Коли MSTR звільниться? Три визначальні моменти стратегії у грі з Bitcoin Treasury

Загадка за крахом цін на акції Strategy

Як найслідкуваніший барометр криптовалют, MicroStrategy (MSTR) став центром уваги інституційної тривоги. Числа розповідають жорстку історію: з Q3 до Q4 ціна акцій впала, але фундаментальні показники компанії малюють зовсім іншу картину.

Настоящим винуватцем не були фундаментальні показники — це була драма з індексом MSCI у жовтні. MSCI запропонував виключити компанії з понад 50% активів у цифрових володіннях, фактично перекласифікуючи фірми, як Strategy, з інвестиційних інструментів на операційні підприємства. Для Strategy і її прихильників це здавалося, ніби змінюють правила гри посеред матчу.

Ось що ми знаємо: станом на 22 грудня Strategy володіє 671 268 BTC, оціненими в $60.441 мільярдів, купленими за середньою ціною $74 972 за монету. Компанія має нереалізований прибуток у $10.114 мільярдів із доходністю по біткоїну за рік 24.9% — значно перевищуючи традиційні активи і доводячи, що терпіння у накопиченні приносить дивіденди. Проте ринок зосередився не на цих відмінних цифрах, а на ризику виключення.

Ризик виключення з індексу: як одне рішення може похитнути весь сектор

Математика щодо виключення з індексу жорстка. JPMorgan оцінює, що примусовий продаж пасивних фондів, що слідкують за MSCI, може спричинити відтік капіталу в розмірі $2.8 мільярдів лише з Strategy. Але якщо подивитися ширше, то поширення паніки страшне: якщо MSCI рухнеться вперед, компанії, що мають криптоактиви у своїх казначейських резервах, у сукупності можуть зіткнутися з тиском на ліквідацію у розмірі $10 мільярдів до $15 мільярдів, причому Strategy становитиме майже три чверті від цієї суми.

Відповідь з Уолл-стріт була змішаною. Jefferies і TD Cowen попередили, що якщо MSCI натисне кнопку, інші індекси — Nasdaq 100, CRSP, FTSE Russell — можуть послідувати, наче доміно. Але є і протидія: Strategy успішно пройшла ребалансування Nasdaq 100 у грудні, а Майкл Сейлор особисто лобіював MSCI з переконливим аргументом: компанія є операційним суб’єктом, що керує стратегічними резервами біткоїнів, а не пасивним фондом.

Вердикт буде оголошено 15 січня. Це коли MSCI оголосить своє остаточне рішення після періоду громадських консультацій. До того часу кожен новинний цикл здається грою у курку.

Ефект Ліндзі: чи може Strategy стати “Занадто великим, щоб збанкрутувати”?

Існує принцип — спостережений у всьому, від давніх текстів, таких як «Аналекти», що пройшли тисячоліття, до сучасних корпорацій — що довговічність породжує стійкість. Майкл Сейлор застосував цю логіку до Strategy. Його теза: якщо компанія накопичить 5% від усіх обігу біткоїнів, BTC досягне $1 мільйонів. При 7% кожна монета торгуватиметься за $10 мільйонів. За цією логікою, існування Strategy стає позитивним для мережі, надто важливим, щоб ігнорувати.

Компанія не сидить склавши руки. Вона лише залучила $748 мільйонів через продаж акцій, підвищивши грошові резерви до $2.19 мільярдів, одночасно призупинивши покупки біткоїнів. Lance Vitanza з TD Cowen зазначає, що при зобов’язаннях у $824 мільйонів щорічних відсотків і дивідендів цей запас дозволяє компанії триматися щонайменше до середини 2027 року без примусової ліквідації біткоїнів — критичний захист від сценаріїв «криза грошового потоку», що турбували попередні ведмежі ринки.

Засновник BitMine, Том Лі, підкріпив цю тезу: під час останнього спаду Strategy торгувалася нижче за чисту вартість активів. Створення грошових резервів — це не слабкість, а підготовка. Це різниця між компаніями, що виживають у ведмежих ринках, і тими, що ні.

Накопичення не зупиняється: мільярдери і суверени продовжують купувати

Поки роздрібні трейдери панікують через драму з індексами, інституційний капітал говорить голосніше за сентименти. 17 грудня мільярдер Стів Коен через Point72 Asset Management придбав 390 666 акцій MSTR на суму $65 мільйонів — знак довіри компанії, що перебуває під регуляторним контролем. Ще більш вражаюче: Національна пенсійна служба Південної Кореї, що керує $1 трильйонами активів, збільшила свої володіння MSTR до $93 мільйонів ще 10 грудня.

Це не ставки на місяць. Це цілеспрямовані, масштабні розподіли капіталу від менеджерів, що дивляться на десятиліття вперед. Їхній меседж ясний: навіть у страху виключення з індексів Strategy залишається надійним інструментом для накопичення криптовалютних багатств.

Перехрестя: чи дно вже пройдено, чи чекати ясності?

Ціна акцій Strategy за шість місяців зменшилася удвічі, але її володіння біткоїнами залишаються фортецею. Citigroup знизила цільову ціну з $485 до $325 , але залишила рейтинг «купувати» — дивний сигнал, що кричить «ми вважаємо, що це дешево, просто хеджуємо ризик зниження».

15 січня стане точкою перелому. Перед остаточним рішенням MSCI інвестори стикаються з вибором. Фундаментальні показники — $60 мільярдів у біткоїнах, майже $11 мільярдів у нереалізованих прибутках, 24.9% річної доходності — свідчать, що Strategy вже заклала сценарії апокаліпсису у ціну. Питання не в тому, чи купувати; а в тому, чи купувати зараз або чекати остаточної ясності.

Це рішення залежить від толерантності до ризику кожного інвестора. Деякі вважають, що перепродані активи — ідеальний момент для входу. Інші чекатимуть сигналу «все ясно» 15 січня. Обидва підходи раціональні — все залежить від того, наскільки ви впевнені у структурних перевагах Strategy, щоб діяти раніше за ринок.