Роздуми щодо ринку: чи справді купівля ФРС облігацій на 40 мільярдів доларів є кількісним пом’якшенням (QE)?

Нещодавно, коли Федеральна резервна система США (Fed) оголосила про купівлю 40 мільярдів доларів США державних облігацій щомісяця, ринок одразу ж згадав знайоме поняття: кількісне пом’якшення (QE). Але правда виявилася складнішою за цю цифру. Дія Powell фактично є заходом запобігання, а не стимулювання економіки, а для підтримки стабільності фінансової системи.

Відмінність двох схожих понять

Що таке QE? Щоб справді називатися кількісним пом’якшенням, програма має відповідати трьом ключовим вимогам:

• Механізм: Центральний банк створює нові резерви для купівлі активів (переважно державних облігацій)
• Масштаб: Обсяг купівлі має бути значним порівняно з загальним ринком, щоб додати додатковий ліквідність у систему
• Напрямок: QE орієнтоване на кількість активів, а не на ціну, тобто Fed зобов’язується купувати фіксовану кількість незалежно від того, як змінюється ставка відсотка

Крім того, QE має породжувати чистий позитивний потік ліквідності — тобто швидкість купівлі активів перевищує темпи зростання боргів, що не є резервами. Мета — створити стимулюючий ефект у фінансовій системі.

RMP (Reserve Management Purchases) — це інше: Це фактично сучасна форма Вічної операції відкритого ринку (POMO), стандартна методика з 1920-х до 2007 року. Після 2008 року, коли структура боргів Fed зазнала кардинальних змін, обсяг операцій також був скоригований.

Історія: від POMO до RMP

До 2008 року фізичні гроші були основним боргом Fed, інші борги можна було прогнозувати. Fed просто купував цінні папери для задоволення природного попиту на готівку з боку громадськості. Ці операції були невеликими за масштабом і нейтральними щодо ліквідності, не викривляючи ціновий рівень.

Однак з 2008 року ситуація змінилася кардинально. Фізичні гроші залишилися лише частиною, більша частина боргів Fed тепер — це великі та волатильні рахунки, наприклад, Спільний рахунок Мінфіну (TGA — що таке? Це місце, де уряд зберігає свої гроші, і воно безпосередньо впливає на ліквідність банківської системи) та резерви банків.

RMP створено для управління цією нестабільністю. Fed купує короткострокові державні облігації (T-Bills), щоб компенсувати коливання TGA, підтримуючи «постійне джерело резервів у великому обсязі». За суттю, RMP залишається інструментом нейтральним щодо ліквідності, подібним до POMO.

Чому саме зараз? Вплив TGA та сезон податкових платежів

Питання: чому Powell вирішив запустити RMP саме зараз?

Проста механіка: коли фізичні особи та організації платять податки (особливо у грудні та квітні), гроші з їхніх банківських рахунків перераховуються на TGA — рахунок уряду у Fed, що знаходиться поза системою комерційних банків. Цей процес зменшує ліквідність у системі.

Ризик: якщо резерви банків зменшаться занадто сильно, вони припинять взаємне кредитування. Ринок репо — місце, де банки отримують ліквідність на ніч — може зупинитися (свідченням є події вересня 2019 року).

Рішення: RMP має компенсувати. Fed щомісяця створює 40 мільярдів доларів нових резервів, щоб замінити ту ліквідність, яка буде заблокована у TGA.

Інакше кажучи: без RMP сезон податкових платежів може посилити фінансовий тиск. З RMP ці ефекти нейтралізуються.

Чи є RMP справжнім QE?

Технічно: так. Якщо застосовувати суворе визначення грошей, RMP відповідає трьом механічним умовам QE — купівля активів у великому масштабі (40 мільярдів доларів/місяць) за рахунок нових резервів, і орієнтація на кількість, а не ціну.

Функціонально: ні. RMP — це інструмент стабілізації, а QE — стимулюючий. RMP не сприяє активному пом’якшенню фінансових умов, а лише запобігає їхньому посиленню. Оскільки економіка природно зменшує ліквідність, RMP має працювати постійно, щоб зберегти поточний стан, а не розширювати грошову базу.

Коли RMP стане справжнім QE?

Щоб RMP перетворилася на повноцінне QE, потрібно одне з двох:

Зміна терміну: якщо Fed почне купувати довгострокові облігації або цінні папери, забезпечені іпотекою (MBS), це стане QE. Fed усуне ризик ставок, знизить доходність, змусить інвесторів шукати більш ризиковані активи, що підвищить їхню цінність.

Зміна обсягів: якщо природний попит на резерви зменшиться (наприклад, TGA перестане зростати), але Fed продовжить купувати 40 мільярдів доларів щомісяця, RMP перетвориться на QE. Тоді ліквідність масово потрапить у ринок активів.

Психологічний сигнал важливіший за цифри

Хоча з технічної точки зору RMP є нейтральною, повернення Fed до цієї програми посилає чіткий сигнал: “Захисний щит Fed” (Fed Put) активовано.

Цей меседж є позитивним для активів з ризиком, створює «легкий вітер у спину» ринку. За допомогою обіцянки щомісячних 40 мільярдів доларів Fed фактично закладає підвал для ліквідності банківської системи. Ризик кризи репо зменшується, зростає довіра до левериджу.

Підсумок: RMP — це інструмент стабілізації, а не стимулювання. Оскільки він лише компенсує ліквідність, що виводиться з TGA, без розширення грошової бази, його не слід плутати з справжнім QE.