Чи зможе завершення програми кількісного пом’якшення в США спричинити криптовалютний бичий ринок? Можливо, справжнє спасіння, якого очікує ринок, полягає в іншому.

聯準會於2024年底正式宣布结束量化紧缩（QT）政策，这一消息在加密市场引发连锁反应。BTC随即反弹至90,000美元附近，ETH重返3,000美元上方，SUI、SOL等竞争币也迎来快速上涨。市场一时间从沉寂转向亢奋，投资者无不在期待新一轮流动性浪潮的到来。然而，也有声音提出警告：这次反弹是否只是熊市中的曇花一现，而非牛市的真正开端？要回答这个问题，我们必须翻开历史书页。

歷史重演還是劇本升級？對比2019年QT結束前後的加密市場

上一次聯準會宣布结束QT发生在2019年8月1日，距今已超过六年。那個時代的加密市場與今日迥然不同。

2019年盛夏，经历2018年底暴跌后，比特币一路攀升至13,970美元，市场普遍认为新一轮牛市正在启动。但在联准会宣布停止QT前，BTC刚经历近30%的剧烈回调，跌至9,400美元。QT结束当日，比特币上涨6%，随后几天更是反弹至12,000美元关口。

然而，这股上升势头并未持续。短短两个月后的9月26日，加密市场再遭暴击，BTC跌至7,800美元。虽然10月曾因政策利好短暂反弹，但随后又陷入漫漫熊市。直到2020年3月联准会启动「无限量QE」前夕，市场经历了史无前例的3·12崩盘。

同一时期，美股纳斯达克却一路长虹，在2020年2月创下9838点的历史新高。这个对比揭示了一个残酷的真相：在QT结束但QE未启动的间隙，加密市场即便获得利好刺激，仍难逃下行轨道。联准会的止血之举，远远不足以成为加密市场的救世主。

十倍规模與平穩走勢：美國政策下加密市場為何不同了

时光飞逝到2024年底。比特币刚在10月创出126,000美元的历史高点，随后经历超过36%的大幅回调。乍看之下，走势与2019年似曾相识——都是牛市后的剧烈震荡。但细看之下，两者有着本质区别。

最直观的区别在于市场规模。2019年至今，加密市场整体规模已膨胀十倍。市场参与者也完全改观：曾经由散户主导的市场，如今已被机构资金牢牢掌控。上市公司拥抱加密财库策略、加密货币ETF习以为常——这些曾是新闻的事物，如今已是日常。

走势稳定性也有明显提升。将2019年QT结束前两年与2024年底QT结束前两年的涨幅做归一化对比，两轮周期的涨幅惊人相似——分别为142%与131%，都接近2.4倍。但过程截然不同：近两年的比特币走势明显平稳许多，不再像上一轮那样暴涨暴跌。

更关键的是，加密市场与美股的关联性大幅提升。目前BTC与标普500的关联性稳定在0.4至0.6之间，属于强正相关。相比之下，2019年二者的关联性在-0.4到0.2之间，几乎没有关联性，甚至呈现负相关。

这种改变带来的后果值得深思。在强相关的逻辑下，资金在美股与加密之间的选择，取决于确定性孰高。历史上屡次证明，机构倾向于选择波动率较低的美股科技板块，而非高风险的加密资产。加密市场，实质上已演变为美股生态中的一支风险资产。

QT只是止血，QE才是真正的救赎

既然加密已被纳入美股「朋友圈」，那么其未来走势必然受宏观政策支配。这带来一个直白的结论：QT结束，远非牛市的发令枪。

历史数据支持这一判断。2019年QT结束后，加密市场虽短暂受惠，但整体仍在震荡下跌。直到2020年3月15日联准会宣布无限量QE，加密市场才真正与美股同步上升。换句话说，QT是止血，QE才是输血。没有QE的QT结束，不足以扭转局面。

当下的市场预期是什么？高盛、美国银行等权威机构纷纷预测联准会将在2026年继续降息，部分预测2026年将有两次降息。德意志银行甚至预言，QE重启或最快在2026年第一季启动。

然而，高盛在11月发布的全球市场展望中也不忘提醒：「基线展望偏温和，市场已消化预期，需警惕不及预期风险。」换言之，市场对QE的期许可能已被提前定价，一旦政策低于预期，反噬将至。

另一个不容忽视的威胁来自AI产业。当前，AI已成为资本市场最耀眼的明星，加密行业的关注度与资金流向均被挤压。数据显示，排名前十的加密矿企中，七家已从AI项目获得收入，其余三家也在积极布局。加密产业与AI的竞合态势，将成为未来分配市场资源的关键变量。

迷雾中的前景：机会还是陷阱？

综合历史教训与当下现实，美国QT结束并非加密牛市的开始信号。真正的市场转折点，仍需等待量化宽松政策启动。

但即便QE如期而至，也有新的不确定性需要考虑。加密市场规模已是十年前的十倍，走势也趋向平稳——这意味着惊人的十倍涨幅或许已是过去式。此外，AI的崛起正在重塑资本流向，加密产业不再是市场舞台的绝对主角。

在这重迷雾笼罩下，盲目乐观与悲观都不合时宜。投资者需要的，是对美联储政策节奏的持续观察，对AI与加密竞争格局的理性评估，以及对市场预期是否过度消化的警惕心态。