Bitcoin Stock-to-Flow：глибокий аналіз, що виходить за межі простого прогнозування

Чому модель Stock-to-Flow привертає увагу

З моменту свого створення в 2009 році Bitcoin став першим повністю цифровим, високотранспарентним активом із передбачуваним обсягом пропозиції. Саме ця передбачуваність є його привабливістю — на відміну від традиційних фіатних валют, які можуть знецінюватися через надмірне емісії, загальна кількість Bitcoin обмежена 21 мільйоном монет. Ця характеристика надала нове життя старому економічному інструменту — моделлю Stock-to-Flow (скорочено S2F).

Коли в листопаді 2021 року Bitcoin піднявся до рівня $69 000, ринок почав серйозно аналізувати цю модель. Хоча згодом вона зазнала різких циклічних коливань, багато довгострокових учасників все ще впевнені, що рамки S2F можуть розкрити майбутню цінність Bitcoin. Головна ідея цієї впевненості — просте, але потужне припущення: рідкість визначає цінність.

Розуміння двох вимірів дефіциту Supply Scarcity

Модель Stock-to-Flow по суті є інструментом кількісної оцінки рідкості, спочатку застосовуваним для оцінки цінності дорогоцінних металів (зокрема золота та срібла). Логіка розрахунку базується на двох ключових параметрах:

Запаси (Stock) — це загальна кількість активів, вже видобутих і в обігу. Для Bitcoin це — всі вже видобуті монети.

Потік (Flow) — це кількість нових монет, що додаються за одиницю часу, зазвичай за рік. Для мережі Bitcoin це залежить від кількості нових монет, що видобуваються щороку.

Коефіцієнт S2F отримується шляхом ділення запасів на потік. Чим вище коефіцієнт, тим довше потрібно часу, щоб заповнити існуючі запаси за рахунок щорічного потоку — тобто актив стає більш рідкісним. Золото вважається цінністю з високим S2F, що робить його збереженням цінності.

Як механізм зменшення пропозиції Bitcoin змінює правила гри

Технічний дизайн Bitcoin включає унікальний механізм посилення дефіциту: регулярне зменшення нагороди за майнінг (halving). Приблизно кожні чотири роки швидкість нових монет автоматично зменшується на 50%. Це не політика, яку визначає центральний орган, а жорстке правило, закодоване у протоколі.

Зараз, у грудні 2025 року, ціна Bitcoin повернулася до близько $89 000. Історично кожне перед- і пост- halving супроводжувалося значним стрибком S2F, що підтримується прихильниками моделі як передвісник зростання цін. Коли потік зменшується, а запаси залишаються незмінними, індекс дефіциту зростає, що теоретично має стимулювати переоцінку вартості.

Глибока ідея полягає в тому, що крива пропозиції Bitcoin — це не рівна лінія, а сходинка, що все більше крутіє. Кожен halving підсилює цю історію про дефіцит.

Вихід за межі одного показника: фактори цін, окрім S2F

Однак цілковите зведення цінового руху Bitcoin до коефіцієнта S2F — надто спрощено. Насправді, на ціну впливають кілька сил одночасно:

Регулювання складності майнінгу — хоча час блока фіксований (в середньому 10 хвилин), мережа двічі на тиждень автоматично коригує складність майнінгу. Це впливає на швидкість видобутку нових монет і, відповідно, на потік.

Розширення попиту — від входу інституцій до розподілу державних фондів, структура попиту на Bitcoin зазнає змін. Зростання попиту навіть при фіксованій пропозиції може піднімати ціну.

Зміни у регуляторному середовищі — від ухвалення США спотового Bitcoin ETF до глобальних регуляторних рішень, політичні зміни можуть швидше впливати на ціну, ніж технічні показники дефіциту.

Еволюція екосистеми блокчейну — удосконалення Lightning Network, реалізація смарт-контрактів на Bitcoin та інші технологічні прориви можуть розширити сценарії використання Bitcoin і вплинути на довгостроковий попит.

Цикли ринкових настроїв — макроекономічний тиск, геополітичні події, емоції інвесторів — ці фактори іноді викликають коливання, що перевищують фундаментальні показники.

Конкуренція — успіх або провал інших криптоактивів також формує привабливість Bitcoin як домінуючого активу.

Ці фактори разом формують складну екосистему цін Bitcoin. Хоча S2F має логіку, він не дає повної картини.

Історична точність моделі S2F

Автор моделі PlanB зробив низку прогнозів на основі S2F. На 2024 рік передбачалося, що після halving Bitcoin може досягти $55 000; більш амбітна ціль — подолати $1 000 000 до кінця 2025 року.

Якщо дивитися на реальність? Bitcoin дійсно входить у цикли зростання після halving, але ціль у $1 мільйон ще не досягнута. Це піднімає важливе питання: чи може історична кореляція S2F гарантувати його майбутню прогнозну силу?

Графіки показують, що в окремих циклах (особливо на дні медвежих ринків) ціна Bitcoin дійсно рухається навколо кривої S2F. Але в екстремальних емоційних періодах (бум або паніка) ціна часто відхиляється від неї. Це свідчить, що S2F — корисний орієнтир, але не абсолютна істина.

Потоки критики з боку академічної та індустріальної спільноти

Співзасновник Ethereum Віталік Бутерін прямо назвав модель S2F “досить ненадійною”, критикуючи її за спрощене трактування динаміки попиту і пропозиції. Він зазначив, що лінійне екстраполювання історичних даних не здатне захопити реальну складність ринку.

Генеральний директор Blockstream Адам Бек більш помірковано вважає, що S2F — це обґрунтоване підлаштування під історичні дані, але не заперечує обмежень її прогнозної здатності.

Засновник Swan Bitcoin Корі Кліпстен попереджає інвесторів не покладатися виключно на одну модель, а відомий трейдер Алекс Крюгер прямо заперечує саму концепцію прогнозування на основі S2F.

Директор Strix Leviathan Ніко Кордейро зазначає, що надмірне наголошення на “рідкості” ігнорує інші важливі фактори — цінність використання, мережеві ефекти тощо.

Загалом, прийнято думати, що S2F має свою цінність як орієнтир, але не може бути єдиним критерієм прийняття рішень.

Структурні слабкі місця моделі S2F

Недостатня інформація — S2F зосереджена на пропозиції і не враховує змін у попиті. Навіть якщо актив дуже рідкісний, але нікому не потрібен, його ціна не зросте.

Пастка екстраполяції історичних даних — минула кореляція не гарантує майбутніх результатів. Ринок Bitcoin постійно еволюціонує, змінюється структура учасників, глибина ринку, масштаб деривативів — все це змінює правила гри.

Недооцінка корисності — з розширенням функцій Bitcoin (оплата, смарт-контракти, міжланцюгові мости) його цінність не повинна зводитися лише до рідкості. Як золото має промислове застосування, так і Bitcoin може отримати додаткову цінність як фінансова інфраструктура, а не лише через обмежену кількість.

Фіксованість параметрів — S2F передбачає, що halving відбуватиметься вчасно, мережа залишатиметься безпечною, правила не змінюватимуться. А що, якщо правила управління Bitcoin зміняться? Хоча й малоймовірно, але не нульовий ризик.

Як раціонально застосовувати S2F для прийняття рішень

Як орієнтир, а не прогнозний інструмент — краще сприймати S2F як один із підходів до розуміння довгострокової цінності Bitcoin, подібно до співвідношення ціна/прибуток у інвестиціях — має значення, але не є єдиним критерієм.

Комбінування з багатовимірним аналізом — поєднувати S2F з технічним аналізом (патерни графіків, обсяги), фундаментальним (активність у ланцюгу, інституційні інвестиції), емоційним (індекс страху і жадібності) для формування цілісного уявлення.

Розуміння циклічності — довгострокові інвестори мають усвідомлювати, що модель S2F краще працює для визначення багаторічних трендів, ніж для короткострокових торгів. Якщо ваш горизонт — 4-8 років, її корисність зростає.

Встановлення ризикових меж — навіть якщо ви довіряєте S2F, потрібно мати чіткі стоп-лоси і співвідношення ризику і прибутку. Не варто ставити все на одну карту.

Постійний моніторинг зовнішніх змін — слідкувати за регуляторною політикою, макроекономічними даними, конкуренцією, технологічними проривами — ці фактори можуть швидше змінити цінність Bitcoin, ніж параметри S2F.

Перспективи: майбутня застосовність S2F

Модель S2F у історії Bitcoin — це як маяк, що дає напрямок у тумані, але не GPS. Її практичність буде залежати від зрілості ринку.

Зі зростанням капіталізації Bitcoin, залученням інституцій і розвитком деривативів, поведінка ринку може поступово змінюватися від дефіцитної до більш гібридної моделі, де домінують ліквідність, політика і цінність використання. У такому випадку, пояснювальна здатність S2F може послабшати, але його роль як “індикатора дефіциту” залишиться.

Майбутня ціна Bitcoin визначатиметься багатоваріантною рівнянням: рідкість (S2F) + зростання попиту + технологічні інновації + регуляторна політика + ринкові настрої. Жодна окрема модель не здатна повністю описати це рівняння, але S2F безумовно є важливим компонентом.