Bitcoin Stock-to-Flow：ціннісна логіка, що виходить за межі простої математики

Чому модель оцінки товару стає фокусом у криптовалютному ринку

З моменту свого створення у 2009 році, Біткоїн як перший повністю децентралізований цифровий актив кардинально змінив уявлення про природу грошей. Цей мережевий актив з обмеженням у 21 мільйон монет у 2021 році досяг рекордної ціни у 69000 доларів США, знову підтвердивши свою привабливість на ринку. Однак цінова траєкторія Біткоїна ніколи не була рівною — періодичні бичачі та ведмежі ринки чергуються, створюючи характерну високу волатильність цього активу.

Саме через цю непередбачуваність багато інвесторів почали шукати надійні аналітичні рамки. Модель Stock-to-Flow (запаси до потоку) з’явилася як відповідь — вона кількісно оцінює рідкість активу для прогнозування майбутніх цін Біткоїна.

Основна логіка моделі Stock-to-Flow: від дорогоцінних металів до цифрових активів

Stock-to-Flow по суті є інструментом вимірювання рідкості, спочатку застосовувався для оцінки вартості дорогоцінних металів (зокрема золота та срібла). Модель базується на двох основних концепціях:

Запаси (Stock) — це загальна кількість активу, що вже знаходиться в обігу — видобуті та існуючі в системі.

Потік (Flow) — швидкість додаткового постачання — зазвичай вимірюється кількістю нових монет, що створюються за рік.

Ділимо запаси на потік — отримуємо коефіцієнт Stock-to-Flow. Чим вище значення, тим рідкісніший актив і, теоретично, тим більший його потенціал вартості. Золото вважається збереженням цінності саме через високий S2F.

Як Біткоїн адаптує цю модель

Коли рамки аналізу Stock-to-Flow застосовуються до Біткоїна, їх обґрунтованість стає ще більш очевидною. Загальна кількість монет обмежена 21 мільйоном, що робить його природно некоректним для інфляційного зростання. Важливо, що кожні приблизно чотири роки відбувається подія «зменшення наполовину» — нагорода за блок для майнерів зменшується вдвічі, що безпосередньо знижує швидкість нових монет у ринок.

Подія 2024 року підтвердила цю циклічність: кожне зменшення наполовину сприяє значному зростанню S2F. За поточними даними, ціна Біткоїна становить 89 020 доларів США, що є відкатом від історичного максимуму у 126 080 доларів, але довгостроковий тренд залишається у руслі зростання рідкості.

Ця модель приваблива тим, що спрощує складне фінансове явище до простого рівняння: рідкість визначає цінність.

Множинні фактори, що впливають на S2F Біткоїна

Крім передбачуваних циклів «зменшення наполовину», на коефіцієнт Stock-to-Flow впливають низка змінних:

Адаптація майнінгу — визначає ефективність створення нових монет. Мережа Біткоїна автоматично коригує складність майнінгу кожні два тижні, щоб підтримувати сталий час створення блоку, що безпосередньо впливає на потік.

Динаміка прийняття ринку — включає входження інституційних інвесторів, розширення платіжних застосунків і зростання визнання як засобу збереження цінності, що підсилює попит.

Регуляторне середовище — змінюється. Заохочувальні політики стимулюють прийняття, а жорстке регулювання може знизити попит.

Технічні інновації — такі як розвиток Lightning Network, оновлення Taproot — підвищують практичність і привабливість Біткоїна.

Макроекономічні цикли та геополітичні ризики — важливі. У періоди високої інфляції або фінансової нестабільності Біткоїн часто сприймається як некорельований актив і отримує потік капіталу.

Настрій криптовалютного ринку — залежить від медіа, спільнот, ринкових деривативів і плечових позицій.

Історичні результати моделі: успіхи та невдачі

Модель Stock-to-Flow, створена Планом B, зробила кілька вражаючих прогнозів. Згідно з нею, перед зменшенням 2024 року ціна Біткоїна має досягти 55 000 доларів, а більш агресивні прогнози навіть вказують на ціль у 1 мільйон доларів до кінця 2025 року. Історично модель демонструвала кореляцію з реальними цінами у кількох циклах зменшення наполовину — цінова динаміка слідує S2F кривій, за винятком короткострокових відхилень через емоційні сплески.

Проте, модель критикують і досі. Співзасновник Ethereum Віталік Бутерін прямо назвав цю модель «доволі ненадійною», вважаючи, що вона надто спрощує динаміку попиту і пропозиції і може вводити інвесторів в оману. Трейдер Алекс Крюгер зазначає, що прогнозувати ціну лише за допомогою S2F — «безглуздо». Ці зауваження підкреслюють головний недолік — модель припускає, що рідкість є єдиним визначальним фактором, і ігнорує складність реального ринку.

Пастки та обмеження у практичному застосуванні

Неможливі для врахування змінні

Модель Stock-to-Flow є одновимірною — вона майже цілком покладається на рідкість. В реальності ціна Біткоїна залежить і від технічного прогресу, застосувань, конкуренції та інших факторів. Наприклад, зростання альтернативних токенів може відтягувати капітал і увагу, і ці ризики модель S2F не враховує.

Історична кореляція ≠ майбутня прогностичність

Хоча модель демонструє статистичну кореляцію з цінами у минулому, це не означає причинно-наслідковий зв’язок. Від 2013 до 2023 року співвідношення S2F і ціна Біткоїна могло бути зумовлене особливостями етапів розвитку галузі, а не самою моделлю.

Ризик надмірного спрощення

Для початківців інвесторів повністю покладатися на просту математичну формулу — ризиковано. Хоча CEO Blockstream Адам Бек визнає S2F як інструмент підгонки даних, навіть його прихильники застерігають не використовувати її як єдине рішення для прийняття рішень.

Правильне застосування рамки інвестицій із Stock-to-Flow

Якщо все ж вирішити використовувати S2F у своїй інвестиційній стратегії, слід дотримуватися таких принципів:

Крок 1: розуміння, а не сліпе довір’я — глибоко вивчити математичну основу та припущення моделі, усвідомлюючи, що це лише один із багатьох інструментів аналізу.

Крок 2: історичний аналіз — досліджувати реакцію цін на кожне зменшення наполовину, але пам’ятати, що минулі результати не гарантують майбутніх.

Крок 3: багатовимірний комплексний аналіз — поєднувати S2F з ончейн-індикаторами (активність адрес, володіння великими балансами), технічним аналізом (підтримки, ковзні середні), фундаментальними даними (зростання прийняття, обсяг торгів) і макроекономічними факторами (відсоткові ставки, інфляційні очікування).

Крок 4: управління ризиками — встановлювати чіткі рівні стоп-лоссів і розмір позицій. Не слід ігнорувати ринкові ризики через оптимістичні сигнали моделі.

Крок 5: довгостроковий погляд — модель найкраще працює при тривалому володінні понад рік; короткостроковим трейдерам краще її ігнорувати.

Перелік обмежень моделі

1. Блокування зовнішніх факторів: регуляторні зміни, макроекономічні шоки, геополітичні «чорні лебеді» — за межами опису моделі.

2. Відсутність практичної цінності та попиту: прогрес у застосуванні Біткоїна як платіжного засобу або технологічної платформи не враховується у рідкісності.

3. Ілюзія минулих успіхів: період 2015–2021 років був особливим, і рідкість справді впливала на ціну, але це не означає, що так буде завжди.

4. Ризик оманливості: агресивні цільові ціни (наприклад, мільйон доларів) без належних застережень можуть сприяти формуванню бульбашок.

Висновок: модель — інструмент навігації, а не істина в останній інстанції

Модель Stock-to-Flow пропонує цікаву перспективу для аналізу цінової підтримки Біткоїна. Рідкість справді важлива, цикли зменшення наполовину — помітні. Але вважати її святим Граалем — це серйозна помилка, що може призвести до неправильних інвестиційних рішень.

Майбутня ціна Біткоїна визначатиметься складною взаємодією технологічного прийняття, регуляторних змін, макроекономічних умов і конкуренції, а не лише розрахунками за коефіцієнтом потоку. Розумні інвестори мають розглядати S2F як один із інструментів у своєму арсеналі, а не єдиний.

У цьому нестабільному, наповненому чорними лебедями ринку, скромність і багатогранний аналіз завжди залишаються найнадійнішою стратегією.