Спостереження за трансформацією індустрії майнінгу біткоїнів: від енергетичної конкуренції до диференціації ринкової капіталізації за допомогою ШІ

2025年的尾聲见证了 цифрових активів майнінгу глибоку трансформацію. Порівняно з традиційним однобічним режимом майнінгу біткоїнів, галузь еволюціонувала у складну екосистему “енергія + обчислювальна потужність + AI”. На даний момент ціна BTC коливається в районі $90.41K, що є корекцією від історичного максимуму близько 126 000 доларів, досягнутого у жовтні 2025 року, але саме зараз найкращий час для оцінки стратегічних рішень майнінгових компаній — ті, що вже перейшли до AI-бізнесу, і ті, що залишилися в традиційному майнінгу, різниця у ринковій капіталізації вже зросла у кілька разів.

Від майнінгу біткоїнів до AI-обчислень: стратегічний розподіл майнінгових компаній

Галузь чітко розділилася на два табори, що відображає різні погляди на майбутню прибутковість.

Традиційний табір зосереджений на класичному майнінгу, представлений компаніями MARA Holdings (обчислювальна потужність 60.4 EH/s), CleanSpark (50 EH/s) і Riot Platforms (36.6 EH/s). Їхній основний бізнес — майнінг біткоїнів, обчислювальна потужність значна, але ринкова капіталізація і ринкова динаміка досягають межі. Ринкова капіталізація MARA становить 3.8 млрд доларів, з падінням за рік на 7%; CleanSpark — 2.86 млрд доларів, з помітним зростанням, але значно меншим за колег.

Тренд на AI — компанії, такі як IREN Ltd, Core Scientific і Cipher Mining, вже відчули зміни і переосмислюють свою конкуренцію. Хоча IREN має лише 50 EH/s, що порівнянно з MARA, її ринкова капіталізація сягає 10.37 млрд доларів, що у 2-3 рази більше за традиційних майнінгових гігантів. Core Scientific (19.3 EH/s) — 4.5 млрд доларів, Cipher Mining (23.6 EH/s) — 5.7 млрд доларів. Всі три компанії уклали великі контракти з Microsoft, AWS, CoreWeave та іншими постачальниками AI-інфраструктури, що кардинально змінює їхній дохідний профіль.

Це розділення — не випадковість, а результат раціональної оцінки ринком різних бізнес-моделей.

Фінансові результати та їхній зміст: хто веде цю трансформацію

Дані чітко показують операційні відмінності між двома типами компаній.

Дохідна частина: квартальний дохід IREN — 240.3 млн доларів, зростання на 355% у порівнянні з минулим роком, тоді як MARA — 252.4 млн доларів (+92%), Riot Platforms — 180.2 млн доларів (+112%). Хоча абсолютний дохід MARA трохи вищий, різниця у темпах зростання відображає вибуховий потенціал AI-бізнесу.

Прибутковість: ще цікавіше. Чистий прибуток IREN — 384.6 млн доларів, коефіцієнт P/E — 18.9; CleanSpark — 364.5 млн доларів, P/E — 12.7; у порівнянні з цим, чистий прибуток MARA — 123.1 млн доларів, P/E — 21.6. Це означає, що інвестори платять вищу ціну за кожен долар прибутку MARA, що свідчить про побоювання щодо її зростаючого потенціалу.

Ринкова динаміка: найнаочніше. З початку року IREN виросла на 267%, лідер галузі; Bitfarms — +90%, Hut 8 — +85%. Це компанії з AI-стратегією. Тоді як традиційний майнінг-компанії MARA знизилася на 7%, що створює яскравий контраст.

Ефективність і активи — основа виживання

Зі зростанням глобальної обчислювальної потужності біткоїнів понад 1000 EH/s, коефіцієнт енергоефективності (J/TH) став ключовим показником виживання. При високій концентрації обчислювальної потужності, прибутковість на одиницю потужності зменшується, і лише найефективніші машини здатні вижити в низькому ринковому циклі.

IREN має коефіцієнт 15 J/TH, CleanSpark — 16.07 J/TH, що становить перший рівень. Hut 8 — 16.3 J/TH. Riot Platforms — 20.5 J/TH, Core Scientific — 24.8 J/TH. Це означає, що останні мають вищі витрати на майнінг при однаковій ціні електроенергії, і їхній прибутковий потенціал обмежений.

Енергетичні ресурси — ключовий стратегічний актив майнінгових компаній. IREN має резерв потужністю 3 ГВт, що важливо не лише для поточного майнінгу, а й для подальшого розвитку AI-бізнесу. Традиційні майнінгові компанії зазвичай орієнтовані на оптимізацію під біткоїн, і їхня підтримка AI-інфраструктури обмежена.

Вартість і ризики трансформації

Для реалізації амбітних планів потрібні значні капіталовкладення. У 2025 році галузь залучила значні фінансові ресурси. IREN залучила 1 і 2.3 млрд доларів через конвертовані облігації, CleanSpark і Bitfarms також провели масштабні раунди фінансування. Ці кошти спрямовані на будівництво дата-центрів, оновлення AI-інфраструктури, R&D.

Хоча фінансування закриває поточні потреби, воно створює ризик розмивання частки акціонерів. Постійне випуск нових акцій або облігацій знижує їхню частку. У періоди зростання цей ризик менш помітний, але при падінні ринку високий рівень заборгованості може стати останньою краплею.

2026 рік: період перевірки результатів трансформації

Наступний рік — це час для оцінки результатів.

Перший — початок реалізації AI-контрактів. Контракти з Microsoft на 9.7 млрд доларів і Cipher з AWS на 5.5 млрд доларів почнуть приносити реальний дохід. Важливо побачити, чи здатні ці компанії керувати Tier 3/Tier 4 AI-центрами, і чи зможуть перетворити контракти у прибуток.

Другий — прискорення галузевої консолідації. Малі майнінгові компанії через низьку масштабність і слабку конкурентоспроможність стають об’єктами поглинань. Bitfarms вже є здобиччю для великих гравців. Очікується кілька злиттів і поглинань, що підвищить концентрацію галузі.

Третій — посилення ролі ESG. Компанії з відновлюваною енергетикою (IREN, CleanSpark) отримують більше підтримки у Європі та США, тоді як традиційні — під тиском регуляторів. Ця тенденція стане ще більш очевидною у 2026 році.

Інвестиційна стратегія: диференційовані підходи

Інвестори з різним рівнем ризику можуть обрати відповідні стратегії:

Агресивний зростаючий шлях: зосередитися на IREN і Core Scientific. Обидві мають подвійний ризик — і біткоїн, і AI, але й потенціал зростання високий. Вимагає готовності до ризиків виконання, розмивання частки і волатильності.

Консервативний шлях: зосередитися на CleanSpark. Це найефективніше з чисто майнінгових, стабільний грошовий потік, низька волатильність. Підходить для тих, хто цінує стабільність і менший ризик.

Біткоїн-леверидж: MARA Holdings. Це найбільший левериджований актив щодо ціни BTC, тісно корелює з його рухом. Для тих, хто впевнений у зростанні BTC, MARA може дати високий множник прибутку, але і високий ризик.

Захисна стратегія: Cipher Mining. Довгострокові контракти з AWS забезпечують стабільний грошовий потік і передбачуваність бізнесу, що робить цю компанію привабливою для ризик-обережних інвесторів.

Висновок: ядро конкурентних переваг нового етапу

2025 рік — це перехід цифрового майнінгу від «дикого» періоду до індустріального. Традиційний майнінг, що базується на обчислювальній потужності і ціновій арбітражі електроенергії, втрачає свою домінуючу роль. Замість цього з’являються нові критерії конкурентоспроможності — якість енергетичної інфраструктури, здатність до AI-трансформації, операційна ефективність і чутливість до регуляторних і ринкових змін.

Компанії, що залишилися в традиційному майнінгу, не обов’язково мають поганий прогноз, але їм потрібно довести свою ефективність, знизити витрати і масштабуватися. Ті, що йдуть у AI, — стикаються з новими викликами: чи зможуть вони виконати контракти, чи зможуть їхні технічні команди, і чи зможуть керувати змінами. 2026 рік стане часом справжньої перевірки цих стратегій, і ринок дасть найпрямішу оцінку.