Шифрувальна платформа Bullish знову намагається вийти на ринок капіталу США

Нещодавно відома організація шифрування знову націлилася на ринок капіталу США. Певна платформа для шифрування, яка кілька років тому намагалася вийти на біржу без успіху, знову запустила план IPO. На фоні поступового прояснення регуляторного середовища в США та прискореного припливу інституційного капіталу, ця платформа, завдяки значним раннім резервам біткоїнів та потужній підтримці традиційного капіталу, знову намагається атакувати ринок капіталу. Проте ця платформа все ще стикається з тиском на доходи та високою концентрацією клієнтів.

Комплайенс-структура та підтримка капіталу, відновлення плану виходу на ринок через три роки

18 липня ця платформа шифрування подала заявку на IPO до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), плануючи провести лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі з кодом акцій "BLSH". Кількість акцій, що підлягають випуску, та діапазон цін на випуск ще не визначені. Це IPO здійснюється за участю кількох провідних інвестиційних банків, включаючи JPMorgan, Jefferies Financial Group, Citigroup та ін. SEC надає андеррайтерам право на придбання додаткових акцій протягом 30 днів.

Генеральний директор платформи заявив: "Ми обрали цей час для IPO, оскільки віримо, що індустрія цифрових активів перебуває на початку наступного циклу зростання. Прозорість і відповідність є нашими основними цінностями, що гармонійно поєднується з відкритим ринком капіталу. Стати публічною компанією принесе нам ключові переваги: підвищення репутації, отримання більшої кількості каналів капіталу, а також наявність акційної валюти для стратегічних придбань." Він зазначив, що індустрія цифрових активів перебуває на переломному моменті прискореного входження інституційних інвесторів, і платформа вже має достатні ресурси та модель відповідності для зустрічі цієї хвилі інституціоналізації.

Насправді, це не перший випадок, коли ця платформа намагається вийти на ринок капіталу. У 2021 році, через два місяці після свого заснування, платформа оголосила про намір вийти на біржу через злиття зі SPAC, з оцінкою до 9 мільярдів доларів, з передбачуваною ціною випуску 10 доларів за акцію. Тоді платформа також залучила близько 900 мільйонів доларів через PIPE фінансування, в якому взяли участь кілька відомих інвесторів.

Причиною високої оцінки цієї платформи в той час стало підтримка великих активів, отриманих від інвестицій материнської компанії, включаючи 100 мільйонів доларів готівкою, а також 164 тисячі біткоїнів і 20 мільйонів певних токенів. Однак, через різкі зміни у глобальному фінансовому середовищі в другій половині 2022 року, ризикова схильність ринку різко впала, а шифрувальні активи увійшли в період ведмежого ринку, ця платформа врешті-решт у другій половині 2022 року призупинила план SPAC.

Це відновлення IPO відображає чутливу реакцію цієї платформи на зміни ринкового середовища та стратегічну адаптацію. З одного боку, регулювання на американському ринку поступово стає зрозумілішим, кілька установ шифрування змагаються, щоб пришвидшити процес виходу на біржу; з іншого боку, традиційні фінансові установи масово входять у сферу цифрових активів, біткоїн та ефірний ETF продовжують привертати інвестиції, а компанії, що торгують акціями, скупляють монети, що прискорює тенденцію до дотримання норм та інституціоналізації у шифрувальній індустрії. А ця платформа також поступово завершує глобальну комплаєнс-структуру, наразі вона вже відкрила дочірні компанії в кількох країнах і регіонах та отримала ліцензію на платформу для торгівлі віртуальними активами, видану Комісією з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC).

Крім того, ця платформа отримала підтримку вагомого традиційного капіталу. Одним з важливих акціонерів є один з найвпливовіших інвесторів Кремнієвої долини, фонд якого також є одним з найперших і найвірніших інвесторів цієї платформи. Генеральний директор цієї платформи має великий досвід роботи на ринку капіталу, раніше обіймав посаду президента групи Нью-Йоркської фондової біржі, керував кількома проектами з виходу на біржу та знайомий з повним процесом взаємодії з публічним ринком.

Великий збиток не може приховати значний резерв, частка акцій керівництва висока

Основний бізнес платформи поділяється на дві частини: біржу та шифрування медіа. Зокрема, бізнес з шифрування медіа був придбаний у листопаді 2023 року, що дозволило непрямо отримати понад 6 мільйонів користувачів, а також запустити кілька продуктів з даними та аналітикою. Дохід переважно надходить від реклами, спонсорства, продажу квитків на заходи та підписки на дані.

Згідно з останніми поданими документами IPO, станом на 31 березня 2025 року, обсяг торгів на цій платформі перевищив 12,5 трильйонів доларів США, з яких спотова торгівля є важливим напрямом діяльності, і лише в 2024 році середньоденний обсяг торгів склав 1,498 мільярда доларів США. У першому кварталі 2025 року обсяги спотових торгів BTC та ETH на платформі досягли 108,6 мільярда доларів США та 52,3 мільярда доларів США відповідно, що на 36% та 43% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року, що дозволило їй стверджувати, що вона входить до десятки провідних платформ цифрової валюти в світі.

Однак, у документі також зазначено, що у核心业务 платформи існує помітний ризик концентрації клієнтів, що сильно залежить від великих клієнтів (інституційних маркет-мейкерів, інституційних арбітражників та високочастотних трейдерів), п'ять найбільших клієнтів займають 69% обсягу спот-торгівлі та 83% доходу від торгівлі.

З огляду на дані про прибуток, фінансові показники цієї платформи в останні роки демонструють помітні коливання. У 2022 році чистий збиток склав 4,246 мільярда доларів, у 2024 році було досягнуто чистого прибутку в 79,56 мільйона доларів, в той час як у першому кварталі 2025 року знову зафіксовано чистий збиток у 348 мільйонів доларів, що є різким контрастом з чистим доходом у 105 мільйонів доларів за аналогічний період минулого року.

Незважаючи на тиск на результати, платформа все ще зберігає достатню ліквідність. Станом на 31 березня 2025 року, вартість ліквідних активів платформи перевищує 1,962 мільярда доларів США, включаючи 1,735 мільярда доларів США в біткоїнах, 144 мільйони доларів США в стейблкоїнах, 28 мільйонів доларів США готівкою, 22 мільйони доларів США в ефірі та 33 мільйони доларів США в інших цифрових активів. Серед них, кількість біткоїнів, що зберігаються, знизилася з приблизно 66,720 на кінець 2022 року до приблизно 20,960 станом на 31 березня 2025 року, що зменшилося більш ніж на дві третини, і в даний час в основному використовується для нематеріальних активів, кредитування та інших дебіторських заборгованостей і інвестиційних фондів. Загальні зобов'язання складають приблизно 700 мільйонів доларів США, серед яких є депозит клієнтів, зобов'язання з криптоактивів, фінансовий лізинг та відстрочені податки.

Щодо структури капіталу, контроль над цією платформою високою мірою зосереджений в руках керівництва, кілька топ-менеджерів спільно володіють більше ніж 60% звичайних акцій класу A та більшістю акцій. Серед зовнішніх акціонерів, які володіють більше 5%, важливими акціонерами є кілька інвестиційних компаній та приватних інвесторів.

Загалом, завдяки відкриттю регуляторних вікон і відновленню Ринку капіталу, ця платформа шифрування намагається отримати перепустку для входу на основний ринок. Проте, чи зможе вона справді утриматися на Ринку капіталу, у майбутньому залишаються значні виклики.