Долар коливається на межі, економісти Європейського центрального банку розкривають правду про біткоїн як засіб захисту від ризиків

Автор: Gino Matos

Редактор: DeepSea TechFlow

DeepSea Ведення: У контексті глобальних макроекономічних коливань та посилення геополітичних ігор, головний економіст Європейського центрального банку (ЄЦБ) Філіп Лейн рідко попереджає: “боротьба” між Федеральною резервною системою та політичними силами може поставити під загрозу міжнародний статус долара.

Ця стаття глибоко аналізує, як цей політичний тиск передається через термінові премії до світових фінансових ринків і чому у цей момент, коли кредитна система коливається, біткоїн може стати останнім притулком для інвесторів.

Автор, поєднуючи дані про доходність американських облігацій, інфляційні очікування та екосистему стабільних монет, розкладає перед читачем дві кардинально різні макропарадигми, з якими біткоїн може стикнутися у майбутньому.

Основний текст:

Головний економіст Європейського центрального банку (European Central Bank, скорочено ECB) Філіп Лейн зробив попередження, яке більшість учасників ринку спочатку сприйняли як внутрішньоєвропейське “домашнє питання”: хоча ЄЦБ наразі може підтримувати свою політику лібералізації, “боротьба” (tussle) навколо незалежності Федеральної резервної системи може через підвищення термінових премій США та переоцінку ролі долара спричинити глобальні коливання ринків.

Тон Лейна має велике значення, оскільки він назвав кілька конкретних каналів передачі впливу на біткоїн: реальні доходності (real yields), ліквідність долара та кредитний кредитний каркас, що підтримує поточну макроекономічну систему.

Безпосередньою причиною недавнього охолодження ринку стала геополітична напруга. Зі зменшенням побоювань щодо американських ударів по Ірану, ризикові премії на нафту знизилися. На момент публікації Brent опустився до приблизно 63.55 доларів, WTI — до близько 59.64 доларів, що на 4.5% менше за максимум 14 січня.

Це хоча й тимчасово, але розірвало ланцюг реакцій від геополітики до інфляційних очікувань і ринку облігацій.

Однак коментарі Лейна вказують на інший ризик: не через шок пропозиції або дані про зростання, а через політичний тиск, що нав’язується Федеральній резервній системі, може змусити ринок переоцінювати американські активи на основі управлінських факторів, а не фундаментальних показників.

Міжнародний валютний фонд (МВФ) у останні тижні також підкреслював важливість незалежності ФРС і зазначав, що її ослаблення матиме негативний вплив на “кредитний рейтинг”. Ці системні ризики зазвичай проявляються у термінових преміях та валютних ризиках ще до того, як вони стануть головними новинами.

Термінова премія — це частина довгострокової доходності, яка компенсує інвесторам невизначеність і ризик, пов’язані з термінами, незалежно від очікуваних короткострокових ставок.

Станом на середину січня ACM (American Credit Market) Нью-Йоркського ФРС тримала термінову премію близько 0.70%, тоді як оцінка 10-річних безкупонних облігацій у FRED становила приблизно 0.59%. 14 січня номінальна доходність 10-річних облігацій склала близько 4.15%, а реальна доходність 10-річних TIPS — 1.86%, а 15 січня очікування інфляції на 5 років — 2.36%.

За останніми даними, ці показники залишаються стабільними. Але основна ідея Лейна полягає в тому, що якщо ринок почне враховувати “знижку на управління” (governance discount) для американських активів, ця стабільність може швидко зруйнуватися. Вплив термінової премії не обов’язково пов’язаний із підвищенням ставок ФРС — він може статися через втрату довіри, навіть якщо політична ставка залишиться незмінною, що підвищить довгострокові доходності.

Підпис: Термінова премія 10-річних облігацій США у грудні 2025 року зросла до 0.772%, що є найвищим рівнем з 2020 року, коли доходність досягла 4.245%.

Канал термінової премії — це канал дисконтування

Біткоїн і акції, а також інші активи, чутливі до термінів, перебувають у одному “космосі дисконтування”.

Коли термінова премія зростає, довгострокові доходності підвищуються, фінансова ситуація стає жорсткішою, а премія за ліквідність зменшується. Дослідження ЄЦБ показують, як курс долара зміцнюється у відповідь на кілька етапів політичного жорсткості ФРС, що робить ставки США ключовим стандартом ціноутворення у світі (pricing kernel).

Історія зростання біткоїна часто пов’язана з розширенням ліквідності: коли реальні доходності низькі, дисконтування м’яке і ризикова апетит зростає.

Вплив термінової премії може змінити цю динаміку без зміни ставки ФРС. Саме тому позиція Лейна має велике значення для криптовалют, навіть якщо він тоді виступав перед європейськими політиками.

16 січня індекс долара (DXY) був близько 99.29, що є близьким до недавніх мінімумів. Але “переоцінка ролі долара”, яку він згадує, відкриває два абсолютно різні сценарії, а не один.

За традиційною моделлю “різниці доходностей” зростання доходностей у США посилює долар, зменшує глобальну ліквідність і створює тиск на ризикові активи, включаючи біткоїн. Дослідження показують, що після 2020 року кореляція між крипто і макроактивами стала сильнішою, і у деяких випадках вона навіть негативна щодо індексу долара.

Але у разі сценарію з ризиком довіри результати будуть різними: якщо інвестори через управлінські ризики почнуть вимагати премію за американські активи, термінова премія може зростати навіть при ослабленні або коливаннях долара. У такому випадку, біткоїн стане більше схожим на “клапан” або альтернативну валюту, особливо якщо інфляційні очікування зростуть разом із побоюваннями щодо довіри.

Крім того, зв’язки біткоїна з ринком акцій, наростаючими історіями про штучний інтелект (AI) і сигналами ФРС стають ще тіснішими, ніж у попередні цикли.

За даними Farside Investors, у січні потік коштів у ETF на біткоїн знову став позитивним, перевищивши 1.6 мільярда доларів. Coin Metrics зазначає, що відкриті позиції у ф’ючерсах зосереджені біля цінових рівнів з закінченням у кінці січня, з ціною виконання близько 100 000 доларів.

Ця структура позицій означає, що макрошоки можуть бути посилені за допомогою кредитного плеча і динаміки Gamma, перетворюючи абстрактні побоювання Лейна щодо “термінової премії” у конкретні каталізатори ринкових коливань.

Підпис: Відкриті позиції у біткоїн-опціонах із закінченням 30 січня 2026 року показують, що опціони на колір “колл” з ціною виконання 100 000 доларів перевищують 9 000 контрактів, що є найвищою концентрацією.

Інфраструктура стабільних монет робить ризик долара “криптогенною” основою

Велика частина криптовалютної торгівлі базується на стабільних монетах, номінованих у доларах, які підтримуються безпечними активами (зазвичай американськими облігаціями).

Дослідження Базельського банку (BIS) пов’язує динаміку цін стабільних монет із ціноутворенням безпечних активів. Це означає, що вплив термінової премії не обмежується якимось “макрофоном”, а безпосередньо проникає у доходність стабільних монет, їхній попит і стан ончейн-ліквідності.

Коли термінова премія зростає, зростає і вартість утримання довгих позицій, що може вплинути на резерви стабільних монет і змінити доступність ліквідності для ризикових операцій. Можливо, біткоїн і не є прямою заміною американських облігацій, але у його екосистемі ціна на держоблігації визначає “безризикову” базу.

Зараз ринок оцінює ймовірність збереження ставки ФРС у січні близько 95%, а основні банки відклали очікування зниження ставок до 2026 року.

Ця консолідація відображає довіру до поточної політики, закріплюючи вплив термінової премії. Але попередження Лейна є передбачливим: якщо ця довіра зруйнується, термінова премія може за кілька тижнів підскочити на 25–75 базисних пунктів без будь-яких змін у ставках.

Механічний приклад: якщо термінова премія зросте на 50 базисних пунктів, а короткострокові ставки залишаться незмінними, то номінальна доходність 10-річних облігацій може піднятися з 4.15% до приблизно 4.65%, а реальні доходності також будуть переоцінені.

Для біткоїна це означає посилення фінансового тиску і ризик зниження через той самий канал, що і для високовіддалених акцій.

Однак, якщо зниження долара викликане довірчими ризиками, то ситуація буде зовсім іншою.

Якщо глобальні інвестори через управлінські ризики почнуть масово зменшувати свої активи у США, навіть при зростанні термінової премії долар може послабитися. У такому разі волатильність біткоїна зросте значно, а його рух залежатиме від того, чи переважатиме модель “різниці доходностей” чи “ризик довіри”.

Хоча в академічних колах ще тривають дискусії щодо “антиінфляційних” властивостей біткоїна, у більшості систем ризику основними залишаються реальні доходності і ліквідність, а не просто очікування інфляції.

Аргументація Лейна змушує розглядати обидва сценарії одночасно. Саме тому “переоцінка ролі долара” — це не односторонній ризик, а розгалуження системи.

Контрольний список

Для відстеження цієї ситуації корисно мати чіткий контрольний список:

На макроекономічному рівні:

Термінові премії (Term Premiums)

Реальні доходності 10-річних TIPS

Очікування інфляції на 5 років

Рівень і волатильність індексу долара (DXY)

На криптовалютному рівні:

Потоки у фондові ETF на біткоїн

Позиції у опціонах біля ключових цінових рівнів, наприклад, 100 000 доларів

Зміни у скосі (Skew) перед і після важливих макроекономічних подій

Ці показники допомагають зв’язати попередження Лейна із поведінкою цін біткоїна без необхідності робити припущення щодо майбутньої політики ФРС.

Перший сигнал Лейна був адресований європейському ринку, але описані ним “канали” — це ті самі логіки, що визначають макроекономічне середовище для біткоїна. Ціновий спред на нафту вже зменшився, але “ризик управління” залишається актуальним.

Якщо ринок почне враховувати політичний конфлікт навколо ФРС, цей вплив не обмежиться лише США. Він пошириться через долар і криву доходності по всьому світу, а реакція біткоїна на цей вплив зазвичай буде більш чутливою і передчасною, ніж у більшості традиційних активів.