USDT удари по рубежу таєвань: справжня логіка регулювання китайських стабільних монет

Коли обсяг торгів USDT постійно зростає, курс юаня зазнає прихованого тиску з боку стабільних монет, і недавній “раптовий поворот” регуляторів у Китаї стає цілком зрозумілим. Це не тимчасова політика, яка виникла з нічого, а оборонна стратегія, що стосується суверенітету валюти. Від боротьби з спекуляціями на торгівлі до точкових ударів по стабільним монетам — за цим стоїть тверде усвідомлення глибоких ризиків.

Стейблкоїни на доларовому забезпеченні та курс юаня: чому потрібно закрити дірки

За останні кілька років регулятори зосереджувалися на “торговельних діях” — закритті бірж, боротьбі з картковими операціями, — основна мета яких — захистити інвесторів від збитків. Але ця хвиля точкових ударів по стабільним монетам і RWA (реальна активізація токенізованих активів) має зовсім інший логічний підхід.

Стейблкоїни (особливо USDT, USDC, що прив’язані до долара) по суті є каналом, що з’єднує фіатну валюту з криптовалютним світом. Раніше регулятори створювали перешкоди на цьому каналі, ускладнюючи капітальні потоки; тепер усвідомлюють, що поки цей канал існує, потоки USDT у та з країни створюють постійний тиск на курс юаня.

Колишній заступник голови Банку Китаю Ван Юнлі висловився прямо: приватні організації не мають права кидати виклик статусу фіатної валюти. Це означає, що якщо дозволити широке використання доларових стабільних монет у країні, їх обсяг торгів буде достатнім для порушення стабільності курсу юаня. Крім того, ці доларові стабільні монети легко стануть каналом виведення капіталу — достатньо обміняти юані на USDT і обійти валютний контроль, переказуючи кошти за кордон.

Від протидії спекуляціям до протидії проникненню: глибокі зміни у регуляторній логіці

Ключ до розуміння цього повороту — усвідомлення появи логіки “протидії проникненню”.

Боротьба зі спекуляціями — це захист споживачів, щоб запобігти зняттю прибутків звичайних інвесторів. Але протидія проникненню — це фінансова безпека, що запобігає проникненню долара через стабільні монети у вигляді довгострокового наступу, що поступово підриває позиції юаня.

За цим стоїть ширший міжнародний контекст. США просувають глобальне поширення USDC, USDT та інших стабільних монет, фактично здійснюючи “цифрову експансію”. Ці стабільні монети не потребують створення фізичних відділень Федеральною резервною системою і можуть проникати у будь-яку країну, створюючи тиск на її валюту. Це називають “цифровим гегемонією долара”.

Якщо Китай у цей момент послабить регуляцію стабільних монет, це буде відкриттям дірки у власному фінансовому “фаєрволі”. Чим більше USDT накопичиться на ринку юаня, тим більшою буде волатильність курсу, яку зможуть контролювати коливання доларових стабільних монет. Це — невидимий, але дуже реальний тиск у валютній конкуренції.

Чому відхиляють стабільні монети у юані: реальність ринку та політичні міркування

Багато блокчейн-спеціалістів мріяли про “криву порятунку країни”: якщо б Китай випустив легальний “юаневий стабільний монет” (наприклад, CNHC), то міг би протистояти доларовим стабільним монетам?

Відповідь Ван Юнлі — холодний душ, і вона дуже тверда:

По-перше, глобальний ринок стабільних монет уже монополізований USDT і USDC, з сильним мережевим ефектом. Новий юаневий стабільний монет навряд чи зможе його потіснити, а навпаки — відкриє інтерфейси для більш зручного входу доларових стабільних монет у внутрішній ринок, що прискорить їх проникнення.

По-друге, у Китаю вже є найрозвинутіша у світі система мобільних платежів і цифровий юань (e-CNY). З точки зору регуляторної логіки, уряд вважає, що немає потреби дозволяти приватним організаціям виступати “посередниками” — адже вже є безпечна державна цифрова валюта, тоді навіщо запускати стабільний монет, випущений приватним сектором?

По-третє, у регуляторів сформувався стереотип, що стабільні монети тісно пов’язані з відмиванням грошей, шахрайством і нелегальним фінансуванням. Це уявлення важко змінити у короткостроковій перспективі. RWA (реалізація активів у токенах) викликає додаткові побоювання — що, якщо хтось упакує внутрішню нерухомість або акції у токени і продасть за кордон? Це порушить капітальний контроль.

Вартість фізичної ізоляції: баланс між технологіями, гнучкістю та впливом

Цей регуляторний крок — це “фізична ізоляція”: зовнішній захист від тиску доларових стабільних монет на курс юаня, внутрішній — перерізання каналів капітального виведення у Web3. Але така “однаковість” має свої недоліки.

З технологічної точки зору, Web3, DeFi і інфраструктура публічних блокчейнів стають основою нової системи фінансових розрахунків. Найпередовіші інновації майже всі побудовані на системі доларових стабільних монет. Якщо регулятори закриють цей канал, то частково ізолюють китайських розробників і найсучаснішу блокчейн-екосистему. У довгостроковій перспективі, якщо глобальна фінансова інфраструктура справді перейде на базу блокчейну, Китай може опинитися у “локальній мережі”, що створить ризик технологічної відставання.

З точки зору регуляторної ефективності, базові економічні закони говорять, що попит не зникне через заборони. Поки є торгові компанії, що потребують швидких міжнародних розрахунків, і мешканці, що шукають активи для захисту — нелегальні стабільні монети будуть існувати. Жорсткі заборони зроблять торгівлю більш прихованою — через Telegram-групи, готівкові операції тощо. Це ускладнить роботу регуляторів у боротьбі з відмиванням грошей і моніторингом руху коштів. Вони втратять “інструменти” і зможуть діяти лише постфактум, що підвищить витрати.

З міжнародної конкуренційної точки зору, Китай відмовляється від активної гри у стабільних монетах. Теоретично, країна могла б випустити “офшорний юаневий стабільний монет” (CNH Stablecoin), щоб протистояти USDT. Але нинішня політика — повністю відкинути приватні стабільні монети, що позбавляє можливості мати гнучкий приватний інструмент у майбутньому, залежати лише від CBDC (цифрової валюти центрального банку), що у порівнянні з комерційними продуктами, як USDC, — менш інноваційно і менш глобально проникне.

Вихід у світ чи відповідність: два шляхи для учасників

Політика вже чітко визначена. Для тих, хто ще працює у внутрішньому ринку Web3, вибір невеликий.

Якщо ви прагнете займатися RWA (реальна активізація токенізованих активів) у Китаї, то це — пряма гра з “незаконним залученням коштів” і “капітальним контролем”, ця дорога вже закрита.

Якщо ж ви хочете легально працювати у внутрішньому просторі, єдиний “офіційний” шлях — цифровий юань (e-CNY). Хоча функціонал ще недосконалий, майбутнє — це програмовий цифровий юань, який контролює ЦБ. Команди, що прагнуть працювати з держсектором, мають зосередитися на розвитку на основі альянсних блокчейнів і екосистеми цифрового юаня.

Для багатьох проектів єдиним виходом може бути Гонконг — єдине “вікно” для виходу на міжнародний ринок. Поточна стратегія Китаю — “жорсткий контроль у внутрішньому ринку, підтримка Гонконгу” — внутрішній ринок закривають для стабільних монет, щоб забезпечити безпеку фінансового тилу, і водночас підтримують випуск легальних стабільних монет у Гонконгу для участі у міжнародній конкуренції, щоб Гонконг виступав передовою лінією у боротьбі з USDT, USDC.

Висновок: визначеність і вибір

Останні кілька тижнів регуляторних дій фактично завершили епоху “сірої зони” розвитку Web3 у Китаї. Це — катастрофа для спекулянтів, але для справжніх учасників, що прагнуть щось створювати, — це може стати джерелом визначеності: коли ілюзії “і те, і те” руйнуються, ми чітко бачимо межі червоних ліній і поле бою.

Або йти у світ і боротися з глобальним ринком, або працювати у легальному полі, обмежені рамками. Іншого шляху немає. Це — неминучий вибір у еволюції конкуренції між USDT, юанем і стабільними монетами.