Американські акції пережили найбільш різкий тиждень коливань з 2019 року

Протягом минулого тижня фондовий ринок США залишався в цілому стабільним, але з великими коливаннями. У понеділок на ринку відбулася панічна розпродаж, у вівторок спостерігалося сильне відновлення, у середу знову сталося падіння, у четвер через дані про безробіття розпочалося скуповування, а в п'ятницю відновлення продовжилось, але з меншою силою. Фондовий ринок тісно пов'язаний з крипторинком, рецесія в США та скасування арбітражних угод у японських єнах стали центром уваги ринку.

Цього тижня коливання фондового ринку становили близько 4,5%, що є найбільшою амплітудою з 2019 року. Коливання означає ризик, а також представляє можливості. Наразі економічні дані США в цілому добрі, і тенденція позитивна, лише деякі показники підтримують теорію рецесії. Прибуток компаній зростає стабільно, але перевищення очікувань не розширюється. Що стосується Японії, то через величезний борг, який важко поглинути через економічне зростання, продовження підвищення відсоткових ставок майже неможливе.

Паніка, спричинена несподіваним підвищенням процентних ставок, призвела до ліквідації високих кредитних позицій, і ця поведінка припинилася в понеділок. Рухи на ринку фіксованого доходу та валют, що контролюються великими інститутами, не відповідають характеристикам панічної торгівлі або нестачі ліквідності. Отже, можна стверджувати, що в понеділок, швидше за все, це була помилкова реакція на надмірне зниження.

Однак тенденція до зміни ринкових настроїв з агресивних на оборонні ще не зворотна. Розчарування щодо великих технологічних акцій вже досягло рівня "вбивчого наративу". Якщо звіт Nvidia знову не зможе розвіяти сумніви, то в найближчі кілька місяців індекси Dow Jones і S&P 500 можуть перевершити Nasdaq 100. З торгової точки зору, циклічні акції останнім часом відставали від оборонних акцій, і в короткостроковій перспективі може статися значний відскок.

Аналіз очікувань щодо зниження процентних ставок у вересні

Згідно з правилом Тейлора, цільова ставка федеральних фондів ФРС повинна бути близько 4%, що на 150 базисних пунктів нижче поточної ставки. ФРС має підстави швидко коригувати політику відповідно до поточної економічної ситуації.

Ринок очікує, що на вересневому засіданні FOMC зменшення процентної ставки може перевищити 25 базисних пунктів. У понеділок під час торгів очікування зменшення склало 63 базисних пунктів, а цього тижня в підсумку закрилося на рівні 38 базисних пунктів. Наразі ринок вже врахував очікування зниження ставки на 100 базисних пунктів (тобто чотири рази) цього року.

Перший раз, коли очікування зниження процентних ставок перевищить 25 базисних пунктів і буде більше трьох разів у році, потребує постійної підтримки даних, особливо даних ринку праці. Якщо дані підтвердять це, ринок поступово почне очікувати зниження ставок на 50 базисних пунктів у вересні або навіть зниження на 125 базисних пунктів у році.

У короткостроковій перспективі ринок процентних ставок у США в основному функціонує за принципом "зросло – робимо корекцію", у середньостроковій та довгостроковій перспективі – за принципом "купуємо падіння", оскільки цикл зниження процентних ставок обов'язково розпочнеться. Ринку потрібно більше часу, щоб досягти консенсусу щодо того, чи підвищення рівня безробіття свідчить про уповільнення економіки та потенційну рецесію; протягом цього часу емоції будуть постійно коливатися.

Аналіз крипторинку

Крипто ринок пережив най різкішу корекцію з часу кризи FTX, після падіння ціни біткойна більш ніж на 15% відбулося відновлення. Ця корекція була викликана корекцією традиційного ринку, а внутрішні події не крипто ринку сприяли цьому. Технічний аналіз показує серйозне перепродаження, рівень якого порівнянний з 16 серпня минулого року.

Роздрібні інвестори відіграли важливу роль у цьому коригуванні. Витік коштів з біткоїн-спот ETF у серпні значно зріс, досягнувши найвищого місячного витоку з моменту створення. У порівнянні з цим, поведінка учасників американського ф'ючерсного ринку щодо зниження ризиків є обмеженою, зміни в позиціях ф'ючерсних контрактів CME на біткоїн вказують на те, що інвестори у ф'ючерси все ще залишаються оптимістичними.

Біткоїн минулого тижня знизився до мінімуму близько 49 000 доларів, наблизившись до оцінки витрат на виробництво біткоїна від JPMorgan. Якщо ціна тривалий час залишатиметься на цьому рівні або нижче, це створить тиск на майнерів і може ще більше знизити ціну біткоїна.

Кілька факторів можуть змусити інституційних інвесторів залишатися оптимістичними:

• Morgan Stanley дозволяє фінансовим консультантам рекомендувати клієнтам ETF на спот-біткойн
• Тиск на розрахунки криптовалютних платежів, пов'язаний з банкрутствами Mt. Gox та Genesis, можливо, вже минув
• Після банкрутства FTX готівкові виплати на суму понад сто мільярдів доларів можуть наприкінці року стимулювати попит на криптовалюту.
• Обидві партії США можуть підтримати регуляцію, що сприяє криптовалютам

Аналіз капіталу та позицій

Незважаючи на те, що нещодавно частка акцій суттєво зменшилася через падіння цін на акції та збільшення частки облігацій, поточна частка акцій (46,5%) все ще помітно вища за середній рівень після 2015 року. Щоб повернути частку акцій до середнього рівня після 2015 року, ціни на акції повинні впасти ще на 8%.

Поточний відсоток грошових коштів інвесторів дуже низький, що свідчить про те, що кошти більше зосереджені в акціях та облігаціях. Низька грошова конфігурація може збільшити вразливість ринку у разі тиску, оскільки під час падіння ринку інвестори можуть бути змушені продавати активи для отримання готівки, що загострює Коливання ринку.

Нещодавно значно зросла частка облігацій, оскільки інвестори в період корекції фондового ринку звертаються до облігацій як до захисного активу. Реакція роздрібних інвесторів була відносно м'якою, і масштабних виведень капіталу не спостерігалося. Опитування щодо настроїв роздрібних інвесторів все ще залишається позитивним.

Зміни в позиціях ф'ючерсів Nikkei свідчать про те, що спекулятивні інвестори значно зменшили довгі позиції. Спекулятивна чиста коротка позиція по єні станом на минулий вівторок практично зникла.

Аналіз обсягу "Арбітражних угод з ієною"

Арбітражна торгівля єною складається в основному з трьох частин:

1. Зарубіжні інвестори купують японські акції та коротко продають деривативи у відповідних єнах, обсяг приблизно 600 мільярдів доларів.
2. Іноземні інвестори позичили єни для інвестування в закордонні активи, на кінець першого кварталу 2014 року приблизно 4200 мільярдів доларів.
3. Інвестори в Японії купують іноземні акції та облігації за єни, до коригування приблизно 3,5 трильйона доларів.

Загалом оцінюється, що обсяг арбітражних угод за єною становить близько 40 трильйонів доларів США. Якщо інфляція в Японії змусить центральний банк підвищити процентні ставки, такі угоди можуть поступово зменшитися.

Підсумок поведінки інвесторів

1. Інвестори, які слідують за трендом або спекулятивні інвестори (наприклад, CTA): нещодавно значно знизили позиції з купівлі акцій, які раніше тримали, та з продажу єни.
2. Арбітражна торгівля єною: обсяги торгівлі у 4 трильйони доларів досі не були масштабно ліквідовані.
3. Фонди ризикової рівності: зменшують інвестиції через великі коливання ринку, але в меншій мірі, ніж CTA. Зростання цін на облігації допомагає контролювати втрати.
4. Звичайні інвестори: на відміну від попередніх падінь фондового ринку, виведення коштів незначне.

Китайські тематичні фонди з кінця травня продовжують отримувати пасивні інвестиції, за тиждень надійшло 3,1 мільярда доларів. Незважаючи на коливання на ринку, цього тижня приплив коштів у акції зберігався на позитивному рівні протягом 16 тижнів поспіль, навіть зріс у порівнянні з минулим тижнем. Приплив коштів у облігації дещо сповільнився.

Суб'єктивне інвестування знизилося з високого рівня до трохи нижчого за середній (36-й перцентиль). Системні стратегії також знизилися з високого рівня до трохи нижчого за середній (38-й перцентиль), що є вперше зниженням до такого низького рівня після великої корекції минулого літа.

Індекс VIX у понеділок за один день коливався більше ніж на 40 пунктів, встановивши історичний рекорд. Враховуючи, що коливання ринку становило менше ніж 3%, торговий підрозділ Goldman Sachs прокоментував це як "удар волатильного ринку, а не удар фондового ринку". Існує проблема ліквідності на ринку VIX, а паніка на ринку похідних інструментів посилюється. Перед закінченням терміну дії VIX 21 серпня ринок, ймовірно, залишиться в неспокої.

Статистика відділу брокерських послуг Goldman Sachs показує, що клієнти минулого тижня третій тиждень поспіль чисто продавали фонди, тоді як акції досягли найбільшого чистого купівлі за шість місяців, особливо в секторах інформаційних технологій, товарів повсякденного попиту, промисловості, телекомунікаційних послуг та фінансів. Це може свідчити про те, що, якщо економічні дані будуть відносно оптимістичними, інвестори можуть зосередити свою увагу з загального ризику ринку на конкретні акції або можливості в певних галузях.

Ліквідність на американському фондовому ринку знаходиться на найнижчому рівні з травня минулого року. Модель стратегії CTA від Bank of America показує, що в наступному тижні капітал CTA на американському фондовому ринку має намір збільшити позиції, оскільки довгострокова тенденція американського ринку акцій залишається позитивною. CTAs навряд чи швидко перейдуть в короткі позиції, натомість вони можуть швидко відновити довгі позиції в акціях після знаходження підтримки на фондовому ринку. Японський ринок акцій, в свою чергу, має намір зменшити обсяги.

Найближчі ключові події

• Споживчий ціновий індекс (CPI): якщо відповідає або нижче очікувань, ринок може відреагувати спокійно; якщо перевищить очікування, це стане серйозною проблемою.
• Дані роздрібних продажів: якщо дані будуть сильними, ринок може бути оптимістичним щодо м'якої посадки.
• Конференція Джексон-Хол: очікується, що Федеральна резервна система надасть підтримку ринкам, можливо, згадає про посилення фінансових умов.
• Звіт Nvidia: очікується, що буде опубліковано наприкінці місяця, ринок може позитивно сприймати її результати.