Прощання та попередження інвестора-майстра Далліо

Нещодавно засновник фонду Bridgewater Даліо завершив свою останню посаду в компанії та офіційно покинув цей хедж-фонд, який він заснував і керував ним майже 50 років. Перед відходом ця 75-річна легенда інвестування поділилася своїм "прощальним листом", згадуючи про свою бурхливу інвестиційну кар'єру.

Минулого тижня фонд Bridgewater повідомив клієнтів, що викупив усі залишкові акції Даліо. Після цього компанія випустила нові акції для суверенного фонду благополуччя Брунею, що дозволило йому отримати близько 20% акцій Bridgewater. Ця угода оцінюється в десятки мільярдів доларів і позначає повний вихід Даліо з компанії, яку він заснував.

Оглядаючись на більш ніж 50-річну інвестиційну кар'єру, Даліо неодноразово успішно передбачав важливі тренди, зокрема фінансову кризу 2008 року та наступну європейську боргову кризу. Його інсайти та вплив зробили його одним з найбільш впливових людей у світі.

Проте, Даліо не зупинився на цьому. Він знову висловив попередження: протягом наступних 5 років ймовірність глобальної боргової кризи досягає 65%, що може серйозно вплинути на панівне становище долара. Він підкреслив, що якщо компанії, держави та особи не зможуть точно визначити своє місце в економічному циклі, вони ризикують бути поглинутими "приливною силою" економіки.

Славні досягнення та болісні уроки

У 1975 році 26-річний Даліо заснував фонд «Бріджвотер» у своїй двокімнатній квартирі. З моменту заснування флагманського фонду в 1991 році під його керівництвом фонд «Бріджвотер» створив один успішний результат за іншим і врешті-решт виріс у найбільший у світі хедж-фонд.

У 2008 році Далліо точно передбачив фінансову кризу в США, що призвело до зростання показників фонду Bridgewater у тому році більш ніж на 14%. Потім він успішно передбачив європейську боргову кризу, у 2010 році максимальна прибутковість фондів Bridgewater перевищила 40%.

Однак шлях інвестування Даліо не був безхмарним. У 1982 році він зазнав значних збитків через помилковий прогноз, що американська економіка впаде в велику депресію, і навіть змушений був позичити гроші у батька, щоб підтримати роботу компанії. Цей болісний урок став поворотним моментом у його інвестиційній філософії.

Після цього Далайо почав працювати над створенням системних принципів для управління невизначеністю. Він вважає, що рух світу обумовлений п'ятьма основними силами: борги/валюта/економічні цикли, цикли внутрішнього порядку та хаосу, цикли зовнішнього порядку та хаосу, природні сили та людська креативність. Ці сили взаємодіють, формуючи великий цикл переходу від "старого порядку" до "нового порядку".

Даліо підкреслює, що розуміння причинно-наслідкових зв’язків, які спричиняють зміни, є надзвичайно важливим, оскільки причини передують результатам. Це розуміння допомагає інвесторам прогнозувати майбутні події. Він стверджує, що необхідно чітко визначити критерії прийняття рішень, а також провести їх тестування, систематизацію та комп'ютеризацію, щоб забезпечити виконання добре продуманих і достатньо протестованих інвестиційних планів.

В останні роки обсяг активів Bridgewater суттєво скоротився, з 168 мільярдів доларів наприкінці 2019 року до 92,1 мільярдів доларів наприкінці 2024 року. За п'ять років, що закінчуються в грудні 2024 року, накопичена дохідність основного фонду Bridgewater Pure Alpha становила лише 5,9%, що значно нижче, ніж рекордні показники американського фондового ринку за цей же період. Однак після обмеження обсягу Pure Alpha показав певне покращення, досягнувши 11,3% доходу в 2024 році, а в першій половині 2025 року дохідність склала 17%.

!

Теоретичні суперечки та методологічна критика

Останніми роками широко відома теорія боргу Даліо зазнала певних сумнівів. Він вважає, що як компанії, так і країни, які надмірно накопичують борги, стикаються з ризиком боргової кризи. Щоб знизити цей ризик, необхідно скоротити обсяги боргів за допомогою заходів "доларизації".

Проте деякі економісти вказують на методологічні недоліки в аналізі макроекономічних проблем, які має Даліо. Вони вважають, що Даліо помилково застосовує мікроекономічне мислення для аналізу макропроблем і спрощує макроекономіку до машини, ігноруючи відмінності в логіці функціонування в різних макроекономічних умовах.

Критики вказують, що основна логіка аналізу державного боргу Даліо ґрунтується на мікроекономічному мисленні, яке підходить для індивідів та компаній, але не може бути бездумно застосоване на рівні держави. Наприклад, США, як країна-емітент долара, їхня стійкість боргу більше залежить від "доларової гегемонії", а не просто від можливостей постачання.

Крім того, погляд Даліо на макроекономіку як на машину також викликав сумніви. Критики вважають, що макроекономіка складається з живих людей, які мають очікування щодо майбутнього і змінюють свою поведінку внаслідок цих очікувань, тому її структура змінюється разом із зміною очікувань, і не може бути просто пояснена механічними причинно-наслідковими зв'язками.

Прощання та спадщина

У 2011 році Дао Ліо вперше оголосив про план передачі влади. 4 жовтня 2022 року він передав контроль компанії до правління, офіційно відійшовши на другий план. Після цього Дао Ліо продовжував працювати на Бриджвотер у ролі наставника головного інвестиційного директора та члена операційного правління. Сьогодні, після продажу решти акцій, він нарешті вважається "вийшовшим на пенсію".

Даліо згадав про розвиток Bridgewater з двокімнатної квартири до найбільшого у світі хедж-фонду, гордячись зростанням компанії. Він сподівається, що нове покоління талановитих людей зможе знову досягти величі протягом наступних 50 років, і висловив радість з приводу того, що Bridgewater все ще процвітає без нього.

Оглядаючись на успіхи Bridgewater за останні 50 років, Даліо підсумував чотири важливі "принципи роботи": обирати талановитих людей та культуру; встановити культуру "інтелектуальної еліти"; створити атмосферу, що дозволяє робити помилки, але з обов'язковим навчанням на них; а також концепцію "біль + роздуми = прогрес".

Принципи інвестування та перспективи майбутнього

У інвестиційній кар'єрі Даліо сім інвестиційних принципів стали широко відомими:

1. Розуміння реальності подібне до роботи машини
2. Визначити причинно-наслідкові зв'язки, що сприяють змінам
3. Чітко визначте критерії прийняття рішень та проведіть систематичне тестування
4. Усвідомлювати, що невідомого набагато більше, ніж відомого
5. Зробіть багато різноманітних налаштувань для зниження ризику
6. Шукати критичну думку мудреця
7. Забезпечте уникнення неприйнятних втрат

Стикаючись з майбутнім, Даліо підкреслив важливість збалансованого інвестиційного портфеля, рекомендуючи інвесторам утримувати від 10 до 15 активів з низькою кореляцією, щоб значно знизити ризики без зниження очікуваного доходу. Він також попередив інвесторів не сліпо слідувати за зростанням цін, нагадавши, що найкращі компанії не завжди є найкращим інвестиційним вибором.

Далліо прогнозує, що протягом наступних трьох-п’яти років світ переживе значні зміни. Він вважає, що еволюція є єдиною постійною, а світ має циклічний характер, подібний до приливів. Перед обличчям цієї непереборної сили інвестори повинні бути готові - або йти на ризик, або бути поглинутими.