市場矛盾——短期承壓，長期機遇待發。

問題隨之浮出：下一波牛市的增量資金，究竟從何而來？

散戶資金已成過去，DAT模式何以難撐新牛市

一個曾經閃閃發光的投資神話，正在失去光彩。

數位資產財庫公司（DAT）曾是機構進入加密的創新窗口——上市公司通過發行股票和債務來購買加密資產，再通過積極的資產管理（質押、借貸等）來放大收益。其核心邏輯是"資本飛輪"：只要股價持續溢價於持有的加密資產淨值（NAV），公司就能通過高價發股、低價買幣，不斷滾動放大資本。

聽起來完美，但有個致命前提：溢價必須始終存在。

一旦市場風險偏好下降，尤其在加密資產大幅調整時，這種高β溢價會迅速坍塌，甚至反轉為折價。失去溢價的DAT公司融資能力隨之枯竭，甚至可能淪為市場的額外拋售壓力。

數據暴露了更深層的問題：截至2025年9月，雖然已有超過200家公司採用DAT策略，總計持有超過1,150億美元的加密資產，但這只佔整體加密市場規模的不足5%。這意味著，散戶和DAT叠加的資金根本無法支撐下一波牛市的需求。

更糟的是，當市場承壓時，DAT公司可能需要出售資產來維持運營，進一步加劇市場下行壓力。市場必須尋找規模更大、結構更穩定、能夠真正支撐牛市的資金來源。

聯準會降息與SEC放權：從制度約束到制度賦能

結構性流動性短缺，只能通過制度性改革來打破。

聯準會：打開流動性的兩扇門

2025年12月，聯準會量化緊縮（QT）正式結束。這個時間點意義重大——過去兩年QT持續從全球市場抽離流動性，其終止意味著一個重大的結構性約束被移除。

更關鍵的是降息周期的啟動。聯準會已經開啟降息進程，降息將直接降低借貸成本，推動資本向高風險、高收益資產流動。歷史對標很清楚：2020年疫情期間，聯準會的寬鬆政策讓比特幣從約7,000美元漲至年底的約29,000美元。

還有個值得關注的變數：Kevin Hassett這類加密友好的政策制定者正在獲得更多話語權。他們的影響力體現在兩個維度——

一是"流動性供給者"——直接掌控貨幣政策的鬆緊程度，決定市場的成本結構；另一個是"大門開啟者"——決定美國銀行系統向加密產業的開放程度。如果加密友好的領導力確立，可能加速FDIC和OCC在數字資產方面的政策協同，這正是全球主權基金和退休金大規模入場的前置條件。

SEC：監管從"刹車"變成"加速器"

SEC主席Paul Atkins已經宣布，“創新豁免"規則將在2026年1月正式推出。這個豁免的核心價值在於簡化合規流程，讓加密公司在監管沙盒中更快迭代產品。新框架還將更新代幣分類體系，引入"日落條款”——當代幣去中心化程度達標後，其證券身分自動終止。這給開發者提供了清晰的法律路徑。

更深層的轉變來自SEC的戰略重心調整。

在2026年的監管優先級清單中，SEC首次將加密貨幣從獨立風險清單中移除，轉而強調數據保護和隱私。這種"去風險化"的表述意味著，加密資產正從"新興威脅"轉向"主流金融基礎設施的組成部分"。這種認知轉變消除了傳統機構的合規心理障礙，讓數字資產更容易被企業董事會和資產管理機構接受。

三條巨型資金通道正在打開

如果散戶資金和DAT都不夠，真正可能支撐下一波牛市的大錢在哪？答案可能就在正在鋪設的三條資金通道中。

通道一：機構試探性入場的標準化路徑

ETF已成為全球資產管理機構向加密部署資金的首選方式。美國在2024年1月批准現貨比特幣ETF後，香港隨後也批准了現貨比特幣和以太坊ETF。這種全球監管趨同，使ETF成為國際資本的標準化部署工具。

但ETF只是開始。機構投資者的焦點已經從"能否參與"轉向"如何安全高效地參與"。這要求托管和結算基礎設施的成熟。

紐約梅隆銀行等全球托管巨頭已提供數字資產托管服務；Anchorage Digital等平台通過集成中介軟件（如BridgePort）提供機構級結算基礎設施。這些合作的妙處在於，機構投資者無需預先投入巨額資金就能部署頭寸，大幅提高了資本使用效率。

最具想像空間的，是退休金和主權財富基金的系統性配置。

億萬富翁投資者Bill Miller曾表示，預計未來三到五年，財務顧問將開始建議在投資組合中配置1%-3%的比特幣。雖然比例看似不大，但對全球數萬億美元的機構資產而言，這1%-3%的配置就意味着數萬億美元的潛在流入。

印第安納州已提案允許州養老金投資加密ETF；阿聯酋主權投資者與3iQ合作推出對沖基金，已吸引1億美元，目標年化收益12%-15%。這種制度化流程確保機構資金流入具有可預測性和長期結構性特徵，與短期投機的DAT模式完全不同。

通道二：RWA——連接傳統金融與DeFi的數萬億橋梁

RWA（現實世界資產）的代幣化，可能是支撐下一波牛市的最關鍵引擎。

RWA的本質很簡單——將傳統資產（債券、房產、藝術品等）轉化為區塊鏈上的數字代幣。這解決了一個根本問題：傳統金融和DeFi之間的"語言不通"。代幣化的債券或國債讓兩個世界能夠進行對話。

規模何在？截至2025年9月，全球RWA總市值約309.1億美元。但這只是開始。根據Tren Finance的預測，到2030年，代幣化RWA市場可能增長超過50倍，多數機構預計市場規模可達4-30萬億美元。這個數字遠遠超越任何現有的加密原生資本池。

為什麼RWA能成為牛市的引擎？因為它為DeFi帶來了穩定、有收益支撐的資產，降低波動性，為機構投資者提供了非加密原生的收益來源。MakerDAO和Ondo Finance等協議的實踐已證明了這一點——通過將美國國債引入鏈上作為抵押品，它們成為了機構資本的磁吸引體。

MakerDAO通過RWA整合已成為TVL最大的DeFi協議之一，數十億美元的美國國債為DAI提供支撐。這表明，當合規且由傳統資產支持的收益產品出現時，傳統金融會積極、大規模部署資本。

通道三：基礎設施升級帶來的規模處理能力

無論資本來自機構配置還是RWA整合，高效率、低成本的交易結算基礎設施都是大規模採用的前置條件。

Layer 2在以太坊主網之外處理交易，大幅壓低Gas費用，縮短確認時間。dYdX等平台通過L2提供快速訂單創建和取消能力——這在Layer 1上根本無法實現。這種擴展性對處理機構資本的高頻流動至關重要。

穩定幣的地位同樣關鍵。根據TRM Labs報告，截至2025年8月，穩定幣鏈上交易量超過4萬億美元，年增83%，已佔所有鏈上交易總量的30%。穩定幣總市值達1660億美元，已成為跨國支付的骨幹網絡。

Trise報告顯示，東南亞超過43%的B2B跨境支付已使用穩定幣。隨著香港金管局等監管機構要求穩定幣發行方維持100%準備金，穩定幣作為合規、高流動性的鏈上現金工具的地位得到鞏固，確保機構能夠高效進行資金轉移和清算。

從短期反彈到長期成長：牛市的演進路徑

如果這三條通道真的能逐步打開，那麼支撐下一波牛市的資金將按照什麼軌跡流入？

市場的短期調整反映了必要的去杠杆化過程。但更重要的是，結構性指標表明加密市場可能已經站在新一輪大規模資金流入的門檻上。

短期窗口（2025年末-2026年Q1）：政策驅動的心理修復

聯準會QT的結束和降息的確認，加上SEC"創新豁免"規則的落地，可能帶來政策驅動的市場反彈。這個階段主要靠心理因素——明確的監管和流動性信號讓風險資本回流。但這波資金的投機性強、波動性大，持續性存疑。

中期階段（2026-2027）：機構資金的系統性配置

隨著全球ETF和托管基礎設施的成熟，流動性主要將來自受監管的機構資金池。退休金和主權基金的少量策略配置將開始生效。這類資本的特點是耐心強、槓桿低，能為市場提供穩定基礎，不會像散戶一樣追漲殺跌。

長期演進（2027-2030）：RWA代幣化帶來的結構性牛市

持續的大規模流動性，最終需要RWA代幣化來錨定和支撐。RWA將傳統資產的價值、穩定性和收益流引入區塊鏈，預計將DeFi的TVL推向萬億級。RWA使加密生態與全球資產負債表直接掛鉤，可能保證長期結構性增長，而非周期性投機。

如果這個路徑成立，加密市場將真正從邊緣走向主流，牛市的驅動力也將從散戶的情緒轉向機構的配置需求。

尾聲：從投機到制度，牛市的成熟之路

上一輪牛市靠的是散戶熱血和槓桿乘數。

下一波牛市如果來臨，可能要靠制度確定性和基礎設施完善。

市場已在從邊緣走向主流的進程中，問題的焦點已從"能否投資"變成"如何安全投資"。錢不會突然到來，但支撐資金流入的管道已經在鋪設。

未來三到五年，這些通道將逐步打開。到那時，加密市場爭奪的不再是散戶的關注，而是機構的信任和配置額度。這是從投機到制度的轉變，也是牛市從狂熱走向成熟的必經之路。